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　　碧桂園2017年全年年凈利潤同比增長110%，今年中期繼續錄得超過9成的增幅

　　《投資時報》記者 張嘉

　　香港上市房企碧桂園控股有限公司(02007.HK)於8月21日披露的2018年中期業績報告显示，截至6月30日，集團及其合營企業及聯營公司，共實現合同銷售金額約人民幣4124.9億元，合同銷售面積約4389萬平方米，同比分別顯著增長42.8%和36.1%，合同銷售金額和銷售面積繼續領先行業。

　　與此同時，碧桂園公司業績穩健增長。2018年上半年，集團總收入約為1318.9億(人民幣，下同)元，同比增長69.7%;毛利約349.7億元，同比增長104.6%;凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%;股東應占利潤約為129.4億元，同比增長72.5%;股東應占核心凈利潤達129.5億元，同比增長80.2%;基本每股盈利為60.03分，同比增長71.8%。董事會宣布派發中期股息每股人民幣18.52分， 同比增長77.4%，半年派息總額占核心凈利潤總額的31.0%。

　　作為行業龍頭企業，碧桂園2017年全年年凈利潤同比增長110%，今年中期繼續錄得超過9成的增幅，原因是多方面的。其一主要源於公司過去兩年合同銷售金額連續翻倍增長，這些已售資源已步入結轉周期;其二則是公司作為藍籌股，不斷優化內部管理，控制費用提高效益，使得精細化管理水準大幅度提升。

　　對於公司發展方向，碧桂園董事會主席楊國強在致投資者的一封信中提及，“我們正在重新審視本公司的管理系統，為了立基百年，寧可放慢一些發展速度，追根溯源地全面提升本公司管理水平。”

　　碧桂園集團總裁莫斌也在發布會上表示，公司將逐步進入“提質控速”新階段。 “‘提質控速’是保證有質量的發展，寧可慢一點也要穩定，進入平穩健康持續發展的態勢。”此舉意味着，曾經以快著稱的碧桂園即將切換車道，翻開效益和質量優先的發展新篇章。

經營績效穩步提升

　　受惠於市場高速發展和公司的制度優化，碧桂園已於2016年開始步入新一輪業績爆發周期。2016年，集團及其合營企業及聯營公司實現合同銷售金額3088億，同比增長120%;2017年，公司實現合同銷售金額5508億，同比增長78%;2018年上半年，公司繼續保持市場領先地位，合計錄得合同銷售金額4124.9億元。

　　合同銷售金額的連續大漲，為碧桂園營業收入的增長奠定堅實基礎。2017年，該集團便實現營業收入2269億，同比增長48%。2018年上半年，集團總收入約為1318.9億元，同比增長69.7%;毛利約349.7億元，同比增長104.6%;凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%。

　　財務報表显示，截至6月30日，公司賬上還有預收賬款4694.94億，以及3511.86億貿易及其他應收款，合計已售未結轉資源超過7000億，這在很大程度上鎖定了公司未來兩三年內業績平穩提升空間。碧桂園今年上半年營收中，房地產開發銷售確認收入依然佔據最大比重，上半年合計結轉1268.85億，同比增長70.4%，佔總收入比例為96.2%。

　　值得關注的是，隨着內部運營水平和成本控制能力的提升，碧桂園整體盈利能力和收益質量表現不俗。數據显示，該集團毛利率和凈利率在2016年、2017年穩步回升，於2018年中期分別達到26.5%和12.4%。

　　利潤率的提升，得益於碧桂園出色的成本控制能力。據介紹，碧桂園成本控制的重點在項目和資金兩個方面，通過嚴控土地成本、一體化開發、標準化管理等方式降低生產環節的費用，同時，高質量的資本運作，使得碧桂園近年來借貸成本維持在較低水平。

