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晨報記者曹西京

　　截至3月12日，包括今年新上市的公司在內，總共有360傢上市公司披露瞭2007年報。已披露年報反映，QFII持股情況“增多減少”。WIND統計顯示，與去年第三季度相比，QFII持股數量上升的有22傢上市公司，而減倉的僅8傢公司，洪都航空(600316行情,股吧)、龍溪股份(600592行情,股吧)和長城電工(600192行情,股吧)等持股未變。此前理柏中國推出的QFII中國基金A股基金月報也認為，QFII中國A股基金在去年11月批量減倉後，12月份大舉補倉，當月QFII的加倉范圍達到七成。

　　增倉：醫藥、消費股

　　統計顯示，去年第四季度QFII增持瞭部分消費類小盤股，如中國玻纖(600176行情,股吧)、福田汽車(600166行情,股吧)、博匯紙業(600966行情,股吧)等。除瞭部分個股如健康元(600380行情,股吧)、蘇泊爾是單隻QFII新增外，另外不少公司則是持股QFII開始紮堆。如中國玻纖去年底除瞭原有的股東荷蘭商業銀行外，其2007年報披露的前十大流通股股東中，還出現瞭比爾及梅林達－蓋茨基金會和荷蘭銀行的身影。

　　同樣，世貿股份去年底除香港上海匯豐銀行有限公司持股不動外，德意志銀行、加拿大豐業銀行和瑞士銀行也進行瞭加倉。但在QFII加倉的同時，國內機構如友邦華泰和華夏基金卻進行瞭減持，導致該股去年底持股戶數上升，籌碼分散，股價也呈下跌趨勢。

　　從行業看，QFII去年第四季度增持最多的是醫藥股，加倉瞭東北制藥(000597行情,股吧)、健康元、馬應龍(600993行情,股吧)和新華醫療(600587行情,股吧)四隻醫藥股，此外，兩隻QFII還增持瞭*ST酒鬼，表明瞭他們比較獨到的選股思路。

　　減持：高估值類股票

　　從QFII減倉品種來看，年報顯示主要集中在去年漲幅較好的個股，如首旅股份(600258行情,股吧)、浦東建設(600284行情,股吧)和陜國投等。隨著QFII撤離，這些個股去年四季度股價大幅回落。

　　在QFII減持個股中，美的電器(000527行情,股吧)較為特殊。據悉，去年9月，由於公司向高盛定向增發未獲得中國證監會批準，曾經有意參與美的電器定向增發的高盛和德意志銀行去年底退出瞭美的電器前10大流通股東的行列。公司2007年年報顯示，四隻QFII基金瑞士信貸、比爾及梅林達·蓋茨基金會、瑞士聯合銀行集團和耶魯大學基金也都部分減持瞭美的電器股份，隻有第二大流通股東大摩小幅增持，持股比例提高到4.29%。目前QFII持有美的電器的股份比例已下降到15%以下。分析人士表示，QFII當時買進美的電器的價格在6元-8元之間，2007年底美的電器股價升至40元左右(復權價格接近80元)，這些QFII基金獲利豐厚，都進行瞭獲利瞭解。

　　申萬研究所分析師認為，每當A股處於深度調整時，QFII往往就會加倉，而A股指數狂奔或反彈時QFII往往減持。QFII一般以國際眼光進行資產配置，在A股市場其主要青睞的是中國在國際競爭和國際分工中的優勢行業中的龍頭，中小投資者不妨借鑒其投資思路。

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劉凱

　　近期市場持續下跌，已連收四根周陰線。即使在周邊股市周二大漲的背景下，滬深市場仍然是下跌至前期低點附近。這種下跌僅用美國經濟放緩等外部原因去解釋已經不能完全說明問題。究其內在原因，投資者由牛市思維開始向熊市思維轉變可能是重要因素。而這種轉變的導火索，就是以金融股為代表的巨額融資行為。

　　兩三年前經歷由熊轉牛思維轉變

　　回顧兩三年前投資者的投資思維經歷瞭由熊轉牛的過程，由最初的恐懼再融資到慢慢的不懼怕再融資，適當參與並發掘出公司的價值。而到瞭後來，投資者甚至喜歡上瞭再融資，把再融資當成公司成長的最佳路徑。隻要一聽說某傢公司要定向增發，股價立刻連升三級。而其中有些公司連基本的項目批文、評估等也沒有準備好甚至連項目的產權還都沒搞清楚。

　　面對市場壓力思維再由牛轉熊

　　當投資者的這種善良願望和熱情被某些公司利用並損失慘重的時候，就會重新調整自己的預期，由支持增發轉變為厭惡增發及其他導致市場失血的行為，對市場的預期就會由牛市思維轉向熊市思維。當這種預期的調整，又碰到大小非解禁進入高峰期這一現實，其影響可能是長期而且巨大的。

