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“我現在以iPhone為首選拍攝器材，我覺得這是攝影領域的一次巨大轉型。”

十年前，戰地攝影記者桑山照彥如是說，他曾跟隨美軍進入阿富汗戰場。

他的選擇並不意外。彼時，以蘋果為代表的手機廠商正開啟一場聚焦“拍照”的進化，手機拍攝能力指數級躍進，“手機替代相機”輿論甚囂塵上。

2010年蘋果為iPhone4增加前置攝像頭，2011年諾基亞以N8將像素躍升到千萬級別，2012年OPPO推出Ulike首次搭載人像美顏技術。十年間，手機像素從百萬上升到一億，變焦從兩倍到百倍，能力也增加萊卡、AI等諸多標籤。

可以說，過去十年，“拍照”是各品牌手機發布會的重頭戲，更是手機行業過去十年發展的鮮明底色。但這場競逐並非“無本之木”，而是源自強烈的消費者需求推動。

2010年，新浪微博大火，圖片成為網友喜聞樂見的形式之一；隨後，美圖秀秀、百度魔圖等修圖軟件飛速成長；2012年4月，圖片社交應用Instagram僅十天用戶增長1000萬，倒逼以“140字純文本”立身的Twitter也開啟圖片分享功能。

3G網絡的推動，讓“圖片”不再孤立，轉而成為人與人之間交流的主流媒介。正是這樣的社會需求變遷，帶來了手機行業上一個十年的發展。

下一個十年，誰會替代“拍照”成為競爭重心？

時機：視頻社會化開閘

一如當年“圖片”替代“文字”“滲透到生活的方方面面，今天，“視頻社會化“浪潮已不可阻擋。

年初突如其來的疫情，催化“視頻社會化”集中爆發。在疫情期間，全球各地的消費者被迫隔離，只能藉由手機解決一切。視頻相較於文字、拍照而言，更實時、多維，這種逼近真實世界的形式自然成為首選。“視頻化生存”也同步成為熱詞。

2020年上半年，我國網絡直播用戶規模達到5.62億，短視頻用戶規模高達7.92億。娛樂之外，視頻業已成為消費、教育、辦公的主流形式之一，2020年上半年全國直播電商超 1000 萬場，僅兩百餘天，騰訊會議用戶數突破1億。

正因如此，人民日報《中國視頻社會化發展報告》指出，全面社會化的“新視頻時代”已經到來，並將2020年作為視頻社會化元年。

追根溯源，疫情只是加速器，技術發展釋放消費者需求，才是根本原因。

通信的最高要求一直都是如臨其境，所有媒介形式中，視頻一直都是人們夢寐以求的溝通方式，只是受限於製作及傳輸成本而不得不“妥協”。電報時代，每個人都不得不惜字如金；上一個十年的圖片溝通時代，正是一個典型“受益於技術，也受限於技術”的過渡時代。

相較於2G網絡15-20K/s速度，3G十倍的網絡提速無疑讓人驚喜，人們不再滿足於單調的文字，轉而進入更視覺化的圖片溝通階段；4G再次提速后，圖片溝通隨即開始向視頻進化。

如今，5G無疑打開了“視頻社會化”洪流的最後一道閘門。

對比來看，當下“視頻”相關的應用生態繁榮，消費者習慣培育完成，網絡進化就位，與十年前“拍照”的環境如出一轍。奔涌而出的“視頻”需求，正向著差異化、精益化演進，手機行業作為終端基礎，已到必須跟進的時刻。

手機行業下一個十年的競爭重點，呼之欲出。

變局：轉身與卡位

視頻社會化已拉響新一輪競爭警鐘，對此，頭部手機廠商的敏感度並不一致。

蘋果才跟進5G，在IPhone12系列發布會上仍以5G與A14為重頭戲；對華為、小米、榮耀來說，拍照仍是競爭主場。它們引以為豪的，仍然是超倍數變焦、上億像素、多攝像頭等亮點，目的是拍照場景拓展與清晰度提升。

但視頻能力的展示，已有增加。去年的華為P30 Pro發布會，“給月亮拍照”是絕對宣傳重點，而在前不久的Mate40發布會上，余承東在講述“防畸變”、“超廣角暗拍”、“10倍光學變焦”等拍照能力后，給“4K高清攝影“等攝影能力留下了超過五分鐘的展示時間。

另一個較為明顯的事實是，華為將Mate40上的五個攝像頭之一直接命名為“超廣角電影攝像頭”。

這種漸變式的轉向，源於“圖片時代”競爭邏輯根深蒂固的影響——“視頻“似乎只能是“拍照”的增益項，是宣傳的下一步。

對比來看，OPPO轉身極快。

早在去年9月，OPPO就在Reno2發布會上旗幟鮮明地提出“專為視頻而生”，以視頻超級防抖搶先開闢視頻賽道，同時發布了視頻變焦、視頻人像虛化、視頻降風噪、視頻智能剪輯等全家桶功能。

三個月後，“首款5G視頻手機”OPPOReno3發布，“視頻手機”概念業已成熟，即集拍、剪、看全流程的綜合體驗載體。在Reno4上，OPPO繼續增進超級防抖夜拍場景能力，更將視頻拍攝的體驗要求拓展到手持輕盈感、充電保障等多個維度。