　　業績報告显示，2013-2018年，隨着碧桂園市場規模的提升，該公司銷管費用卻逐漸下降，2018年上半年，集團銷售及管理費用僅占合同銷售金額的2.4%，較去年同期下降0.2個百分點。行政及營銷費用的控制，显示碧桂園在精細化管理方面已然達到行業領先水平。

凈經營現金流連續第三年為正

　　今年上半年，碧桂園保持了企業規模和經營績效的顯著提升，同時公司的財務資金狀況仍處於良好狀態。

　　該公司披露的數據显示，上半年銷售樓款現金回籠約為人民幣3360.2億元，同比顯著增長52.4%%，銷售回款率高達81.46%，高於行業平均水平。鑒於銷售回款額的大幅度增加，碧桂園截至6月30日的凈經營性現金流連續第三年為正。

　　在資金密集型的房地產行業，現金儲備始終被企業視作最重要的財務指標，碧桂園也不例外。但過去十幾年時間，國內房地產行業中大部分企業因為高速擴張而處於現金流緊繃狀態，多數公司凈經營性現金長期為負，依賴外部融資輸血以平緩資金鏈條的壓力。市場上，僅有萬科、保利、碧桂園、龍湖等少數運營能力較強的企業，能夠讓現金流在內部良性運轉，實現企業的自我造血功能，從而做到連續多年的凈經營現金流為正值。

　　凈經營性現金流為正，在一定程度上折射出碧桂園在財務上極強的內控能力。伍碧君曾公開表示，碧桂園的財務部門採用垂直管理，從總部至分支末梢，每一筆錢的去處都有跡可循，這在很大程度上提升了資金安全度和使用效率。

　　據悉，從碧桂園於2013年啟動新一輪擴張型戰略起，便將財務穩健、現金流的安全放在十分重要的位置。彼時，碧桂園在財務制度上設置了兩道安全紅線：一是凈借貸比率不能高於70%，二是可動用現金餘額不低於總資產10%。在這兩條安全紅線的保障下，碧桂園在高速運轉的同時，依然保持了較為穩健的財務結構。

　　經營現金流量連續為正，使碧桂園對外部融資的依賴相對下降，在一定程度上折射出這家經歷了一輪急速行進的地產巨頭始堅守着安全行車基本準則，將資金鏈風險牢牢鎖在籠子之中。

　　上半年，碧桂園融資活動中的現金流量凈流入630.8億，投資活動的現金凈流出69.7億;截至6月30日，該公司賬面擁有可動用現金餘額2099.1億，佔總資產比例15%。此外，該集團仍有2813.9億未動用銀行授信。

　　碧桂園相關負責人表示，接下來公司將遵循“現金為王”的原則，憑藉充足的現金頭寸，在市場調整周期中尋找更為優質的發展項目和機會。

　　數據显示，上半年，碧桂園新獲取項目530個，涉及地價支出2242億，預期建築面積8478萬平方米;其中權益內預期建築面積為6008萬平方米，總代價1434億，平均地價為2387元/平方米。

　　截至6月30日，集團擁有土地儲備建築面積約3.64億平方米，已簽約或已摘牌的中國內地項目總數為1991個，分佈於30個省/自治區/直轄市的261個地級市，總計覆蓋1051個區/縣，足夠公司未來幾年的正常運轉。

凈借貸比率連續11年低於70%

　　對於實現了規模與盈利高增長的碧桂園來說，如何做到快與穩的平衡，是其無法迴避課題。有消息显示，碧桂園董事局主席楊國強曾在多個場合透露，公司需要在各方面做到更好，所以，公司除了規模上大幅增長，其他方面也需要上大台階。

　　“作為擁有業內最完整產業鏈的開發商，我認為公司只有在每一個管理環節中做到最好，才能不辜負社會對我們的期望。”楊國強在碧桂園的2018年中期業績致投資者的一封信中如此表述。

