中金所研究院首席經濟學家 趙慶明 中金所研究院研究員 郭孟��
今年一季度，我國經濟開局良好，增速好於預期。一方面，應該看到短期內經濟之所以好於預期，主要來自外需的意外大幅拉動，內生動力不足，經濟仍然存在下行壓力；另一方面，立足長遠看，國內市場廣闊且存在顯著的規模效應，消費已經並將持續成為經濟增長的主要拉動力，而且我國產業完整、工業配套齊全，我國商品在國際市場上將持續具有良好的競爭優勢，這決定了我國經濟發展迴旋餘地大，具有良好的韌性，有條件繼續保持平穩健康增長。
外需對GDP拉動顯著擴大
今年一季度，最終消費支出、凈出口和資本形成總額對GDP增長的貢獻率分別是65.1%、22.8%和12.1%，分別拉動GDP增長4.17、1.46和0.77個百分點，較去年四季度分別下降0.43、提升0.96和下降0.53個百分點，外需拉動完全對沖最終消費和資本形成的下降。正是外需的大幅轉正，使得一季度增速超過市場預期。凈出口的貢獻率為1998年以來最高，資本形成總額貢獻率為1991年以來最低。
首先，分析凈出口。貨物貿易順差大幅增加。一季度，數據显示我國貨物貿易進出口總值7.01萬億元人民幣，比去年同期增長3.7%，這一增速較去年全年下降6個百分點。出口3.77萬億元，增長6.7%，較去年全年下降0.4個百分點；進口3.24萬億元，增長0.3%，較去年全年大降12.6個百分點；貿易順差5296.7億元，擴大75.2%。
出口增速大體符合去年下半年以來全球外貿形勢，貿易順差的擴大，主要是進口低迷。進出口的這一變化，在3月份尤其顯著。一季度的商品貿易順差同比擴大，主要來自3月份的意外擴大，前兩個月順差同比還有所收窄。
再從結構上分析進口情況。一季度，我國大宗商品進口金額（美元計價）同比微降0.7%，去年則是大幅增長。其中，進口鐵礦砂、煤和大豆在數量上同比分別減少3.5%、1.8%和14.4%。非大宗商品（包括資本品和消費品，汽車除外，美元計價）進口金額同比下降6.2%，比去年下降幅度更大。正是由於進口金額及數量下降，推高了貿易順差，進口的下降也印證內需尤其是消費需求的乏力。
外需包括貨物貿易和服務貿易。我國長期以來是服務貿易逆差，且持續擴大，不過今年以來，應該有所收窄，這樣兩方面合計就導致外需對GDP拉動的顯著擴大。
其次，分析消費情況。一季度，社會消費品零售總額97790億元，名義和實際同比增速分別為8.3%和6.9%，名義增速較去年全年回落0.68個百分點，但實際增速與去年全年持平。3月份當月社零名義和實際同比分別增長8.7%和6.67%，增速較前兩個月分別提升0.5個和回落0.43個百分點。
今年以來，我國居民消費疲弱也可以從其他幾個角度看出端倪。今年春節黃金周，全國零售和餐飲企業實現銷售額比去年春節黃金周名義增長僅8.5%，首次低於10%，增速較上年回落1.7個百分點，比上年增速多回落0.5個百分點。今年一季度電影票房收入僅185.97億元，同比下滑8%。
全國居民消費增速放緩，主要是城鎮居民消費增速放緩。一季度，城鎮居民人均消費支出7160元，名義增長6.1%，實際增長僅有4.1%；農村居民消費尚可，人均消費支出3525元，名義增長8.7%，實際增長6.8%，跑贏GDP增速。城鎮居民消費支出增速較低源於收入增速較低。城鎮居民人均可支配收入名義和實際增速分別為7.9%和5.9%。農村居民收入增長較好，人均可支配收入4600元，名義和實際增速分別為8.8%和6.9%。
社會消費品零售總額實際增速較上季回升，社會消費品零售總額口徑的統計中既包含對居民部門的零售，也包含對企業和政府部門的零售，但不包含除餐飲類之外的服務性消費。因此，綜合考慮社零增速和居民消費支出增速，說明企業和政府部門實物商品消費零售增速小幅提升。這應該是積極財政政策的一部分，說明積極財政政策不僅是增加基建方面的投資，對全口徑的最終消費也有貢獻。
最後，分析資本形成情況。今年一季度，資本形成總額拉動GDP增長0.77個百分點，較去年四季度下降0.53個百分點。根據國家統計局最新公布的數據，一季度全國固定資產投資（不含農戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比前兩個月和去年全年分別加快0.2個百分點和0.4個百分點。扣除價格因素，一季度固定資產投資實際增長2.61%，創2017年三季度以來新高。
據了解，今年以來的投資數據已根據統計執法檢查和第四次全國經濟普查單位清查結果，對去年同期固定資產投資數據進行修訂，此次公布的增速是按可比口徑計算。由於國家統計局公布的月度固定資產投資是“計劃總投資 500萬元以上的固定資產項目投資及所有房地產開發項目投資”，且口徑進行了調整，將相關數據合併來看，被剔除部分投資應該是負增長。再結合資本形成對GDP增長貢獻的大幅降低，當前公布的固定投資增速應該是明顯偏高。