OPPO對於視頻能力的關注，以及通過技術創新降低視頻拍攝門檻，釋放了用戶視頻拍攝需求。巨量引擎《視頻社會生產力報告》指出，萬粉創作者中OPPO用戶投稿頻次最高、創作力最強，可見終端進化對視頻社會化的逆向推動。

同一賽道，不同起勢。這一景象像極了十年前，廠商們在像素、大底、變焦上百舸爭流。然而，並不是所有人都是贏家，只有那些給我們留下鮮明記憶的廠商，才走出了那個混戰年代。

比如，“大屏大底兼具”的三星，首發美顏拍照的OPPO，強勢萊卡標籤的華為，擠掉了諾基亞、HTC等老牌手機的位置。

只有定位清晰地“卡位”，才能成為新賽道的勝者。

關鍵：聚焦與升維

根據經典定位理論，在消費品過剩的時代，廠商僅滿足需求已不夠，必須通過“聚焦”來卡位消費者心智，消費者對“第二”沒有記憶。

這正是當年“拍照”潮流之下的行業洗牌邏輯。僅是大像素、大底等普世價值已不夠，搶奪心智的關鍵在於，能否準確找到消費者“高頻使用場景”以及該場景下消費者“核心痛點”，快速對症下藥。

典型案例之一，是OPPO的“人像”逆襲。彼時OPPO初涉手機領域，與諾基亞等廠商的品牌積累天壤之別，但它以“至美一拍 OPPO拍照手機”的宣言快速抓取到了用戶的高頻場景之一，“人像”。

從創作邏輯來說，“人”是一切故事的主角，在溝通領域，“人”更是起點與終點，這決定了“人”在媒介中的首要位置。剛剛開始掌握拍照話語權的大眾群體，自然先從“人像”出發，“自拍”和“人像”成為高頻場景之一。

OPPO迅速洞察到用戶這一場景下“清晰卻不好看”的痛點，首創美顏功能，繼而在這一賽道持續進化。從2012年首部搭載極致美顏功能的Ulike U701，極致美顏4.0的R9系列，到AI智能拍照的R15，OPPO的賽道邏輯一直非常清晰，短短几年內就在行業內佔據了一席之地。

不過值得注意的是，定位理論遠不止一個標籤那麼簡單，更根源的底層邏輯是產品和技術戰略上的“聚焦”：技術戰略是否正確，執行上是否全力聚焦，直接決定了最終的產品力。

明確影像重點在於人像的OPPO，在人像美顏、虛化、防抖、夜景等影像技術上的專利申請總數超過700件，覆蓋了中國、美國、法國等25個國家和地區。

明確的戰略“卡位”，給OPPO帶來了軟硬協同、全環節打通的創新力，OPPO N1的旋轉攝像頭、Find X的升降攝像頭，都成為行業經典設計。

如今，“視頻社會化”已經開啟了手機行業下一個十年的競爭，在競爭如此膠着的時期，如何“卡位”再次考驗廠商們的智慧。

“視頻”，雖然起於“拍照”，但技術邏輯已變化，“時間”維度的加入，使靜止情況下的解法已行不通。因此，廠商技術也必須“升維”，基於消費者洞察，重理視頻時代下的痛點。

比如防抖、對焦這些視頻“清晰”的大前提都成為了新挑戰，手機行業也一致將防抖作為首個賽點。

早早出發的OPPO，在超級視頻防抖上已迭代至第三代，拓展到廣角、前置，更是拓展出夜拍場景。

解決清晰這一痛點后，OPPO的“下一步”更值得關注。最終，基於拍照時期的洞察積累，讓OPPO再次搶先覺察到“人像視頻”的進化空間。

從拍照到視頻，只是媒介形式變了，“人物”的地位並未變化。《中國視頻社會化趨勢報告》基於2020年抖音平台的視頻內容元素識別分析發現，“人物”在視頻拍攝中仍處於絕對核心。

在人像領域，清晰之後消費者對於“美”的需求，再次浮出水面，比如“千人千面”、“人美景更美”。可在手機拍照領域，從“清晰”到“千人千面”都用了十餘年，在視頻動態場景下，常量成變量，其進化難度可想而知。

高頻痛點，即是機遇。在這場征程中，OPPO再次沖在前面。近日，其發布了由感知人像和畫質增強兩大引擎組成的FDF全維人像視頻技術系統。

其中，“感知人像引擎”主抓人物主體優化，通過臉部繪模技術進行人臉三角模型重塑和光影重構，實現“千人千面”；“畫質增強引擎”通過GST色彩優化技術，可對畫面進行局部和全局的優化。

兩大引擎各司其職，又協作運行，共同實現人美、景美的拍攝效果。以此，無論單人還是多人，白天、夜間還是逆光，用戶都能實現全時段視頻創作的自由。

據業界透露，這一技術很可能出現在OPPO 12月10日即將發布的新機Reno5系列上。

目前，視頻賽道仍處於初期，頭部廠商們各有優勢，都在搶佔機會。接下來的看點，是廠商們將如何“更進一步”地旗幟化、差異化，精進視頻拍攝玩法。

結語

5G打開了“視頻社會化”的閘門。手機行業的競爭焦點，正從上一個十年的 “拍照”，轉向下一個十年的“視頻”。

《中國視頻社會化趨勢報告（2020）》指出，面向未來，“人物”將成為視頻社會化的核心要素，是視頻敘事中最主要的對象，人物拍攝將成為視頻技術和智能設備升級的新突破點。這意味着，在這場視頻能力競爭中，可能有“有得人像者得天下”的態勢。