　　事實上，從財務數據上看，碧桂園一直堅守着“穩健經營”的底線。今年上半年，房地產企業融資環境趨緊，融資成本明顯上升，但碧桂園的槓桿水平和融資成本仍舊處於行業低位，截至2018年6月30日，碧桂園凈借貸比率為59.0%;加權平均借貸成本為5.81%。

　　尤其值得提及的是，碧桂園已連續11年保持了凈借貸比率低於70%，這一數值使得碧桂園在國內一線地產軍團中具有極強的競爭優勢。克爾瑞地產研究披露的數據显示，2017年主要上市房企(A股、H股和其它)加權平均凈借貸比率上升為91.09%，較2016年增加了16.19個百分點，行業平均借貸比率呈上升趨勢。碧桂園多年保持凈借貸比率低於70%，显示出公司較厚的財務安全墊。

　　報告期末，碧桂園有息負債2939.21億(含銀行及其他借款、優先票據、公司債券和可轉股債券)，其中一年以內短期債務及長期債務當期部分僅為1081.04億，佔比36.78%，遠低於可動用現金餘額2099.1億，其餘63.22%為長期債務。長債為主的債務結構與房地產開發業務頗為匹配，且公司短期償債資金壓力不大。

　　鑒於凈經營活動中的現金流為正，且戰略上採取“提質控速”，預計公司投資速度有所收縮，從而使得公司融資壓力有所下降。

　　在美元升值的宏觀金融環境下，房地產企業美元債成本增加以及匯率波動帶來的風險敞口，成為各方關注的一個焦點。從碧桂園的債務結構來看，公司美元債務約為537億，僅占集團債務總額的18%。碧桂園相關負責人表示，為降低匯率變動的風險敞口，公司已採取多種套保措施鎖定匯兌風險敞口。

　　今年以來，碧桂園在資本市場上受到熱捧，多家券商在今年以來相繼對其發出正面評級。不久前，碧桂園再度入選《財富》雜誌世界500強企業，且排名大幅攀升114位，至353位，是榜單中排名躍升得最多的中國企業之一。

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 　　(原標題：“冰冰涼”背後的影視行業亂象)

　　輿論熱議數月的范冰冰“陰陽合同”案有了最終結果。

　　根據國家稅務總局以及江蘇等地稅務機關的調查核實情況，范冰冰在某電影攝製過程中，以拆分合同的方式偷逃個人所得稅618萬元，少繳營業稅及附加112萬元。此外，其擔任法定代表人的企業少繳稅款2.48億元，其中偷逃稅款1.34億元。

　　稅務機關依法對范冰冰及其擔任法人代表的企業作出相應的追繳和處罰決定，各項補繳稅款、罰款數額加起來，已超8億元人民幣。

　　如今，范爺逃稅幕落，而熱點事件背後的行業亂象也愈發無藏身之處。

　　偷漏稅之餘，當下的影視行業內，市場“失靈”，天價片酬、投機操控不斷。如何依附有效市場調節機制再現“良性循環”?這其中的一系列問題根源，也很值得聊一聊。

天價片酬

　　首先，島叔想談談明星偷稅漏稅的罪魁禍首——大牌明星天價片酬。

　　正是由於涉及到天價片酬所帶來的個人所得稅繳納問題，不同形式、樣貌的“陰陽合同”才輪番出現。當前影視行業內部，明星攬入腰包的片酬動輒“千萬級”，影視明星實際該繳納的個人所得稅，數額之巨大已經不言而喻。

　　並且，在不規範的行業環境下，除了“陰陽合同”之外，很多千奇百怪的規避稅務監管的手段也因天價收入漸次生成。比如扎堆在霍爾果斯等有稅收優惠政策的城市註冊公司，要求相關製作、發行公司分攤稅費，明星自己通過參股以投資方的身份獲取變相收益。嗯，只有你想不到的。

　　而“天價”到底若何?

