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作為年內最大IPO內房股，祥生控股集團（02599.HK，以下簡稱“祥生控股”）上市近1個月，股價表現可謂平穩，一直在5.59港元-5.61港元間微幅震蕩，截至12月10日，股價報5.59港元，維持在發行價水平。

作為地產30強中最後一家上市的公司，今年11月18日，祥生控股以168天完成從遞表到上市的全過程，創下今年以來房企赴港上市的最快紀錄。

此次上市，將低調的祥生控股展露在聚光燈之下，其浙商血統的家族化背景亦被攤開。上市當日，執鐘鳴鑼的一位是祥生控股的創始人、董事會主席陳國祥，另一位則是他的兒子，亦是任祥生控股執行董事、行政總裁、總裁陳弘倪。

▲祥生控股上市現場，圖片來自該公司微信公眾號。

2019年起，陳弘倪開始全面負責祥生地產集團，甚至大力拓展物業板塊。除此之外，還要面臨人員調動、融資緊張、土儲不足等問題。年僅37歲的陳弘倪能接住父親遞過來的重擔嗎？
曾與前妻鬧出借貸糾紛

據官網显示，祥生於上世紀80年代創立於浙江諸暨，1993年開始步入房地產領域，至1994年，祥生成立浙江祥生實業集團有限公司（以下簡稱“祥生實業”）和浙江祥生房地產開發有限公司。自此，祥生在創始人陳國祥的帶領下，在浙江房地產市場“開疆拓土”。

陳國祥之子陳弘倪出生於1983年7月，據公開資料显示，2007年，24歲的陳弘倪赴海外求學就讀商科，此後還加入加拿大國籍。

2010年，陳弘倪拿到美國福特海斯州立大學（Fort Hays State University）的通識教育（商業管理）學士學位。該學校在衛報、USNEWS、THE、上交、TIMES、QS這六個世界大學排行榜上，皆未看到排名。

此外，陳弘倪本人較為低調，相比於潘石屹兒子潘瑞，以及僑鑫集團周澤榮之子周子濤等地產二代在海外求學、創業的經歷而言，陳弘倪在海外讀書期間，沒有任何公開的創業動態。

實際上，陳國祥此前一直為陳弘倪進入自家企業做“鋪墊”。從2004年起至今，陳弘倪就任祥生集團旗下約9家子公司法人或董事，其中，2007年數量最多，共有4家。

陳弘倪與許多地產二代發展路徑相似，從學校畢業后，2011年，陳弘倪從家族企業的基層做起，在房地產、物業、酒店等板塊歷練約5年時間。

在此期間，陳弘倪還通過參加商學院等活動，融入浙商及地產商圈，以此累積人脈。在易居沃頓PMBA第4期課程中，與陳弘倪一起的還有新城控股王曉松、寶龍許華芳、融僑林開啟等“地產二代”。

▲祥生地產集團總裁陳弘倪。

從2011年入職祥生，至2015年期間，陳弘倪在地產方面還未嶄露頭角，閱歷不足的他，甚至與前妻發生借款債務糾紛，鬧成一出八卦新聞。

據中國裁判文書網判決書显示，陳弘倪前妻陳娜良子於2015年1月1日向祥生公司匯款2600萬元，約定年利率為13%。在2017年的終審判決書中，法院最終判定，陳娜良子與祥生公司之間借款關係成立。法院判決，祥生歸還陳娜良子的借款本金2600萬元，而且還應支付利息110萬。

在陳良娜子與陳弘倪鬧出糾紛期間，也是祥生控股進入高速發展的階段。2015-2017年，祥生控股合約銷售從109億元增加到620億元。

2017年，擺脫了前妻的民間借貸官司之後，陳弘倪就任祥生地產集團董事兼執行總裁。

少東家上台，老將“出局”？

陳弘倪在祥生的發展過程中，離不開一個重要人物趙紅衛。

在父親指點下，陳弘倪跟隨原地產集團總裁趙紅衛學習。趙紅衛一直是祥生地產的“先鋒人物”，他於2004年加入祥生，任泰興祥生置業有限公司總經理。在之後約15年裡，他全面負責祥生地產。曾參与祥生地產多個重要決策，囊括祥生在2014年拓寬三四線市場、2015年年銷售過百億元的重要動作。還持有祥生旗下非全資子公司泰興祥瑞30%的股權份額。

2016年、2017年前後，陳弘倪任祥生地產副總裁、地產集團執行總裁，一段時間內，還向趙紅衛彙報工作。

2018年祥生定下千億目標后，趙紅衛頻頻出現在媒體採訪中。在“CRIC高端訪談”的採訪中，趙紅衛對祥生的項目布局、產品標準、人才留用等決策了若指掌。

至2018年，祥生銷售額突破千億大關，達1029.2億元。但這份功勞，業內人更多歸功於在祥生15年的老將趙紅衛。據自媒體“莫老爺”消息，祥生員工對其評價為“是位很有水平的領導，沒有他的英明帶領，祥生不可能發展這樣快”。

▲祥生控股銷售情況。

在祥生銷售過千億后，陳弘倪逐漸走到台前。

2019年3月，祥生集團內部發布通知稱，“祥生實業集團總裁趙紅衛不再兼任地產集團總裁職務，繼續擔任實業集團總裁。任命陳弘倪為祥生地產集團總裁，主持地產集團全面工作。”陳國祥的女兒——祥生實業集團執行董事陳雪宜，則兼任地產集團總裁助理，協助副總裁姚筱珍分管資金管理中心、財務管理中心相關工作。