OPPO視頻手機的路徑愈發清晰，Reno5系列也將搶先破冰人像視頻，接下來相信其它手機品牌也將火速跟進。一場以“視頻”為主場的新戰事，一觸即發。

得益於廠商間的你來我往，助推了消費者生活方式的持續變革。全面視頻化的生活，已經到來，“人像”自由也將走出靜態時代，而鮮活起來。

【本文作者一點財經，由合作夥伴一點財經授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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12月2日，美國輝瑞和德國生物新技術公司BioNTech獲得了世界第一個抗擊COVID-19的疫苗授權的消息公佈於世。

隨後，英國正式批准使用由這兩家公司所研發的新冠疫苗，並通過簽署協議訂購了4000萬劑。根據英國相關監管署表示，這種疫苗針對新冠病毒的保護效力可達95%。

在以抗擊疫情為主旋律的2020年，這成為了歷史性的時刻，新冠疫苗正式進入上市競速階段，不只碾碎了由新冠病毒給社會帶來的恐懼，對於飽受疫情衝擊的旅游業而言，更是意味着黎明的曙光已經到來。

龍頭回血

受益於國內疫情管控方式得當，國內旅遊行業呈U型趨勢快速復蘇，在旅遊行業的“春節”十一黃金周中，全中國實現了接待遊客6.37億人次，旅遊收入同比恢復70%。

疫情期間，旅遊行業比拼的不是產品的價格有多便宜，而是公司的品牌信用是否可靠、消費者的訂單是否有保障。這一方面加速了行業洗牌，一方面也刺激着資源向頭部企業傾斜。

在這種情況下，攜程（TCOM.US）於美東時間12月1日盤后，向市場遞交了疫情以來首次盈利的成績單，一掃由疫情帶來的陰霾。

根據財報显示，攜程實現凈營業收入達到了55億元，環比增長73%，凈利潤16億元，凈利潤率為29%，與去年同期歸母凈利潤相比增長99%，問鼎中國在線旅遊企業凈利潤的榜首。

而若以Non-GAAP會計準則下計算，攜程經營利潤率達到了24%，回血速度遠超於國際OTA巨頭BOOKING、Expedia，領跑全球OTA市場。

拆分業務來看，攜程同樣跑贏了旅遊行業的整體表現。旗下兩大核心板塊，酒店業務實現營收25億元，短途酒店同比增長20%，中高星酒店預訂增長較行業均值高出10%-20%；交通票務收入19億元，其中機票業務實現同比正增長。

攜程領跑行業背後的核心推動力在於，其基於平台內核的產業鏈上下游布局，從2010年開始，攜程在旅遊行業的投資併購事件達到了42起。

這一系列的布局都是為了能更好的體現一站式的服務特性，如同攜程的Slogan，滿足用戶“說走就走”的需求。

產業鏈的全面布局不光能形成業務之間的互補輪動，在疫情期間可以很快地進行業務重心的調整的同時，帶來的區別於市面的優質化產品和差異化的服務也讓用戶的粘性大為增加。

通過易觀的在線旅遊報告數據，在線旅遊app中，攜程的偏好使用深度TGI數值為258.1，遠大於行業內其他玩家。

在用戶粘性和優質產品的疊加之下，給攜程帶來了降本增效，從數據上來體現，攜程Q3市場營銷費用同比下降54%，而用戶的購買慾望卻絲毫沒有減少，從復購率情況來看，攜程在過去的12個月中的整體復購率已經超過去年同期水平。

在充滿不確定性的2020年，攜程以出色的成績證明了自己龍頭地位的穩固。

對於投資者而言，面對互聯網巨頭的進場，攜程核心業務的優勢能否延續？攜程能否找到新的增長曲線？是他們對於攜程價值判斷的重要因素。

飛輪效應

通過出行需求數據來看，交通上，機票完全恢復而火車只有七成；住宿上，高星同比增長30%，明顯快於低星；旅遊上，周邊游佔比從28%增長至60%；目的地的選擇上，西部、大城市周邊成為熱門地區，總結之下，消費者對於旅遊產品的選擇的關鍵詞在“品質”。

在以住宿與交通為核心的在線旅遊企業而言，交通票務可以獲得大量的收入規模，但其中的利潤微乎其微，國內火車票預訂業務幾乎是零傭金，而機票的傭金率也在2%-3%之間徘徊。

對比之下，酒店預訂的賺錢能力要遠大於交通票務，而從各類型酒店市場交易規模佔比情況來看，酒店行業超7成收入來自中高端酒店市場，中高端是在線旅游業務住宿板塊最重要的營收構成部分，而且在品質化的趨勢下，高星酒店還在以同比增長30%的速度高速增長中。

對於企業而言，提升自身在中高端住宿供應鏈的競爭力，更能在市場洗牌動蕩期間站穩腳跟獲得生存空間，中高端市場也將是OTA平台競爭的主戰場。

攜程在酒店銷售方面早已形成了閉環，疫情期間酒店對於線上流量的需求會更加迫切，攜程“多元流量聯盟”的導入對於酒店來說無疑是雪中送炭，除此之外營銷渠道的豐富、疊加產品組合賦能於酒店，能夠讓酒店與攜程的關係更加親密。