　　拿島上最近熱追的《如懿傳》來說，俘獲眾多粉絲之餘，該劇兩名主演片酬收入共計1.5億元。據轟動一時的《2017年中國名人收入榜單》，中國收入最高的10位明星的合計年收入已超過22億元人民幣，100位名人一年的總收入更是高達70多億。

　　的確，影視明星的片酬達到電影、電視劇、網絡劇、綜藝節目成本預算的三分之二以上，已是我國影視行業的家常便飯。

　　以電視劇、網絡劇為例，很多電視台及視頻網站，迫於收視率和點擊率的壓力，根本不重視劇本、製作和觀眾群定位，只關注是否有大牌影視明星壓陣。而“大牌們”也開始直接影響電視台、視頻網站的實際收購價格。

　　這一切“天價”亂象所折射出的，恰恰是我國文化娛樂工業存在的不平衡、不充分的畸形發展，所導致的嚴重的產能過剩問題。

　　范冰冰今日在微博發出的致歉信

產能過剩

　　怎麼個產能過剩?

　　以電視劇為例，2004年，我國在電視劇領域推出了“4+X”的播出模式，即一部電視劇可以在4家衛視和X家地面頻道同時播出，多家電視台可通過捆綁式購買熱門電視劇來分攤成本。

　　也是從那時候起，我國電視劇市場正式拉開了自由競爭周期的序幕，並在2007年達到三個“第一”的高點——電視劇的生產數量世界第一、播出數量世界第一、觀眾數量世界第一。到2012年，該年度內全國電視劇製作機構生產出的、獲得《國產電視劇發行許可證》的劇目共計17703集，達到了所謂“中國電視劇的高產頂點”。

　　而在那之後，產能過剩的矛盾就開始不斷釋放，電視劇的產量也持續性回落。

　　拿近年的數據來對照，根據《2018年中國電視產業報告》，2017年國產電視劇生產總量只有13475集(請注意，2004年全年電視劇產量尚且為12265集)——幾乎是跌回了我國影視行業市場化改革的最初的起點。

　　與產量大幅下滑同步，產能過剩、粗製濫造、製片成本不斷攀升等現象必然形成巨大的行業泡沫，潛藏於整個影視行業之中。面對全行業的系統性風險，廣電總局在2015年終結了“4+X”模式，轉而實行“一劇兩星、一晚兩集”的政策，然而“加減乘除”的簡單邏輯在持續十年的狂放增長面前，顯然是杯水車薪。

　　況且，產能過剩的局面並未止步於電視劇領域，在我國文化產業的其他領域內，其也同樣存在。

　　比如網劇，儘管最近兩年，島友們熟悉的《餘罪》《法醫秦明》《河神》《白夜追兇》《無罪之證》等“拳頭產品”，在相當程度上提升了網劇的質量，在口碑上也逐漸獲得主流網生代觀眾的認同，但從行業整體數據上看，卻遠不如它們的高曝光率那樣光鮮。

　　2017年，網絡劇也結束了2010年以來的暴漲趨勢，產量從前一年的349部縮減至295部，同比下跌15.5%。可見網劇也如其“死對頭”電視劇一樣，深深受制於“影視行業產能嚴重過剩”這一特定環境。

　　情形有多嚴重?就島叔能拿到的猛料，中國整個電視行業的廣告市場規模已停滯在千億左右規模，從2014年開始增速就基本為負;而視頻網站的廣告收入、會員付費這兩項主要收入即使疊加，也很難保證排在前六名的任意一家網站實現盈利。

　　總之就是，從廣電系統到視頻網站的實際收入能力、再到播放平台的實際播放能力，都根本不足以支撐我國目前“存在着巨大泡沫和謊言”的影視行業的現實生態。

　　相關網劇劇照

行業造假

　　明星天價片酬加之扭曲的行業現狀，勢必會大幅擠壓拍攝、製作等本應是更重要環節的資金投入比例。

　　與此同時，由於票房、收視率、點擊率等直接影響着從電視台、視頻網站到電影、電視劇、網絡劇、綜藝節目的廣告招商等種種利潤收益，天價片酬所帶來的“壓力傳導”，幾乎無法避免地會引向票房、收視率、點擊率的——全面造假。而以此為代表的金融投機問題，也是島叔不可不論的第三重行業亂象。