而地產老將趙紅衛則退居幕後，負責實業集團整體戰略方向、研究、各板塊發展扶持、政府關係拓展對外新聞發言，並被任命為祥生商學院名譽院長、地產集團投資決策委員會副主任。

趙紅衛始終沒有對此事進行回應。值得注意的是，在祥生控股上市時期，趙紅衛未出現在祥生控股IPO的股東及高管名單中。

實際上，祥生內部員工對“老將退場，新人上台”的結果並不意外。

以陳弘倪“少東家”的身份，在集團內部終有一天要擔任祥生的要職。此外，陳弘倪此前便對祥生內部進行大刀闊斧的改革。據祥生內部員工公開透露，祥生諸暨地產早在2018年下半年便一邊裁員，一邊挖掘前30強房企的人才。

經過9年曆練，陳弘倪動作不斷。

第一步是“遷都”。2019年9月，祥生遷都上海，開啟了杭州、上海“雙總部模式”，陳弘倪負責的地產板塊業務全面“啟用上海新中心”。一來為了紮根長三角市場，二來則是為次年的上市做準備。

“遷都”之後，第二步是進行人事 “大換血”。在2019年，陳弘倪擔任祥生地產集團總裁后，先後挖來了正榮地產、中南置地等職業經理人進入祥生。

不過，陳弘倪的兩波操作，從長期來看，或許有利於祥生髮力長三角市場。但從短期看來，對祥生的貢獻不大，因為祥生面臨的最大問題是高速發展帶來的資金壓力。

▲祥生控股近年來資金情況。

2017年至2019年，祥生控股的年底現金及現金等價物分別約為32.29億元、31.13億元、24.12億元，相較而言，祥生控股還有百億短期債務纏身。其現金難以覆蓋短期借債，償債壓力巨大。

能獨自挑起千億重擔嗎？

今年11月18日，祥生正式赴港上市。祥生控股集團董事會主席陳國祥在公司上市慶祝儀式上強調，成功上市之日，是祥生控股集團的一個新起點。而陳弘倪並沒有公開發表任何言論。這也透露出，父親陳國祥仍是祥生集團的核心。

陳國祥是祥生集團法人及最終受益人，在新晉發展的物業板塊上，陳國祥仍站在幕後。2020年5月,陳弘倪獲委任為執行董事兼行政總裁,負責統籌集團整體業務管理及物業項目運營。祥生物業由祥生實業持股98%，而祥生實業則由陳國祥持股99%，最終，陳國祥在物業擁有97%的股份佔比。

▲祥生物業股權結構。

不足40歲的陳弘倪還要面對祥生上市后帶來的一系列問題，如今的他，或許尚不足以全力承擔責任。

據“財經十一人”的文章認為，祥生控股在經營中有四大風險，分別為周轉速度過快、貨幣資金嚴重不足、關聯交易數額巨大、對信託過度依賴。此外，祥生存在後勁不足，無充足貨幣資金、無充裕土地儲備、無充沛借貸能力。

面對祥生未來的發展，陳弘倪選擇延續 “1+1+X”的戰略，即聚焦浙江省，深入泛長三角區域，擇機進入全國重點潛力城市的布局。

但拓寬市場，依然繞不開資金問題。

除了現金難以覆蓋短期借債的難題之外，面對監管層的“三條紅線”，祥生條條皆踩中。根據祥生控股招股書數據，其資產負債率為90%，現金短債比為0.5，凈負債率為426%，這對祥生後續的融資問題亦造成一定影響。

此外，祥生被部分業內人士質疑有隱藏債務之嫌。祥生控股的借款規模一直維持在較小增幅，2019年的借款規模約為285億元，同樣位於千億銷售級別的房企的借款規模則遠高於此數額。以與祥生排名相近的正榮地產為例，借款規模已達363億元，千億銷售體量的佳兆業等企業的借款規模甚至高達千億。

面對種種難題，陳弘倪想必還離不開父親的指點。

【本文作者方斯嘉 陳澗 朱智琪，由合作夥伴微信公眾號：無冕財經授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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12月14日下午13:00，由《經濟觀察報》主辦的2019-2020年度受尊敬企業年會即將於中國大飯店會議大廳AB舉行。本屆年會以“聚力向新，起而行之”為主題，聚焦后疫情時代下中國企業使命的傳承，經濟觀察報社執行總編輯文釗，中國社會科學院副院長、中國社會科學院學部委員高培勇，中國國際經濟交流中心副理事長、資深專家諮詢委員會委員、商務部原副部長魏建國，十一屆全國人大常委、財經委員會副主任、國家統計局原副局長賀鏗，Hewlett Packard Enterprise全球副總裁、中國區董事總經理朱海翔，愛康集團創始人、董事長兼CEO張黎剛，高通公司全球副總裁侯明娟，SAP全球副總裁、亞太區與中國區首席營銷官孫麗軍，平安租賃常務副總經理（主持工作）李文藝，北京師範大學國際寫作中心特聘教授、博導歐陽江河等人將出席年會現場並發表講話。

即將過去的2020，註定會被歷史記載為一個不平凡的年份。突如其來席捲全球的疫情衝擊不僅給全人類帶來了巨大的抗疫挑戰，更使得本就風起雲涌的逆全球化更加風高浪急。很多人感覺到，過去的全球化秩序正在解體，2020年正在成為“歷史的分水嶺”。

政治格局經濟趨勢的變化直接左右着商業世界的脈動，疫情固然帶來了相當程度的停滯和困境。但當我們共同穿越了這一驚心動魄的庚子之年，在經歷了前所未有的危機之後，我們也看到了前所未有的未來圖景：疫情加速之下的数字化，不僅正在重塑所有產業生態，也徹底改變了我們的生活方式。