對於雪中送炭的好夥伴，酒店自然會願意給予攜程獨家的採購價格以及穩定的庫存，“確保配房”的機制也讓酒店為攜程客人提供保留房的酒店數量環比大量增長。

對於消費者而言，攜程擁有更多的酒店資源，更具有性價比的價格，還能一站式的產品組合與服務，從需求端直接加強了消費者與公司之間的粘性。

三者結合之下的“飛輪效應”，夯實了攜程高星酒店的壁壘。

截止目前，攜程呼叫中心員工超過12000名，在全球200個國家和地區與140萬家酒店建立了合作關係。

在這樣的基本盤下，“深耕國內，心懷全球”是攜程不變的發展目標，就目前國內文旅發展現狀來看，行業內還存在大量機會等待去挖掘。

把握行業趨勢，苦修內功，圍繞公司核心優勢進行深耕市場，賦能行業，是下一階段的方向也是未來的公司增量的挖掘點。

“下沉市場”打開天花板

創新是企業穿越發展周期的持續驅動力，未來的增長機會能否把握，決定權在於是否擁有改變行業的眼光與布局。

隨着下沉市場高凈值人群的潛力正在不斷被挖掘，結合大眾化和品質化的發展趨勢，近年來尾部市場呈現快速增長姿態，下沉市場是旅遊行業的增長引擎，已經成為行業內玩家的共識。

對於這一部分市場，乃至於一些更細分的市場中，供給側存在着急需優化的需求，產品老化，同質化嚴重、服務得過且過、有旅遊需求但是沒有出口，這些痛點經過解決后，同樣可以獲得大利潤。

綜合型互聯網巨頭由於平台業務的出發點不同，能實現覆蓋的大部分都是標準化而且規模化明顯的板塊，而對於個性化、主體化、需求多元化的市場，難以深入覆蓋。

對比之下，攜程之前供應鏈打造擁有着得天獨厚的優勢，在產品上，攜程擁有數百萬級別的SKU產品庫，能夠滿足需求多元化的消費者，而在品牌上，攜程作為國內頭部在線旅遊平台，加持下可以再根源上解決客戶的信任問題，在門店管理上，攜程能提供豐富的營銷渠道及服務。

受益於這種結合供應鏈和平台對傳統行業進行賦能改革的S2B2C商業模式，解決了下沉市場創業者與消費者的痛點和難題。

在此基礎上，“攜程系”共同發力，加速下沉市場的布局，去哪兒的數據显示，目前新客增量已經與去年持平，其中新客里25歲以下的用戶佔比達40%，近一半新用戶來自三線及以下城市；

今年以來有934萬數用戶在去哪兒上購買了其人生中第一張機票，達到近五年的新高。今年三季度，同程藝龍酒店總間夜量增長超15%，其中低線城市增長30%，年輕人與下沉市場的高速增長都構成了攜程未來增長的想象力。

除此之外，疫情也在倒逼整個社會加快数字化進程，針對於地方政府與大型旅遊國企信息化程度不夠的情況，攜程在行業中需要扮演着更重要的角色。

對於政府而言，需要拉動地方文旅的進步，而這其中離不開在線平台的協助，消費者也逐漸習慣掃碼、線上預定等数字化操作，國慶期間有82.8%通過不同方式進行了在線預約景區門票。疫情期間攜程景區智慧雲平台整合方案的推動已經初見成效，覆蓋了全國近百家景區落地。

后疫情時代的在線旅遊数字化，不光能夠解決疫情防護需求引導，還能加速賦能旅遊產業振興，在這過程中，那些優質的、關注消費者價值創造的、擁有数字化能力的，以及能夠針對業務進行快速調整的企業會迅速搶佔市場份額。

攜程作為OTA龍頭，以服務商的形態去解決行業問題，一方面拉動了地方政府的文旅產業的發展，一方面攜程也獲得了更多的業務/用戶增長。互惠互利之下，在行業数字化的加速進行中，自然能成為最大受益者。

“無論颳風還是下雨,太陽照常升起。”疫情是特殊時期，不管時間跨度是否超出預期，終究會回歸到常態階段，疫情給行業帶來衝擊的同時，也給頭部企業進化帶來了機會。

基於內核發展的公司已經展現出了強勁的業績彈性引領行業復蘇，而深耕行業也進一步的打開了公司發展的天花板。

經歷兩次疫情洗禮的攜程，相較於全球OTA巨頭Booking，攜程在規模上已經可以與其比肩，但估值僅為Booking的1/5。

【本文作者潘博文，由合作夥伴阿爾法工場授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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12月2日，股價連續飆漲多日的新勢力車企“三兄弟”集體啞火。截至美股當日收盤，小鵬汽車跌10.89%，蔚來汽車跌10.23%，理想汽車跌3.14%。雖然“三兄弟“11月交付量均創新高，市場卻沒有買單。

這似乎驗證了外界對新造車企業市值“泡沫”的擔憂。做空機構香櫞前不久發布報告稱，蔚來股價被嚴重高估，只值25美元，不過隨後的劇情卻沒有朝着香櫞預計的方向發展，蔚來的股價在短暫下挫后又回到了飆升的軌道，投機者一夜暴富的故事不時上演，樂觀的情緒仍在四散蔓延。

一年前，蔚來汽車距離退市僅一步之遙；但今年以來，其股價卻開始柳暗花明，累計漲幅超過1200%，市值不斷趕超福特、寶馬、法拉利等百年傳統車企，甚至一度成為國內市值最高、全球排名第四大車企。而今年剛剛趕赴美股的理想和小鵬，躥升態勢也均超出預期，更不用說6月就站上全球汽車業市值之巔的特斯拉。