根據統計，今年一季度，鐵路、公路和房地產投資增速分別為11.0%、10.5%和11.8%，均較前值有明顯回升。儘管去年初以來，不再公布鐵路、公路投資的絕對金額，但是利用2017年一季度的數據，能夠測算出本期的絕對金額，因為這兩個項目的統計口徑應該沒有變化，所以這種測算出的金額應該誤差不大。就此，筆者測算出的不包括鐵路、公路和房地產的今年一季度固定資產投資增速僅有4.07%。如果進一步考慮統計口徑調整的影響，不包括鐵路、公路和房地產在內的資本形成對GDP拉動為零或者是負的百分點。相關刺激政策，確實拉動了鐵路、公路投資實現較快增長。
同時，分析供給端的情況，以及供給端為何能夠實現較快增速。數據显示，一季度，第一、二、三產業增加值同比分別增長2.7%、6.1%和7.0%，比去年四季度分別下降0.8、上升0.3和下降0.4個百分點，由此來看，今年一季度GDP增速持平於去年四季度，離不開第二產業增速的加快。
綜合需求端和供給端來看，供給端儘管穩定增長，在內需低迷的情況下，是靠需求端的外需來支撐。外需對經濟增長的貢獻大幅提升，是今年一季度增長好於預期的重要因素。
經濟仍存下行壓力
可以判斷，當前經濟仍然存在下行壓力，難言經濟已經觸底，尚無法得出觸底回升的判斷。難言經濟已經觸底最主要的原因是，外需拉動不可持續。從歷史數據看，2008年以來，外需拉動經濟增長均沒有超過1個百分點的，也沒有連續兩個季度維持在1個百分點之上。一季度，外需對GDP拉動的提升，主要進口低迷所致，我國出口增速並未顯著提高。儘管當前我國進口低迷有一定的合理性，但是如果貿易順差增幅過大，可能會出現阻礙甚至反制。
從一季度宏觀經濟數據看，刺激政策的效果似乎還未顯現，當然刺激政策發揮作用需要時間（即存在時滯），尤其是財政政策方面。一季度，我國一般公共預算支出58629億元，同比增長15%，增速較前值提高0.4個百分點，比去年全年提高5.4個百分點。當期財政支出與收入相抵，出現赤字4973億元，而去年同期赤字僅451億元。考慮到今年財政赤字安排，留給未來三個季度的額度為22627億元，相比去年後三季度可用的赤字額度23349億元反而有所減少。
個稅減稅對居民消費的拉動作用仍有待觀察。根據國家稅務總局的統計，今年一季度個人所得稅減稅為1686億元，根據過往一季度個稅收入佔全年的30%測算，今年個稅全年減稅預計將在5620億元左右。即使這部分因減稅增加的個人收入全面用於消費，相對於今年將達37萬億元居民全部消費支出來看，也只有1.5%，即最多拉動個人名義增速1.5個百分點。
在固定投資方面，應該繼續保持定力。去年全社會固定資產投資達到64.57萬億元，與當年GDP總量90.03萬億相比，佔比超過了70%，即使按照投資率（資本形成率）測算，去年資本形成也在40萬億元左右。投資部分在GDP中佔比太高是不可持續的，尤其是我國經濟快速工業化階段已經過去，經濟增速進入到中低速階段，自身對投資的需求也必然相對降低，更何況在經濟中佔比仍然處於絕對地位的傳統產業，產能仍然過剩，新興產業、高新技術製造業和高技術服務業在經濟中的佔比仍然較低，因此投資增速回落甚至負增長不可避免。
基建及其他相關政府投資，不應該簡單地以穩投資為目標、為投資而投資，還是應該側重於“瓶頸”之處，立足長遠發展需要。儘管2010年以來，我國經濟增速放緩，但是就業狀況良好。去年下半年以來，儘管從諸多指標看，經濟出現下行壓力，但是就業狀況依然穩定，只要就業穩定就無需對增速回落過度擔憂。經濟高質量發展，需要必要的速度，但是更應該兼顧質量，防止過度逆周期調控以及造成政府部門過度加槓桿。
經濟增長韌性十足
當前，我國經濟已經轉向內需尤其是消費拉動為主。2011年以來，我國消費率觸底回升，最終消費（GDP支出法核算法）超越投資和出口成為拉動經濟增長的主引擎。相比投資和出口，消費是一個極為平穩的變量。改革開放以來的相當長一段時間里，我國主要實行高投資和外向型戰略，消費增速相對較低。高投資和外向型戰略，是很多后發國家實現追趕、實現跨越式發展的有效模式，我國經濟起飛也毫無例外地採用了這一模式，但是無法和不可能長期採用這一增長模式。隨着經濟的發展，必然轉向消費為主的發展模式。
根據國際經驗，當人均GDP超過8000美元時，居民消費將實現升級並成為拉動經濟的主動力。去年我國人均GDP接近1萬美元，居民消費增長穩健並正在穩步實現消費升級。2018年，我國零售額已經超過美國成為全球最大的消費大國。尤為重要的，由於我國市場規模大，更容易取得規模效應，因此相對其他國家，在消費成為主引擎時，更能使經濟維持較高增速。
儘管我國經濟增長不再過度依賴外需，但是由於我國具有的出口優勢將長期保持，外需仍將是拉動經濟不可忽視的力量。我國工業體系完備，是全球唯一擁有聯合國產業分類目錄中所有工業門類的國家。如此完備的工業體，在國際競爭力中，這就意味着擁有別國不可能具有的成本優勢，不是其他國家能夠輕易取代和超越的。
從長遠看，我國經濟已今非昔比，已經發展成為具有廣闊國內市場和國際競爭力的、迴旋餘地更大、充滿韌性的大國經濟體。隨着貫徹新發展理念，隨着科技創新能力的提升，我國經濟結構進一步優化升級，經濟增長的內在動能會更加充足和強勁。
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