我們正在進入一個全新的数字化生存時代，而商業的力量，正在為疫后的世界點亮前行的道路。這些勇於創新、敢於擔當時代使命的企業聚首的時候，也是一次年度受尊敬企業的聚首時刻。這既是企業的榮光，更是企業作為站在前沿的領航者分享未來的重要契機。

本年度評選自5月正式啟動，邀請300多位來自政府，院校，企業，機構等在社會具有較高知名度的嘉賓組成評審團，圍繞創新精神、社會責任、穩健成長、全球視野四大定性指標，和品牌聲譽、員工關懷、環境友好、領導力等變量指標綜合評定，委會通過計票與數據加權的方式進行測算，產生本年度獲獎企業名單。這些企業在不同的領域中展示出各自的角色和責任，但它們所指向或代表的同是理想、信念和堅守價值的傳遞。

釐清歷史、看清全局，才能照明未來的發展方向。《經濟觀察報》自2001年開始舉辦“受尊敬企業年會”，時至今日，已有170餘家企業獲得此榮譽。12月14日，受尊敬企業年會將再度匯聚政、商、學界精英，在北京中國大飯店會議廳共同探尋變局時代中國與全球發展新動力，一起聆聽商業領域的領導者和社會責任的貢獻者對面向未來的思考和實踐。

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在出版總署的大院里，前來“討個說法”的高曉松和劉歡像個燙手的山芋。沒人管，臉大也沒用。經過20年的苦苦掙扎，高曉松終於盼來了法治時代。然而坐進阿里音樂董事長辦公室的高曉松，卻開始承受版權之重，演繹了一個真人版的《秋菊打官司》。

20世紀90年代，高曉松在旺盛的創作期為劉歡寫下《好風長吟》，誰料盜版成災，申訴無門。

“電影有國家電影局，上面還有廣播電影電視總局管着，可音樂連個處、科、股都沒有”。高曉松回憶，他和劉歡“兩臉加一塊一平方米那麼大”的大腕，最後輾轉找到出版總署大院，可兩大名人連個願意接待的人都沒有。終於一位工作人員打破僵局聲稱願意“研究一下”。看着兩位大腕期待的眼神，他很快無奈地坦言：“其實研究也沒有用，我們沒辦法給人家罰款，沒發票，執法隊都沒有”。

正道走不通，高曉松跑去杭州，約見國內數個盜版商。談判不是頤指氣使，而是低聲下氣：“大哥們，讓我們先賣10天，咱們盜版再上，行么？”對方理直氣壯地回答：“不行，就給你5天！”“5天根本不夠回本，如果創作者死了，你們盜版誰去？”盜版商細細一想，感覺有道理，動搖了：“那就一禮拜，你們一禮拜，我們就上。”

這場殘酷又諷刺的商業談判，高曉松在很多場合提過很多次，頗有一些黑幫小說的氣息。版權保護不夠完善的音樂領域，創作者的生存困境，一目瞭然。在版權保護、產業鏈條相對完善的電影領域，“頭部創作者”享受到了巨大紅利，1999年，劉曉慶的名字竟然掛在美國《福布斯》雜誌中國首富排行榜上，雖然很快被胡潤榜單踢出首富榜，但其財富創造能力可見一斑。

高曉松顯然不夠“好命”，自己辛辛苦苦寫歌，還要看盜版商的臉色吃飯。90年代末，互聯網技術開始蓬勃興起，這個孕育了巨大商機和數位互聯網巨頭的時代，讓眾多人逆天改命。然而，高曉松們這些傳統音樂人卻迎來了更壞的時代。

互聯網“生瓜蛋子”的野蠻時代

“跟盜版商還能談一談，他們也是江湖人，大家也懂事，但IT這幫生瓜蛋子，一上來就盜版正版一塊打，最後大家都躺在那裡，一起死了。”更可怕的是，代表着先進生產力和時代潮流的互聯網，徹底改變了人們音樂付費的習慣。2000年以後，互聯網崛起的新生力量，讓高曉松這個敢跟盜版商約架的資深頑主也敗下陣來。

1993年，MP3音頻壓縮技術誕生，一首歌被壓縮到幾兆的大小，在互聯網技術的普及下開始鋪天蓋地地傳播。輕輕一點鼠標，歌曲就飛進了千家萬戶，哪還給音樂人討價還價的窗口期。國外免費音樂下載網站MP3.com、Napster迅速壯大，但這些“生瓜蛋子”很快就被國外的傳統音樂巨頭們用版權保護法，打得一命嗚呼。從高曉松的此前境遇，也不難推斷，中國的在線音樂市場會是另一番樣子。

互聯網加持下，用戶可以在網上搜索、免費收聽、下載自己喜歡的任何一首歌。2001年，百度還非常貼心地推出MP3搜索功能，通過從上億的網站中爬取MP3鏈接建立MP3歌曲庫。傳統音樂內容商卻在鋪天蓋地的盜版下載中，迎來了至暗時刻。互聯網沒有發行窗口期，版權方無法跟平台討價還價，告也白告，就只能眼巴巴看着互聯網平台坐收数字音樂需求爆發的紅利，迅速成長壯大。