亂花漸欲迷人眼。資本為“錢景”狂歡的同時，新造車企業的真實價值也如籠罩在迷霧中一般。雖然一度隔空互嗆，但特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）和小鵬汽車董事長何小鵬，在給員工“潑冷水”一事上達成了共識。

“我希望同學們都要重點關注自己的事業，不要只盯着股價的短期起落。”11月27日，何小鵬在全員郵件中提醒小鵬員工。幾天後，馬斯克也在發給員工的电子郵件中警告稱，特斯拉需要專註於成本控制與利潤，否則股票將“立刻被壓得粉碎”。

警鐘已經敲響，但已經鼓噪起來的新造車資本盛宴會告別瘋狂、回歸理性嗎？製造與成本化優勢遠不及老牌玩家的新勢力們，拿什麼保衛暫時佔領的“價值高地”？

1

估值前置，「掏空」蔚來們？

脫離基本面、非理性地飆升與回落，傳統的估值模式很難解釋新勢力車企的股價變化。換句話說，如果用傳統估值的方式去評估新勢力車企，其中可能充斥着大量泡沫。

11月，新勢力車企的交付量雖然再創新高，但蔚來、理想和小鵬三家加起來還不到1.5萬輛，遠不及大多數傳統車企單一車型的月銷量。但這些新造車企業的市值卻比大多數傳統上市車企高得多。這些年輕的玩家們僅用5、6年的時間，就已經躋身全球TOP 15車企榜單。

一般情況下，投資機構會用市盈率（股價和每股收益的比率）對傳統車企進行估值，但是對於這些新勢力車企來說，目前仍處於虧損狀態，甚至還沒有擺脫“賣一輛虧一輛“的魔咒，市盈率估值法顯然會失效。

市銷率（總市值和主營業務收入的比率）也能說明這些車企市值偏離正常基準線，這個數據主要用於創業板的企業或高科技企業。一般來說，市銷率越低的公司，其股票的投資價值越大。但如今蔚來的市銷率為35倍左右，理想汽車則為28倍，小鵬汽車達到了誇張的70倍。反觀傳統車企陣營，豐田為0.76倍，通用為0.27倍，比亞迪則為3.33倍。

這意味着，新勢力車企盈利能力遠沒有達到傳統巨頭的標準，但市值正在高速接近甚至趕超後者。而在資本市場，新勢力車企的高市值，大多是靠投資者對其未來發展潛力的樂觀情緒撐着。這也衍生出“估值前置”的說法。

經緯中國創始管理合伙人張穎前不久發文表示，低利率時代逼迫投資者追逐有限的優質標的，市場對公司價值的判斷正在非常誇張地前置。“原本一家公司可能需要6年來建立完整的商業循環，但現在整個市場的判斷更加前置了，市場可能會提早行動，在公司發展到第3年的時候，基於預期就已經達到第6年時的估值水平。”

新能源汽車已經成為既定的發展方向，電氣化疊加智能化浪潮，百年未變的傳統汽車行業正經歷前所未有的衝擊。以特斯拉的橫空出世為號角，國內新勢力車企也一擁而上，成為打破僵局、推動變革的兇猛“後浪“。

嗅到信號的國內自主車企，自然不願意錯失良機。東風推出嵐圖，北汽打造極狐ARCFOX，上汽牽手阿里落子智己汽車，長安也攜華為、寧德時代入局高端新能源戰場。

然而一個基本的事實是，當前新能源汽車整體市佔率尚不足5%。按照互聯網公司的發展邏輯，即便是微軟、阿里巴巴以及騰訊等IT巨頭，也需要基於近乎垄斷的用戶規模和增長速度來確定優勢，對於目前的新能源汽車來說，顯然不能立馬完成大規模上擴張。

一場全新的戰局已經拉開序幕，誰將昂首前行，誰又將割肉離場？

2

“降溫戰”悄然打響

從歷史的維度來看，資本的“泡沫”不斷被定義，但一個顛撲不破的道理是，泡沫積攢得越多，破滅的可能性就越大。

17世紀，鬱金香從土耳其被引入西歐，因為量少價高被上層階級視為財富與榮耀的象徵，直接促成買賣鬱金香的熱潮。有人不惜傾家蕩產就為求購一支鬱金香，因為他們相信總會有人出更高的價錢將它買走。

當所有人都沉浸在這場鬱金香狂熱中，一場崩潰悄然而至。由於賣方突然大量拋售，公眾開始陷入恐慌，導致鬱金香市場在1637年2月4日突然崩潰，一個星期內平均價格下降了90%。最終這場狂熱演變為人類歷史上最早的經濟泡沫，荷蘭經濟帝國的地位也因此轟然倒塌。

歷史總是驚人地相似。20世紀90年代末，美國掀起了一場以互聯網產業引領的投資熱潮，在此期間，納斯達克市盈率達到了200倍，當時只要名稱中有“.com”的股票都遭到投資者瘋搶。2000年，美國進入加息周期，資金大量撤出，互聯網公司也開始跌落神壇。這場世紀之交的互聯網泡沫最終曇花一現。

政策春風疊加市場利好，讓新能源汽車企業開始狂飆突進，但有了泡沫經濟的前車之鑒，為了避免產能過剩帶來的發展后遺症，相關國家部門也開始介入，一場新能源汽車“降溫戰”悄然打響。