　　截至本月11日收盤，滬深A股總市值高達近27萬億元，而流通市值卻僅8.82萬億元，今年解禁股市值就達3萬億元。算上每年流出近2千億元的印花稅、手續費及融資額，基金發行的開閘和居民儲蓄流入數額都不足以完全消化上述壓力。

　　投資思維由牛轉熊的，不僅是中小投資者，也包括大小非們，當這些大持股者也預期到市場難以再續輝煌的時候，市場的壓力就可想而知瞭。

　　主動性不隻在關註政策面

　　當然，我們說壓力雖然客觀存在，但投資者的預期也可以通過一些制度性的設計和政策性調控來調整使其保持平穩甚至是扭轉。比如說及時降低印花稅、減緩市場融資節奏、改善發行上市辦法、開放融資融券、推出股指期貨等，使市場能得到休養生息，使投資者能夠對沖風險等。如果真是等到大傢悲觀失望瞭，傷筋動骨瞭，即使出臺政策恐怕也起不到相應的效果。畢竟“6·24”行情和“國九條”出臺後的市場表現都離我們並不遙遠。

　　從中小投資者來說，目前難以規避系統性風險。在這種博弈背景下，要想參與這個市場，應該在這幾個方面多花些功夫。一方面目前滬深股市的總體趨勢與美股、港股等有一定的聯動性，就需密切關註國際市場的變化趨勢，以在應對市場震蕩時就會更自如一些。另一方面我們要多關註政策面和股市走勢的聯動性，因為上述我們提到的一些促進市場發展的政策都是目前機構與管理層考慮的重頭戲，關鍵是看出臺的時機和各方面利益的平衡，如果市場差一些，民眾呼聲高一些，政策面可能就會暖一些。如果市場平穩瞭，媒體上開始平息各種猜測時，那政策面對市場的影響可能就會減小一些。

　　在選股上，投資者一定要註意選擇切合市場大背景的投資機會，降低預期收益，尋找一些成長性好、經營風險小，不受調控太大影響的企業參與，在市場沒有完全走穩之前以保存自己的資金實力為主。（作者為上海天誠創業發展有限公司投資部總經理）

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受美聯儲等幾大央行聯手救市鼓舞，美國股市11日收盤暴漲，三大指數升幅均超過3%，道指創五年多以來最大漲幅。歐洲股市當天也都上漲1%以上，昨天交易的亞太股市普遍大漲。

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　　不過，隨著利好效應逐步消退，投資人重新開始對信貸危機前景擔憂，昨天美股開盤後高開低走，歐洲三大股指也回吐瞭早盤部分漲幅。

　　11日收盤，道指上漲3.55%，創下2003年3月17日以來的最大百分比漲幅。標普500指數則飆升47.28點，創下近7年來最大絕對漲幅。

　　12日開盤的亞太股市也普遍大幅上漲。日本東京日經225指數上漲202．85點，收於12861．13點，漲幅為1．60％。韓國首爾股市綜合指數上漲17．35點，收於1658．83點，漲幅為1．1％。中國臺北股市加權指數上漲53．70點，收於8435．30點，漲幅為0．64％。菲律賓股市上漲44．39點，收於2953．39點，漲幅為1．5％。

　　此外，中國香港恒生指數昨日上漲427．41點，收於23422．76點，漲幅為1．9％。新加坡股市上漲57．09點，收於2917．94點，漲幅為2．0％。

　　歐洲三大股市11日隨美股收高，漲幅均超過1%。昨天開盤後，歐洲股市繼續上行，至中盤，三大股指漲幅一度均超過2%。不過，隨著央行註資的利好效應消退，主要股指均從日內高點回落，漲幅明顯縮小。截至北京時間昨日22時06分，巴黎、倫敦及法蘭克福股市分別漲1.2%、1.0%及1.2%。

　　美股昨天繼續高開，道指開盤上漲0.3%。但此後掉頭向下。截至北京時間昨日22時06分，道指跌0.17%，標普500指數跌0.28%，納指跌0.38%。

　　受美聯儲大筆註資的消息刺激，美元匯價11日也普遍回升。不過，美元的反彈僅持續瞭短短一天。昨日，美元對日元和歐元等紛紛下挫。截至昨日北京時間22時10分，歐元對美元報1.5492，遠高於隔夜紐約尾盤的1.5319。此前一度達到1.5500，再創歷史新高。

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第1頁第2頁
　　本報記者 劉翼

　　“大市不好，還是看看農業吧。”某基金經理向記者無奈地訴苦。

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　　與此同時，交銀施羅德基金公司知名基金經理鄭拓發表觀點，“農業面對的是一個長期的牛市。農業股的走牛是因為長期通脹趨勢及重要價格重估、供求關系發生變化的結果。”