PC時代，門戶網站紅極一時，音樂服務自然是巨頭們不肯錯過的蛋糕。以新浪、網易、搜狐為首的大型綜合類門戶網站，都推出自己的音樂頻道。與搜索網站不同，門戶網站音樂頻道提供的內容較為綜合，包括音樂收聽、娛樂資訊、社區論壇等功能。由於具有較強的品牌宣傳效應，因此也有較多唱片公司選擇與門戶網站進行合作。2003年，依靠網易在納斯達克上市，丁磊還榮登中國首富寶座，成為第一個躋身中國首富的互聯網人。

在亂拳打死老師傅的時代，電信運營商算是留給傳統音樂人的一方樂土。2003年開始，中國移動、中國聯通、中國電信三大電信運營商的彩鈴服務推出，運營商採取打包購買的形式，為音樂製作人提供了不錯的收入來源。從最開始的《超級女聲》到此後的《中國好聲音》，伴隨着音樂選秀節目一路高歌猛進的，還有電信增值業務帶來的巨大利潤空間。經歷了短暫的春天，隨着微信等網絡通話的普及，彩鈴業務大幅下降，電信運營商對音樂版權採購的體量持續下降。

2003年後，以酷狗、酷我等為代表的P2P在線音樂網站成立。它們以針對性的服務，人性化的頁面，下載播放的方式，讓門戶的音樂業務走到了盡頭，甚至直接將綜合類門戶網站的音樂頻道擠出了歷史舞台。酷狗作為專門的音樂P2P下載工具，日均獨立IP訪問超過500萬，同時在線最高68萬，每天下載次數在500萬次左右。百度MP3頻道的日均PV也在8000萬次以上，日均下載單曲數量1000-1500萬次。2005年，QQ音樂上線，作為QQ的一個附加功能，搶佔着用戶的耳朵。

平台在盜版的灰色地帶賺得盆滿缽滿的時候，版權保護問題終於登上了歷史舞台。從2005年開始，國家版權局開展了長達十年的打擊網絡侵權盜版的“劍網行動”，針對網絡文學、音樂、視頻、遊戲等重點領域，加大打擊力度。盜版打擊並非一蹴而就，昔日的巨頭在版權限制下不斷騰轉挪移。隨着移動互聯網時代的到來，行業在不斷地洗牌，但盜版的問題依然嚴重。

唱片業協會發布的《2012数字音樂報告》指出，中國数字音樂的比重為71%，盜版率為99%，盜版來自網盤和非法下載網站。國家對盜版的打擊力度逐漸加強。曾經以爬取唱片公司鏈接為主的音樂搜索平台難以為繼，在版權的限制下，PC端音樂巨頭開始合併。2012年，百度決定對百度MP3、千千靜聽等平台和產品進行重組，合併為“百度音樂”。

免費類音樂網站，在版權逐漸規範的趨勢下，最終退出歷史舞台，正版化的經營模式順勢打開。數十年的互聯網盜版暴利時代，畫上了句號。

首富亂戰

2013、2014年中國数字音樂產業，各家高價競買音樂版權，開啟了併購與轉型的大洗牌期。“買買買”勝出的邏輯非常簡單：群雄持久戰，彈藥充足者勝。

昔日数字音樂王者，在數十年的積累中已經拿下了一片城池，佔山為王。酷狗音樂作為老牌数字音樂服務商，10多年來一直領跑國內数字音樂產業。2004年酷狗音樂網（電腦版），2008年酷狗音樂手機客戶端，2014年收購酷我音樂，組建成新的海洋音樂集團（后更名中國音樂集團）。由於它布局的音樂版權早，拿到了性價比不錯的版權授權，成為了不容忽視的一極。

伴隨着音樂正版化誕生的QQ音樂，彼時已經走過了9個年頭，雖然與海洋音樂相比資歷尚淺，但其雄厚的經濟實力讓海洋音樂望塵莫及。QQ音樂的朋友圈和資源，在資本和時間的積累中，已經非常華麗。它與200多家唱片公司建立版權合作關係，擁有1500萬首的正版曲庫，在曲庫規模層面佔據絕對優勢。2014年上半年，馬化騰摘下中國首富的桂冠，讓騰訊音樂雄霸天下的底氣更足了。

但馬化騰首富寶座還沒有焐熱，下半年，阿里上市成功，馬雲成為中國首富。IT取代房地產成為首富“聚集地”。隨着移動互聯網時代悄然而至，二馬的財富也在屢創新高。数字音樂產業體量很大，想要買下天下必須有大手筆，騰訊和阿里成了音樂平台的理想歸屬。

2013年，從阿里出走創業六年的蝦米音樂創始人王皓，在版權壓力下投身阿里巴巴。這一年，用戶量超兩億的天天動聽，也迫於版權壓力賣身阿里。它們成為阿里巴巴25個事業部之一，阿里正式入局音樂角逐，成為華納、環球、索尼、滾石、寰亞等一眾國內外大牌唱片公司的戰略夥伴。迅速崛起的阿里成為音樂市場三足鼎立者之一。

對於数字音樂這片天下，二馬各有自己的雄心壯志。

做2C生意起家的騰訊，延續了此前的模式，不斷在“聽、看、唱、玩”的不同音樂使用場景中合縱連橫，擴大自己的戰略版圖。QQ音樂、酷我聚星、全民K歌，通過活動、社交、直播等等不斷搶佔用戶資源。

做2B生意起家的阿里，希望建立一個音樂版的淘寶——音樂生態圈，為藝人最大化挖掘潛在商業價值。雖然入局較晚，但彼時馬雲手裡的兩張王牌：天天動聽和蝦米音樂，市場佔比超過20%，不容小覷。