　　比如在電影領域，造假這一“皇帝的新衣”之餘，問題就還有着更為極致的體現。

　　在前些年不斷高漲的票房神話下，“票房冠軍”的門檻在幾年間就由三五億暴漲到數十億級別，這種甜蜜願景自然受到了資本市場的熱捧。但凡一部影片取得了票房佳績，相關投資方便可以在股票市場等金融領域大快朵頤。

　　可以說，中國電影的發展，絲毫沒有掙脫出經濟的宏觀大環境。原有能源、房地產和資本市場上的“熱錢”，在近幾年迅速湧入到影視行業等文化產業的諸多領域;而中國電影也在最近幾年來，獲得了前所未有的金融槓桿。

　　總之，電影在很大程度上淪為“金融衍生品”，這在當下已是不爭的事實。

　　從前期籌備、拍攝，到後期製作、宣發，一部影片在面世的全過程中所需的全部資金，都可以被打造成標準化的理財或信託產品進行融資，包括飽受非議的P2P模式。

　　這麼說吧，在過去，電影只有在影院放映才能收回成本;如今，在極端的情況下，一部影片可能尚未面世，就已經提前收回了成本。很厲害了是不?

　　諷刺的是，我國目前的電影行業本身還遠遠沒有跟上和適應文化產業“普遍性金融化”的節奏。

　　和電視劇、網絡劇的情況類似，電影版權和衍生品等領域還極不規範，更別提由專業法律保護的、健全的投融資資金監管和退出機制了，畢竟，全產業鏈的有效權益保障還根本無從談起呢。

　　如此這般脫節、錯位的行業格局，在相當程度上，也是當前文化產業被過度金融投機所撬動的一個縮影。

　　對於我國影視行業而言，“陰陽”合同、天價片酬、產能過剩、金融投機等層出不窮的行業亂象已經充分說明，正常的市場調節機制在這一行業內已經失靈。市場並不萬能，純粹意義的市場經濟也有其無法根治的弊端。

　　島叔想說的是，只有下大氣力整合、調節新世紀以來這20年間所累積的行業利益格局，針對當前愈發突出的產能過剩問題進行有效的供給側改革，通過強制性的制度性規範以捋順糾纏的行業脈絡，才有可能真正根除偷稅漏稅、天價片酬、造假投機等種種行業陳疾。讓文化娛樂工業的各生產要素的價格和價值相匹配，使影視行業回歸到良性、健康的發展軌道。

　　願今後的“冰冰們”不再涼涼。

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 中國基金報記者 江右

港股連續暴跌！

在10月2日暴跌之後，今日港股再度大跌1.73%，收報26623.87點，3天暴跌1180.41點，跌幅4.19%。

圖1：恒生指數今日走勢

連續的大跌，恒生指數最近一個月的漲幅，已經幾乎“消耗殆盡”，指數已經臨近9月份26219.56點的低點。

圖2：恒生指數近期走勢

10月份至今3個交易日，第一天10月2日恒生指數即暴跌2.38%迎來開門黑，10月3日跌幅收窄僅下跌0.13%，今日再度暴跌1.73%。

對於港股的連續暴跌，不少市場分析認為，油價創新高推升通脹與加息預期、美元指數走強、美國國債收益率創新高等推動資金迴流美國，導致港股資金流出市場下挫。

港股收盤后，歐洲股市也大跌，英國、法國股市跌幅近1%，印度股市大跌2.47%。

圖3：歐洲股市表現

港股3天跌去逾4%

在沒有太多利空徵兆情況下，10月份首個交易日港股市場大跳水。詳情可見本官微10月2日文章《跌近700點！港股大跳水，創近1月最大跌幅！原油創近四年新高“擊落”航空股，這類基金卻被引爆！》。