　　隨著各方研究機構的深入進行，農業股走強的背後邏輯漸趨明晰。

　　“三買”與“三賣”政策

　　“買漲價、買政策、買資源是農業的投資主線”。光大證券蔣小東在近期出版的農業投資策略報告中提出。“買漲價是整個農業投資主線的核心，因為漲價對業績彈性大，才可以真正在業績上見到增長，從而帶動估值水平的下降；同時，正是因為發生瞭農產品漲價，才有買政策、買資源。”

　　同時，基金在執行明確的“三賣”政策，即“賣金融、賣地產、賣宏觀(受宏調影響的行業，比如機械)。”

　　覆巢之下無完卵，農業豈可幸免？

　　“我們認為，目前3700元/噸的現貨價格僅僅是白糖牛市的起點，未來兩年裡，白糖價格極有可能達到創紀錄的7000元/噸。”蔣小東在報告中舉例說明農產品的漲價空間。

　　蔣對於白糖上漲的理由是：這是天災造成的，原本的漲價極有可能提前。我們對比瞭目前食糖的國內國際情況，覺得和1999-2001年的背景極為相似。同樣是國內可能面臨供不應求，同樣是國際供過於求，同樣是面臨自然災害，同樣是國際價格率先上漲。

　　記者瞭解到，國外因素才是所有農產品的價格上漲的真正推手。

　　私募人士細解原因：農林牧漁板塊近期走強，這與國際市場有相當關聯性。同樣，資源類的上市公司也在今年1月的下跌中保持強勢，指數傾斜2000點，鹽湖鉀肥(000792行情,股吧)由70元沖至100元。

　　“買漲價、買政策。換句話說，投資於業績將實實在在受益於農產品漲價以及政策大力扶持的公司，是農業板塊今後主要的投資策略。”某證券市場人士分析說。

　　“在受惠行業方面，在農產品上遊中的動物疫苗、種子、加工類是其中的值得關註的子行業，動物疫苗近兩年市場容量增長迅速，2008年相關公司業績增長有望達到70%-80%；種子行業競爭的激烈程度將比2007年略有緩解，加工類的番茄醬、海參、蘋果汁等業績彈性大，並確實增長，也值得關註。”

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海通證券(600837行情,股吧)張崎

　　昨天國債市場小幅下挫，上證國債指數收盤報112.51點，跌0.08點；市場交投同比有所放大，成交金額為5.16億元，較周三增逾六成。滬市54傢上市國債上漲的僅4傢，漲幅都很輕微；下跌的超過4成，但除010307跌幅近1％、010503下挫0.58％外，其餘券種跌幅都小於0.5％。010115成交比較活躍，約占市場整體成交金額的4成。

　　去年12月中旬以來，交易所債券市場出現瞭一輪基於流動性充裕拉動的上漲行情，國債指數漲幅逾2.5％，今年多次改寫歷史紀錄。不過筆者認為這種上漲的基礎並不牢固，主要是因為央行執行從緊貨幣政策、商業銀行紛紛控制信貸規模，銀行資金分流至銀行間債券市場令其收益率逐步走低，並間接影響到交易所市場。此外，近期發行瞭不少債券型基金，這也是助推債市行情的因素。

　　分離債拆分為權證和債券後，債券部分的投資價值和企業債相似，但其收益率遠高於國債和企業債。近期不斷有新的分離債發行，筆者認為可以積極參與申購。此外，建議投資者可參與認購債券型基金，由於基金具有新股認購的功能，預計可以給投資者帶來超過國債投資收益率的回報。

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晨報記者李強 實習生禹網霞

　　短暫回暖後，銀行系QDII最近又全線下跌，部分產品凈值再創新低。此背景下應如何操作，才能止跌為贏？昨天滬上多位理財專傢把脈，認為QDII集中佈局的港股市場，年中有望回暖，目前不宜割肉離場，而“死守”等待港股反彈，獲利機會更大。

　　利空不斷銀行系QDII難幸免

　　最近，銀行、基金系QDII凈值回升沒幾日，在美國一系列糟糕的經濟數據公佈後，再度回歸疲軟，產品凈值幾乎全線下挫，部分QDII再創新低。去年10月後上市的QDII，由於介入點位高，除一些切合投資熱點的農業類基金外，多數處於負收益狀態。

　　查閱銀行網站披露的QDII凈值，發現部分產品經過一輪強勁反彈後，最近又急速下跌。某國有銀行於去年10月成立的“亞洲創富精選”QDII，截至3月初公佈的贖回凈值，已比初始凈值下跌瞭約20%；同樣截至上周末，某股份制銀行推出的與票據掛鉤的基金產品凈值，較初始價跌瞭約22%。此外基金系QDII下挫程度更深，就連新近出海的QDII也未能幸免，部分產品已跌破面值。