善於在二馬夾縫中求生存的昔日首富丁磊，亂世之中衝出重圍，在音樂領域展現其過人本領。在2015年音樂史上最嚴的版權令發布前夕，網易雲音樂在社交和小眾的精準定位下，開始迅猛發展。

各家開始重新瓜分天下，天下也從此變得割裂。蝦米在阿里撐腰下，買了滾石、《中國好聲音3》、《我是歌手》第四季，還從騰訊手中搶回了華研（旗下包括SHE、飛輪海、林宥嘉等歌手）。網易、騰訊的自有版權庫，同樣是獨家佔有，用戶只能在三個平台之間來回切換。但除了軍備之戰，騰訊還有殺手鐧來應對所有“攪局者”。

2015年2月，蝦米音樂、天天動聽、網易雲音樂三款音樂軟件先後被微信屏蔽。騰訊雖然用打擊盜版的言論為屏蔽辯護，但爭奪市場份額之心毋庸置疑。小部分人繼續用截圖的方式來進行音樂分享，但更多的人不得不默默地裝上了QQ音樂。畢竟周杰倫、五月天、蕭敬騰、韓庚、林俊傑等人在內的一批歌手的獨家版權只有騰訊有。

上有政策下有對策。雖然周杰倫是QQ音樂的獨家，但網易雲音樂的用戶卻可以毫無壓力地試聽並下載周杰倫的全部30盤專輯。只不過在播放這些音樂時，會滾過一行字幕：“音樂來自第三方。”蝦米花重金買下了華研國際的版權，但QQ音樂上，林宥嘉的曲目仍被試聽和下載，同樣有一行小字：“音樂來自第三方。”2015年11月，國家政策要求，所有互聯網平台上未授權的歌曲被全部拿下，数字音樂領域的版權問題終於解決了。直到被免費版權和內容扶持起來的互聯網企業有了反哺能力，盼了20年的版權保護政策才落地。

視頻行業完成正版化后，行業洗牌，隨之而來的是影視行業的井噴。張朝陽甚至開玩笑說，“如今女明星都不嫁豪門，而要改嫁男明星了。”這一切似乎預示着國內流行音樂人20多年遊走於法律庇護之外的日子終將結束，四處告狀無門的高曉松們的好日子終於要來了。音樂行業正版化之後，被藏在巨頭紛爭背後的高曉松們，終於該揚眉吐氣了吧。

高曉松的秋菊之困

無論是在三巨頭之間，還是三位首富之間的音樂競爭中，阿里都相對稚嫩。為了讓自己顯得更加老練沉穩，找一個資歷豐富的掌舵者是個迅速成熟的辦法。就這樣，高曉松、何炅、宋柯，這些在音樂圈有資歷有人脈的元老級人物，被搬來壓陣。

2015年7月，高曉松加盟阿里音樂，出任董事長。幾乎被消聲數年的高曉松，居然在十幾年紛紜變化之後，做起了昔日“生瓜蛋子”們的領班。從曾經法外之境的版權困惑，到今天超級嚴格的版權制度，和市場上愈演愈烈的版權大戰。高曉松迎來了創作者的好時代，但坐到了阿里的辦公室，他卻不得不為水漲船高的版權價格發愁。

擺在高曉松面前的有兩條路，一條路是收集天下所有的雞蛋和賣雞蛋的店鋪，另外一條路是籠絡天下所有下蛋的母雞。騰訊選擇前者，但高曉松和阿里更傾向後者。2016年，高曉松創作了《生活不止眼前的苟且》，贈送給了東家阿里，版權費分文未取。這首歌的火爆，讓他堅定了守住下蛋母雞的正確性。

2016年，天天動聽用戶點了一下更新按鈕，然後這個APP就毫無徵兆的人間蒸發了，定位為音樂淘寶的——阿里星球取而代之。阿里星球除了天天動聽音樂庫服務，還有明星廣場、明星資訊、熱門活動、明星商城、直播等音樂產業鏈一條龍。龐大的平台屬性，分散的用戶定位，複雜的用戶界面，讓這個APP飽受詬病。

有人說，高曉松不是在執行他的雄心壯志，而是在追逐一個十年之內都無法實現的痴心妄想。一番操作之後，當年10月份阿里星球關閉，曾經兩億多用戶的天天動聽徹底退出了歷史舞台。高曉松打飛了馬雲的一張音樂王牌，但這件事更大的成本是機會成本。

在高曉松做夢的這一年，2016年7月，馬化騰將中國音樂集團收入囊中，成為版權音樂的最大佔有者。對於昔日王者中國音樂集團而言，這是最好的結局。雖然表面上它依然是音樂市場上的三巨頭之一，但隨着版權合同的到期，中國音樂集團越來越沒有了繼續雄霸天下的能力。與騰訊結合，就是四平八穩的龍頭了。而且合併后，一個音樂版權可以由多家平台分攤版權費，不但減少了重複購買版權的交易成本，而且可以通過差異化運營滿足不同的消費需求。兼并后騰訊係數字音樂平台將佔據48.91%的市場份額，阿里已經遠不是其對手了。

而等到阿里回過神來，發現自己為了一個太過遙遠的海市蜃樓，丟了眼下的城池，已經為時已晚。本想着有了平台，就會有歌手，然後音樂就會源源不斷，用戶就會不請自來，一如當年的淘寶。但騰訊卻用現成的版權作品和平台，將用戶一波波地端走了，市場上能等得了阿里音樂瓜熟蒂落的用戶寥寥無幾。天天動聽弄廢了，剩下的蝦米用戶數量有限，讓版權購買的成本分攤到每一個用戶身上奇高無比。用戶基數小，在版權購買上被處處掣肘，從而形成惡性循環。