11月下旬，一則由國家發展改委產業發展司發出的《關於開展新能源汽車整車生產及項目情況調查的通知》成為輿論焦點。《通知》指出，為了響應國務院辦公廳關於“加強事中事後監管，夯實地方主體責任，遏制盲目上馬新能源汽車整車製造項目等亂象”的要求，將開展一系列新能源汽車投資項目調查工作。

其中，《通知》點名恆大、寶能等企業，要求詳細報告2017年以來在當地投資和擬投資建設的汽車整車及零部件項目（含已核准和備案、未開工建設的項目）情況，包括土地佔用、建設內容、項目進展、完成投資等情況。受此影響，恆大汽車股價當天一度跳水10%。

11月2日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》。和去年12月3日工信部發布的《徵求意見稿》相比，《規劃》在發展願景目標、充換電、氫燃料、智能汽車、動力電池等方面有了不少變動，最顯著的變化是對2025年新能源汽車佔新車銷量比例由25%降為20%，為熱得發燙的新能源汽車市場澆下一盆涼水。

除了政策“緊箍咒”外，做空機構也開始“狙擊”新能源汽車中概股。前不久，做空機構香櫞發布報告稱，特斯拉Model Y在中國的定價對蔚來ES6車型形成壓力，考慮到市場競爭格局，蔚來股價已經脫離合理範圍。蔚來汽車股價的相對估值是特斯拉兩倍，存在明顯的高估空間，該機構認為蔚來股價只值25美元，當天蔚來股價便跌出一個“深V“，理想、小鵬受此影響出現不同程度下跌。

香櫞曾發布150多份做空報告，這次出手也引發了三家新造車美股上市公司股價的暫時崩盤。11月30日，沽空機構Hindenberg Research又針對在美上市的中概股康迪車業發布沽空報告，指出康迪車業利用未披露的關聯公司進行虛假銷售來偽造收入，騙取政府補貼。受此影響，康迪車業股價11月30日暴跌28.3%。12月1日盤前，該公司股價繼續下跌超5%。

更大的威脅來自新造車內部。時至今日，新勢力車企三巨頭均未實現盈利，若要支持龐大的市值，顯然要以不斷上漲的銷量和正向現金流做基礎。特斯拉雖然已經實現連續5個季度盈利，但盈利額和傳統巨頭相比幾乎可以忽略不計，且嚴重依賴出售碳積分。

面對特斯拉不斷暴漲的股價，馬斯克也發出擔憂。“從我們的實際獲利能力來看，過去一年的利潤率非常低。如果不能專註於成本控制與利潤，特斯拉股票會像大鎚砸舒芙蕾一樣，立刻被壓得粉碎。”

3

享受泡沫，再去泡沫

在可預見的將來，新能源汽車的股票還將是資本的寵兒，催生泡沫似乎也無法避免。沒有人知道第一個骨牌會從哪裡倒下，但在那之前，如何在有限的泡沫膨脹期實現利益最大化，成為重要的事。

聰明的玩家在適應了遊戲規則之後，會利用規則鞏固自己的城池。

12月2日，理想汽車發布公告稱擬增發4700萬份美國存托股份（ADS），若以當前股價計算，理想汽車或募資約16億美元。如果承銷商行使超額配售選擇權，這個数字將超過18億美元。加上首次公開募股和同時進行的私募籌集的14.7億美元，在幾個月的時間內，理想汽車募資額已經超過30億美元。

在成本、市場優勢不及傳統車企時，不斷擴張仍是新勢力們的必選項，因此缺錢也成為常態。登陸美股以來，理想汽車的股價不斷攀升，此時趁熱打鐵選擇增發，可以為日後研發以及市場拓展所需的現金流做好儲備。

在此之前的8月底，蔚來汽車也發布了股票增發計劃，一下進賬17億美元，成為中國新能源電動車行業最大規模的一次增發。早在2月份，特斯拉就增發了265萬股特斯拉股票，當時特斯拉的股價已經處於“瘋長”的狀態，增發之後也為特斯拉籌集了23.1億美元。

在熟悉資本運作套路的觀察人士看來，一家公司應該在有能力的時候融資，而不是在有需要的時候融資。彼時，韋德布什證券Wedbush Securities的分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）對於特斯拉選擇增發股票的行為表示肯定，認為“這是明智的戰略舉措，消除了現金緊張的擔憂”。

資本市場創新雖然會帶來泡沫，但是“在有限且可控的泡沫之下，反而能觸發更多的創新“。廣州車展期間，廣汽蔚來創始人廖兵接受未來汽車日報採訪時表示，沒有哪個行業不存在泡沫，只是說泡沫有多大，是否有合理的增長，這是最大的問題。全聯車商投資管理有限公司總裁曹鶴同樣認為，造車新勢力市值攀高，於汽車產業而言利大於弊。

“高科技股的泡沫在資本市場是常態，尤其是革命性的科技公司從來都是和泡沫相輔相成。”在德林證券CEO郎世傑看來，特斯拉正如10年前的蘋果，當時很多人認為後者已經嚴重泡沫化，但是誰也想不到，蘋果現在坐擁超2萬億美元市值。

回到汽車產業，作為公認的“工業之王”，即便面臨電氣化浪潮的洗禮，仍然擺脫不了製造和規模複製的屬性，這意味着如果過於重視資本運作而忽略工業製造的本質，隨時都可能有崩盤的風險。