首日暴跌2.38%之後，次日（10月3日）跌勢收住僅微跌0.13%，今日開盤後港股再度上演跳水行情，恒生指數今日低開62個點后，快速走低震蕩，到收盤跌467.39點，跌幅1.73%，收報26623.87點，成交額802.31億元。3個交易日指數下跌1180.41點，跌幅4.19%。

圖4：港股主要指數今日皆墨

板塊中，今日航空股、醫療股、保險股、汽車股領跌，中國南方航空股份、中國東方航空股份大跌逾3%，這是航空股首日（10月2日）暴跌后再度大跌；醫療健康股中阿里健康大跌5.31%；保險股眾安在線跌7.01%，中國平安跌僅1%。

圖5：港股板塊表現

在恒生指數成份股和港股主要權重股中，舜宇光學今日大跌5.46%，石葯集團跌近5%，中國石油化工跌近5%，吉利汽車跌逾4%，交通銀行跌逾3%。權重的騰訊控股一路走低，今日也大跌2.41%。

圖6：恒生指數成份股跌幅較大的

油價走高美元走強等多重因素利空

港股作為一個離岸國際金融市場，資金流動受全球因素影響較大。稍有風吹草動，即有資金的流動。近期，油價不斷創出新高推升通脹和加息預期，美元指數連連走高，美國國債收益率創新高等諸多因素，都容易加劇資金流出港股迴流美國。

油價方面，在10月1日大幅上漲之後，布油昨日再度暴漲1.53%站上86美元，連連創出新高，從2016年1月27.1美元的底部以來，漲幅達2倍多。也因為油價的大幅上漲，航空股股價連續重挫。

同時，由於油價推升通脹和加息預期，這也不利於港股的走勢。不過，油價大漲，油氣類基金卻是大為受益，凈值頻頻走高。

美元指數方面，美元指數自9月下旬以來再度恢復上升勢頭，一路走高如今又快到本輪反彈新高，自今年2月份88的底部反彈以來已有近10%的漲幅。

圖7：美元指數走勢

美國國債收益率創2011年以來新高

北京時間今日中午，美國10年期國債收益率升破3.20%關口，為2011年以來首次。

圖8：美國10年期國債收益率突破3.2%

根據華爾街見聞報道，隔夜凌晨時分，美債收益率突然暴力拉升，2年期和5年期美債收益率一舉突破了上次金融危機前夕的高點，10年期美債收益率突破7年多高點，大漲10個基點一度升破3.16％。30年期美債收益率上漲3.31%，大漲10個基點，升至2014年以來新高。10年期美債收益率與2年期收益率的差值一度走闊至0.5%。

這股拋售潮也很快蔓延到歐洲和亞洲。周三歐市尾盤，德國10年期基準國債收益率漲5.3個基點，報0.475%，10年期英債收益率漲4.6個基點，報1.575%；10年期法債收益率漲3.4個基點報0.820%。

分析認為，美國國債收益率走高與市場預期美國漸進加息有關，最近两天美聯儲重量級官員，特別是有投票權的官員相約一起力挺美國經濟並重申漸進加息目標。

在美聯儲力挺加息的同時，美國的經濟數據搶眼。美國9月ADP就業數據大幅好於預期，增加23萬人，預期18.4萬人，前值由 16.3萬人修正為 16.8萬人。

富時A50指數假期已大跌3.65%

境外上市交易的富時A50指數期貨（10月份），今天再度大跌1.65%，整個國慶期間4天合計下跌3.65%。A50指數期貨是對A股市場的直接反映，這也預示着節后A股開盤恐怕表現不好。

圖9：A50指數期貨近日表現

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