9月，阿里趕緊將高曉松升任阿里娛樂戰略委員會主席，將CEO宋柯提升為董事長，架空兩人的權利。此後阿里音樂的負責人開始由文娛板塊的各種風雲人物兼任。蝦米音樂的創辦者王皓還被請回來，但也很快離開戰場。錯過風口期的阿里音樂，大勢已去，苦苦掙扎也於事無補。更何況阿里文娛眾多業務都是無底洞，音樂很難獲得戰略上的高度扶持。本該坐擁數億用戶的阿里音樂，在頻繁的人事變動中，元氣大傷，幾乎只剩下華研的歌手SHE等，撐着版權的場面。

短短一年之後，2018年7月，騰訊旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌的MAU分別達到2.9億、3.5億、1.3億、1.5億，市佔率達75%，成為音樂流媒體行業領頭羊。迷途的阿里，給了網易反超的機會。主打分享和發現的網易雲音樂以精準的個性化推薦和私人FM、海量“歌單”內容、高質量樂評氛圍，成功突圍。據月活躍用戶的體量，騰訊音樂、網易雲音樂和阿里音樂成為新的市場三甲。

2019年初，酷狗音樂月活2.94億，QQ音樂2.72億，網易雲音樂1.4億，相比之下，阿里旗下的蝦米音樂不足5000萬，被頭部APP甩出很遠的距離。阿里音樂的墜落還在繼續。2019年6月，手握SHE、田馥甄等歌手版權的華研轉投騰訊音樂陣營，這意味着蝦米音樂失去了最後一塊重要的版權陣地。同年8月，網易官方宣布，網易雲音樂用戶突破8億，同比增長50%，網易雲音樂聲稱在社區屬性上比QQ音樂更有優勢。

對於阿里而言，籠絡網易雲音樂是留在場內的“新希望”。在一個沒有流量紅利、優質內容價值凸顯的時代，熬過亂戰時期的網易雲音樂，已然成為巨頭們為開闢捷途而爭相收買的對象。百度為了獲得留在場上的機會入股了網易。9月，丁磊在將網易考拉以20億美元賣給阿里之時，網易雲音樂也拿到了阿里系的7億美元融資，占股約20%。此後，網易雲音樂和蝦米即將合併的消息，一直不斷被提及。

最近，一則消息炸出了網友的萬千思緒。11月29日，微博認證為“NOVA娛樂主理人，前華納音樂/環球音樂中國區市場總監”的用戶表示，蝦米音樂將於明年1月關閉。其在評論中還稱，“太可惜了，即使單純看音樂分類和專輯單曲EP等分類，至今也是蝦米最專業”。11月30日早間，微博話題#蝦米音樂#衝上熱搜，閱讀量達2.5億。蝦米音樂官方回應稱“不予置評”，讓用戶更有理由為蝦米寫送別詞了。

悲痛之餘，有人指責阿里大文娛的架構害人，有人再次挖出了打飛天天動聽這個好牌的高曉松。阿里音樂的隕落，高曉松不能推諉，但說他一個人毀了阿里音樂難免有失偏頗。與騰訊音樂的系統能力相比，阿里瘸腿的不止一點。

版權、社交和用戶，共同組成了騰訊音樂泛娛樂生態系統的核心部分，這是騰訊率先實現盈利的根源。海量音樂版權是騰訊音樂在多年的戰略部署下形成的利潤點，並對其他平台樹立了利潤屏障；背靠騰訊兩大社交平台，基於音樂內容進行延伸的創新性商業模式，既是利潤源也是利潤屏障；海量用戶，是騰訊音樂盈利的基礎，也是騰訊音樂盈利模式下取得成功的結果。

2015年，版權保護政策的確立，觸發了騰訊音樂的迅速擴張。近年，網絡音樂格局已定，已經勝券在握的騰訊獨佔鰲頭，卻黯然神傷。版權大戰，騰訊贏了天下，但輸了利潤啊。騰訊開始“痛改前非”，做版權分銷，跟市場分享勝利的果實。

最近，騰訊音樂果真拿到了超預期的財報。2020年第三季度，騰訊音樂總營收、凈利潤、調整后凈利潤、在線音樂收入、社交娛樂收入、在線音樂訂閱收入等多項核心數據均創單季新高，在線音樂付費用戶達到5170萬、付費率破8%，多項業務取得里程碑式好成績。

蝦米音樂前途未卜，還有沒有人能撼動騰訊音樂的江山？抖音快手強勢崛起背後，是小視頻的瘋狂，更是音樂的狂歡。但終究能否成氣候，等時間來回答吧。

【本文作者金梅，由合作夥伴微信公眾號：礪石商業評論授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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搭上2020年“上市末班車”的，既不是猿輔導，也不是作業幫，而是一家叫做一起教育 (NASDAQ:YQ) 的公司。

自12月4日上市至今的幾個交易日，其股價漲幅逼近100%，但其慘不忍睹的經營狀況很難解釋這樣的漲勢：2018年~2020年的前九個月，一起教育凈虧損近26億人民幣；2019~2020年的營銷費用甚至超過營收。

不要說跑贏行業，這家公司距離盈利遙遙無期。

不論是盈利能力、獲客水平，市佔率還是品牌效應，一起教育都處在一個“比上不足，比下無餘”的尷尬境地。

但實際上，這家公司“含着金湯勺”出生，其創始人劉暢年輕有為，在2005年通過競聘成為新東方長春分校的校長，是建校以來最年輕的分校校長，更是在2010年升任新東方集團助理副總裁。