對於如今被捧上天的新勢力車企來說，享受泡沫帶來的繁榮之後，怎麼去“泡沫”、回歸理性增長，才是重中之重。

【本文作者秦章勇，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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12月3日，“AI四小龍”中最年輕的雲從科技，在科創板遞交招股書了。

另外三隻獨角獸中，曠視科技、依圖都已披露上市文件，不過曠視的港股IPO一再被擱置，依圖科創板IPO審核狀態變更為“已問詢”，而商湯科技還未公布確鑿的上市計劃。

雲從科技所在的人工智能梯隊一度是資本熱捧的對象。據CVSource數據，2017年人工智能創企全年融資額增長到338億元，到了2018年，僅一季度融資總額就超過了2017全年，達到402億元，2018年全年人工智能領域融資總額達到1131億元。

但隨着資本熱情退潮，整個行業的虧損和盈利難等問題開始浮出水面，到了2019年AI賽道駛入了資本寒冬。不少投資人甚至公開指出，過往兩年AI創業公司估值過高，非理性燒錢模式難以為繼。李開復在2020年的一次公開演講中提出，“不少AI公司割了不少投資人的韭菜……”

成立於2015年的雲從科技在招股書中也暴露了行業問題——三年半虧損23億，並且還準備持續虧損下去，此次IPO準備募資37.5億元，將用於AI技術的研發。

沒有造血能力的AI四小龍，如今的較量逐漸從技術競爭、資本廝殺，轉為搶奪上市第一股。毫無疑問，“AI第一股”花落誰家，就意味着它將在整個行業掌握更多的話語權。

最年輕的AI小龍：三年半虧損23億

啃下了不少硬骨頭，接了不少大單，但同所有做人工智能的公司一樣，雲從科技依舊是靠資本輸血，虧損嚴重。

自2017年到2020年上半年間，雲從獲得的收入分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元以及2.2億元，過去三年半累計營收超過15.7億元，但歸屬於母公司凈虧損22.72億元，其中2019年一年就虧損了17億（招股書解釋稱，一部分原因是公司實施股權激勵），並且還會繼續虧損下去。招股書中寫道：“由於公司業務仍處於快速擴張期，研發費用將會持續增加，公司未來一定期間內存在無法盈利的風險。”

不過和其他兩家披露財務數據的AI友商相比，雲從虧損還算少的。

依圖2017年、2018年、2019年及2020年上半年分別實現營業收入0.68億元、3.04億元、7.17億元、3.8億元。但三年半合計虧了72.62億元。

曠視在2016年、2017年、2018年、2019年上半年營收分別為6780萬元、3.13億元、14.27億元、以及9.49億元，三年半的時間里虧了96.53億元。

必須承認的是，人工智能行業技術研發難度大、研發投入高，需要持續不斷地投入資金，這點從財務數據上也能看出：2017年至2019年三年間，雲從的研發費用累計6000萬元，其中2017年的研發費用占營收的比例高達92.06%。

同時，人工智能作為新興領域，產品非標，每服務一個新客戶，就得提供一套新的方案，成本不定，這點一定程度上體現在了毛利率上：雲從2017年到2020年上半年的毛利率分別為36.12%、21.46%、38.89%和52.87%。據其招股書显示，主營業務毛利率受收入結構、項目規模、外購材料和服務成本佔比變化的影響而波動。

不過雲從在成本控制方面確實稍顯遜色，綜合毛利率不及對手。依圖2020年上半年的毛利率為70.99%，曠視2019年上半年的毛利率為64.6%，而雲從近幾年中表現最好的今年上半年的毛利率僅為52.87%。

目前，雲從主要的產品及服務可劃分人機協同操作系統和人工智能解決方案。儘管在研发上投入較大，但包括雲從在內的人工智能公司，其核心技術的競爭力以及產品落地能力始終遭外界質疑。

香頌資本執行董事沈萌就對媒體表示，曠視、商湯、雲從等這類公司都可以打着國家科技明星企業的旗號在國內上市，但它們只是利用人工智能技術做一些技術含量和附加值並不是很高的業務。

雲從科技最早布局的是智慧金融、智慧安防領域，2017年下半年開始進入智慧商業板塊。創始人給出的規劃路線是，人臉識別最先落地；打造跨視覺、語音、數據技術的AI技術閉環，賦能金融、公安和出行、商業四個行業；通過人機協同操作系統建立各個行業大腦，賦能百業。

雲從團隊的優勢非常明顯：創始人周曦出身於中國科學院重慶研究院，創始團隊由中科院人臉識別研究團隊孵化而成。在其IPO前的十輪融資中，不乏地方政府基金和國資機構，如中國互聯網投資基金、長三角產業創新基金、廣州基金等的身影。

但要命的是，儘管雲從含着金湯匙出身，但發力晚，在激烈的競爭中不佔優勢，對為數不多的大客戶依賴程度高。2017年、2018年、2019年這三年間，雲從前五大客戶銷售收入合計占當期營收的比例都高達50%以上，到了2020年上半年，情況稍有好轉，前五大客戶銷售收入佔比降到了31%。

AI獨角獸排隊上市，盈利“遙遙無期”

商湯、曠視、雲從、依圖四家公司已在AI賽道上同台競技多年，但第一股會花落誰家，一直未有定數。包括雲從在內，AI四小龍中已有3家正式啟動IPO計劃，儘管“老大哥”商湯科技尚未正式啟動相關上市計劃，但近年來已多次被傳上市，曾被寄予成為“AI第一股”的厚望。