作為從新東方出走的創業者之一，劉暢“延續”了新東方老師的優秀口才，他是雷軍嚴重“沒有缺點”的創始人。其資源聚合力更是非同尋常，創業后拿到明星投資團隊的多輪融資，徐小平稱要一直投資一起教育。

但這家被光環圍繞的公司，卻經歷了從優等生到後進生的“滑鐵盧”。

從優等生到後進生

一起教育可謂“含着金湯勺”出生。

2011年創立之初，一起教育便拿到了真格基金的融資，聯合創始人徐小平非常看好這家公司的未來，並稱“會一直投，直到它掙到錢或者掙不到錢”。

真格基金的聯合創始人，同樣也出自新東方的王強還曾擔任一起教育的董事長，直到公司上市前（2020年7月）卸任，同時辭去董事職務。上演了一場“護送上市，友情贊助”的戲碼。在真格投資的600多家企業中，王強只擔任過兩家公司董事長，其中一家就是一起教育科技。

一起教育也得到了小米的支持。2012年，順為資本成立的第二年，雷軍在認識劉暢后對其讚賞有加，誇讚了其出色的口才，並稱其“沒有缺點”。雷軍的賞識不只體現在嘴皮上，一起教育在此後獲得順為資本的多輪增持。

在一起教育的上市現場，雷軍說：“順為投資的一起教育科技不是一家普通的創業公司，而是一個能夠改變教育的夢想。”上市后，順為持股17%，是最大股東。

除了真格和順為，一起教育的背後還有老虎基金、H Capital等知名機構。“明星投資隊”為一起教育解除了後顧之憂。大佬站台，頭頂光環，已經贏在起跑線的一起教育，就差甩開膀子大幹一場。

彼時，傳統線下教育機構還在謹小慎微地探索線上化的可能性。而創業型機構在資本的支持下，大舉嘗試了錄播課、在線一對一等形式，但前者因教學質量不佳黯然離場，而一對一則因為無法跑通盈利模式被放棄。

一起教育身處其中，難以實現突破，於是決定向工具類產品發力，推出了線上作業平台等一些列類似產品。

與一起教育類似的猿輔導和作業幫，同樣以作業場景作為切入口，但后兩者To C。一起教育認為，與其加入C端用戶的搶奪混戰，不如另闢蹊徑。一起教育走了一條差異化路線，瞄準公立學校，曲線救國。

時間證明，獲客對於在線教育來說，如同戴在孫悟空頭上的緊箍咒，而一起教育卻輕輕鬆松搞定了。公立學校作為一塊肥肉，被名不見經傳的一起教育啃了下來。僅用了一年的時間，一起教育就收割了大批用戶：2012年，註冊學生用戶突破100萬大關。2014年，這一数字翻了十倍，達到1000萬。

一起教育順水推舟，在2017年推出一款名為“成長世界”的趣味學習軟件，以寓教於樂搶佔消費者心智。學生可通過做題獲得虛擬道具獎勵。2018年，這一產品的月銷售額突破6000萬元，一度成為公司的支柱業務。

完成對學生用戶的“圍剿”后，一起教育開始“捕獲”教師，提供備課工具，從作業布置、完成、批改，實現作業與學業評估的線上化。逐漸地，一起教育在中小學內形成了一定的滲透。

然而，公立學校雖然是絕佳的獲客入口，卻因其“公益性”難以變現。一起教育也意識到了這個問題，在2015年宣布為公里學校提供的教學產品永久性免費。這卻成為“噩夢”的開始。

一起教育本可以靠成長世界“卡位”，卻在2017年因“引導未成年人非理性消費”遭到批評。一起教育決定放棄這塊肥肉，不再設置付費入口。2018年，這款明星產品因其“遊戲性”下線。盈利之路，漸行漸遠。

2019年，教育部辦公廳印發《關於嚴禁有害APP進入中小學校園的通知》，要求各地採取措施防止有害APP進入中小學校園。政策的逐步收緊更是讓教育類產品類舉步維艱。

產品銷售不利，一起教育只能在2019年宣布調整策略，提出校內獲客，校外賺錢。眾所周知，校外賺錢的路徑非常狹窄，一起教育只能扎進擁擠的K12課後輔導。這一賽道，前有猛虎後有餓狼，從新東方、跟誰學、好未來，到猿輔導、作業幫。

就像從英語特長班調到數學特長，一起教育從優等生淪為後進生。即便積累了大批用戶——2020年上半年，一起教育覆蓋了56%的小學、60%的中學和7%的高中，但空有一張王牌，手握天花亂墜的流量與用戶，一起教育卻無計可施。在獲客成本只高不低的當下，勢單力薄的一起教育很難實現彎道追趕。

逃不出的虧損魔咒

在K12的馬拉松比賽中，別人已跑出10公里，而一起教育才剛剛起步。

上市公司中，大班課已經成為跟誰學和好未來的主力業務。未上市的公司中，猿輔導、作業幫也已經走出了一條清晰的道路。一起教育被遠遠落在後面。

2018年、2019年以及2020年（截至前9個月，下同），一起教育實現營收3.1億元、4.06億元、8.07億元。

對比同行，猿輔導在2019年實現營業收入36億。今年3月僅一個月，大班課業務就為公司拿下4.4億的營收成績。另一家機構VIPKID在2019年突破30億元收入大關。

圖來自中信證券

雖然K12在線教育已經成為一起教育的絕對支柱業務——從2019年2020年，此項業務的營收佔比由88.5%上升至93%，但距離盈利還有很遠的距離。2018~2020年，一起教育三年虧損近26億，且虧損呈持續擴大趨勢。公司表示，持續虧損主要是經營費用的上升。

誇張的是，2019年~2020年，公司的營銷費用5.83億元、8.5億元，甚至超過了營收：4.06億元、8.07億元。

營收比不過，虧損還在持續，一起教育是否有超過別人的優勢？這個答案是，少得可憐。

在付費人數上，跟誰學今年第三季度正價課付費人次達到114.7萬人，而一起教育在今年前9個月的付費人數才為116.8萬。作業幫的2020年暑期付費課學員總人次就達到了780萬，正價班學員就讀人次超過171萬。

再來看獲客成本。2019年，一起教育的獲客成本在804元/人，處在行業中間位置：跟誰學為475元、好未來約為249，新東方在線最低，僅為109元。猿輔導和作業幫的獲客成本相對較高，前者約為1500元，後者介於1000~1500元之間。

以估值/市值來看，一起教育排在隊尾。

未上市公司中，猿輔導的估值已經超過115億美元，而作業幫以110億美元的估值緊隨其後，VIPKID排在第三，估值為45億美元。

上市公司中，好未來市值最高，超過400億美元，跟誰學的市值已經超過150億美元，新東方在線約為32億美元（250億港幣）。而一起教育目前的市值逼近40億美元，與網易有道（30億美元）相差不多。

時至今日，在線教育行業仍然沒有走出拼增速和規模的野蠻生長。

2020年，受到疫情的影響，行業再次陷入巨虧和高額投放的惡性循環中。據第三方估計，在線教育頭部10家機構僅僅7、8月的暑期市場投放量就超過了100億元人民幣。

行業洗牌、市場出清，市場進一步向頭部聚攏，二三梯隊的生存空間將進一步被擠壓。在新一輪的比拼中，資金實力和經營效率決定着平台的生命力。在經歷了“摸石頭過河”后，行業普遍達成一致：大班課賺錢，盈利模式更優；小班課的教學效果更好，未來可期。行業由發散性探索向更聚焦的方向走去。

對於一起教育來說，資金實力不足——至2020年9月30日，一起教育的現金及等價物只有8.14億元，按照行業和一起教育的花錢速度，這筆錢可能用不到半年。

再加上缺乏K12經驗，獲客成本優勢不大，品牌效應不足，教師團隊競爭力不夠。綜合各個維度來看，現在上市是一起教育唯一的選擇，也是最好的“歸宿”。

抓住疫情紅利的尾巴，補上馬上就要虧空的“糧庫”。更何況，在線教育從來都不是一個對落後者友好的行業。在“白刀子進，紅刀子出”的殘酷競爭中，只有上市才能救活這家公司。

不過，這僅為一起教育獲得暫時的“呼吸權”，留給它的時間其實不多了。

在同質化中艱難爬行

從大班課到雙師課堂，從O2O到OMO，在線教育在新老故事的交替中艱難前進。編造新概念不僅為了讓消費者買單，更是為了堵住投資者咄咄逼問的嘴。

長遠來看，能夠拉開平台之間差距的，並非技術能力，而是師資力量。教師決定教學質量，教學質量決定品牌口碑和影響力。這一點，是科技變革和形式更迭無法顛覆的。

在線教育並不是一個規模效應的行業。不管概念如何創造，行業競爭的本質，仍然是搶佔有限的優質教師資源，拼的是平台的待遇和影響力。

另一方面，機構加大營銷，提高影響力，吸引的不只是教師，也是客源。於是就有了擴大獲客範圍，營銷費用高居不下的現狀。

“商業數據派”在引用美國資本市場人士的觀點時指出：“一家教育公司，營銷占收入的比重超過100%，那本質就是一家營銷公司，而不是教育公司，完全脫離教育本質。”

對於目前主流的大班課來說，儘管能讓企業實現盈利，但平台都在通過加大投放獲客，同質化日趨嚴重，未來並非一片光明。行業一些較為尖銳的觀點認為：在線教育的窗口期僅為兩年。如果在這個期限內仍沒有跑出正向循環的公司，資本會冷卻化處理，後續不再投入，所有的在線教育公司外部的輸血將會被停止，最後將是一片狼藉。

因為模式尚未跑通，在線教育的殘酷性要遠高於其他成熟行業，即便是盈利的機構也不受到投資者認可。

對於“後進生”一起教育來說，行業難題更是被無限放大。

上市后，一起教育稱將募集的資金的20%用於銷售、營銷和品牌推廣活動，餘額用於運營資金和其他用途。

想在夾縫中生存，一起教育需要拿出差異化策略，比如挖掘新的獲客渠道，降低成本，以更優的單位經濟模型跑通。

但目前來看，一起教育還在走前輩的老路，無非是通過低價課和免費課吸引用戶，比如，旗下的一起學網校推出寒假名師集訓營，用戶可以免費領取7節名師一對一輔導課。與其他平台推出的免費/低價課如出一轍。

圖來自安信證券

俗話說，創始人的性格決定了企業的命運。雷軍口中“沒有缺點”的劉暢，面對的是一家“千瘡百孔”的企業。即便有一張能說會道的嘴，但也逃不開企業要盈利、公司要吃飯的殘酷現實。

就在本月，劉暢在上市現場說：“創業只要搞清楚起點和終點就可以出發了，至於路上九九八十一難只有在路上才會慢慢發現。只要不忘初心，在服務用戶的過程中會慢慢找到解決方案。”

但現在來看，一起教育只能快不能慢。

【本文作者牛楚雲，由合作夥伴阿爾法工場授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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