近些年，這四隻AI獨角獸頂着光環都獲得了數輪融資，從其歷史融資中也可看出一些特點。商湯、曠視、依圖都頗受阿里青睞；雲從科技是國資背景，已進行近十輪股權融資；商湯科技雖在成立時間上稍晚於依圖和曠視，卻拿到了AI四小龍中最高的融資額。

自2019年以來，在資本熱情退潮后，整個行業的虧損和盈利難等問題開始浮出水面，整個AI賽道進入資本寒冬，行業關鍵詞變成落地和造血。在那之後，商湯和曠視都停下了融資的腳步。

據億歐報告显示，2018年全年，近90%的人工智能公司處於虧損狀態，另外10％則是給傳統行業巨頭打輔助，扮演着技術提供商的角色，勉強維持溫飽。

回看2013年，AI四小龍湧入人臉識別賽道時，都不約而同地將業務集中在安防和金融領域。

安防雖然屬於AI公司的“必爭之地”，但一方面，早已被傳統視頻監控三巨頭海康威視、大華股份和宇視科技霸佔着近七八成的市場份額，客戶更換設備和遷移數據的成本非常高，AI四小龍頗感力不從心。

另一方面，傳統巨頭也在組建自研團隊，提高機器視覺的識別成功率，這對於AI四小龍就比較尷尬了，即使AI公司的算法更先進，識別率更高，但對於大多數客戶而言，95％的識別成功率已經夠用。曠視科技安防事業部技術總經理那正平曾有過這樣的預判：“安防這個行業內的玩家基本已經固定了，其他的創業者們再想入局也難度極大。”

在這樣的環境下，過去一年，AI四小龍開始尋找差異化的商業模式和發展空間，向更多細分領域挖掘機會。

2019年初，曠視科技宣布戰略轉型，發布物聯網操作系統河圖，進軍AI物聯網。截至2019上半年，曠視的城市互聯網業務已經覆蓋了112個國內城市。據其提交的招股書显示，2019年上半年，曠視科技來自個人物聯網解決方案、城市物聯網解決方案以及供應鏈解決方案的收入，分別為2.08億元、6.94億元、4696萬元。

依圖則選擇了最難的造芯之路。去年，依圖發布其首款深度學習雲端定製芯片“求索”，依託自研AI芯片, 在僅憑穿着、步態特徵的條件下，已能將 ReID（行人重識別）做到 2017-2018年人臉識別的精度。

雲從最早布局的是智慧金融、智慧安防領域，先後拿下了公安部、四大銀行等標杆單位，最近還成為了“海關總署2020年動態人臉識別綜合應用系統”解決方案提供商；2017年下半年開始進入智慧商業板塊，目前該板塊已經成為公司當前的主營業務，並主要聚焦在購物中心和汽車4S店，合作客戶包括小米之家、國美、捷豹、路虎、東風日產、一汽大眾等。

商湯科技的智慧汽車、安防依舊佔到54%的營收，而新零售、智慧健康等多項新業務在營收佔比中僅有10%，曾經的“融資機器”在業務轉型上有點吃力。

隨着各自定位的逐漸清新，相互間的競爭將更加熾熱化，如今，AI四小龍進入“深水區”，一邊轉型一邊謀求上市，勉力維持不被淘汰出局。市場關於AI獨角獸們估值過高、盈利能力不足的質疑仍未消散，遞交招股書只是第一步，接下來這場硬仗是非打不可了。

但不管怎麼樣，無論AI四小龍中誰先上市，對於行業而言都是一個正向信號。

【本文作者周繼鳳 蘇琦，由合作夥伴微信公眾號：深燃授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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（）12月4日消息，據36氪報道，上海寵幸寵物用品有限公司宣布完成近2億元B輪融資，本輪由國泰財富基金領投，祥峰投資、弘毅創投、華映資本跟投，泰合資本擔任獨家財務顧問。據悉，本輪融資將用於產品研發、供應鏈體系優化及品牌建設。

資料显示，寵幸旗下的主品牌衛仕是國內寵物營養品品牌，2004年由主理人呂少華創立。衛仕目前已經完成對犬貓21類營養產品全覆蓋，涵蓋犬類綜合營養、骨骼維護、腸胃調理、滋養毛皮等12類營養品，以及貓系基礎營養、調理鼻支、護腸排毛、泌尿養護等9類營養品。

在生產端，衛仕合作一流GMP代工廠以及嚴選20+家原材料供應商，其創新新品研發路徑大致包括“需求調研-產品研製-質量不良反應測試-實驗基地測試室-產品針對性調整-小範圍終測-上市”等複雜環節，完整下來大約需18-24個月，成熟產品優化則僅需約3個月。

渠道方面，截至目前，衛仕除自有線上渠道外，還已建立100+位線上分銷商、線下覆蓋33個省市，全系產品進入外賣平台標品庫。據呂少駿透露，衛仕在2019年之前，線上渠道與線下專業渠道品牌銷售額佔比為8：2。

B輪領投方國泰財富基金表示，對標成熟市場來看，隨着未來養寵意識的轉變，健康養寵的消費場景將成為主流。而選擇衛仕，是因為衛仕作為寵物營養品領軍品牌，近三年仍能保持高增速複合增長，並且不斷地豐富產品線，推出健康寵物食品。相信團隊可以抓住機遇，帶領衛仕成為寵物行業的首選品牌。

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