　　這輪QDII急挫，與美國經濟表現趨惡化有直接關系。美國新近公佈的2月非農就業指數遠差於預期，創5年來最大降幅，采購經理人指數同期也大幅下滑，這兩個被視為美國經濟“風向標”的指數表現糟糕，傳遞出美國經濟衰退日益明顯的信號。

　　基本面好港股年中或迎反彈

　　在此背景下，持有銀行系QDII的應如何操作？局外人可否介入？

　　美國經濟確不容樂觀，但無論銀行系還是基金系QDII，資金投向仍主要集中在香港，美股下跌帶來的系統性風險，再牛的基金經理也難抗拒。但香港市場盡管與美國聯動性強，但近期同步下跌，內在因素卻不同。同樣下跌，美股反映瞭經濟前景看淡對企業帶來的負面影響，跌得有理。而港股有大量內地國企，其優質的基本面並未根本改變，中國經濟的高速增長，仍將給這些股票帶來良好成長。這時的系統性風險，可能帶來的就是投資機會。

　　近期內地A股連續下挫，與股票估值過高有關。而香港市場畢竟更有效率，股價基本反映上市公司的內在價值。目前多數投資者認可，“如果非要買股票，不如投資港股。”因此長期看，港股仍具有投資價值，且更有理由率先走出陰霾。

　　盡管眼下港股仍“陰晴不定”，但“借道QDII抄底港股”的說法已漸起。樂觀者認為，港股大盤股近期陸續公佈業績，不少均勝過市場預期，這將支撐港股走強；另外，香港上月頒佈瞭一系列藏富於民的措施，也將進一步刺激居民對投資、消費的信心。

　　銀行理財專傢認為，今年仍可關註投資於亞太地區的QDII，該地區經濟增長前景仍被看好。尤其是香港市場的基本面優異，目前的下跌，很大程度受美國次貸危機心理影響。一旦美國經濟年中顯露復蘇跡象，港股將率先反彈。

　　專傢還建議，目前已持有QDII的投資者，不應折本離場；尚未介入的投資者可暫時觀望，待港股穩定後擇機殺入。

　　預期樂觀部分銀行提前佈局

　　目前多數銀行認為，對香港市場，仍會維持較高配置。在行業上，QDII多看好金融、能源、地產類股。

　　長期看，在美聯儲積極降息、美政府減稅，及全球資金充沛等背景下，股市有機會止跌反彈。事實上，部分銀行已開始提前佈局港股。匯豐銀行本周發售“一籃子香港房地產股票掛鉤”理財產品，投資期24個月，預期最高年收益率11%，收益與一籃子在香港上市的房地產股表現掛鉤。2008年以來，越來越多的銀行發行瞭直投境外知名基金的QDII產品。如花旗銀行境外基金系列旗下數十隻基金，分散投資的風格明顯，並且不排斥投資超跌的海外股票市場。

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　　美盤原糖期貨受原油價格早盤弱勢影響大幅下滑，主力5月合約終盤報收於13.16美分每磅，下跌0.29美分。國內鄭州白糖期貨探底回升，暫時結束連續下跌趨勢，主力0809合約終盤持倉增加5778手至342710手。

　　據美國紐約原糖交易商稱，美國原油庫存大幅增加650萬桶導致原油價格下跌，迫使短線投資商在原糖市場和其他商品市場上拋售。此外，據巴西糖業咨詢機構報道，2008/09榨季中南部地區的甘蔗產量有望創下48500萬噸紀錄，遠高於本榨季43100萬噸，加大瞭原糖市場多頭減倉動作。國內鄭州白糖期貨主力合約經過上個交易日大幅下挫後，周四盤中曾兩次深幅下跌至4200元下方，不過均得到多頭有力支撐，且終盤收回4200元整數關口，顯示下檔支撐強勁。現貨方面，主產區廣西南寧和柳州糖價繼續疲弱，每噸跌至3550元左右，據資深經銷商稱，盡管本榨季廣西受災，但總產量仍不會低於800萬噸，整體還是維持供大於求的格局，現貨銷售壓力仍使後市堪憂，是拖累白糖期貨價格下跌的主要原因。而本周國儲糖再次競價收購入庫，僅成交1800噸，暗示國傢政策對糖市利多。技術上，鄭糖主力合約在4200元一線支撐有力，建議投資者空單逢低減磅。

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　　做強小企業金融業務，如今已經成為各種類型銀行的“必修課”。作為全國四大政策性銀行之一的國傢開發銀行，目前正在滬上探索一條“另類”的小企業融資服務之路，即通過搭建貸款、管理和擔保的三大平臺，為滬上小企業提供間接的金融服務。事實上，正面臨身份重新定位的國開行，已經將小企業金融業務，視為邁向商業銀行的“試金石”。

　　“開先河”，擬設小企業基金

　　國開行上海分行負責人路軍向記者透露，國開行作為政策性銀行，涉足中小企業服務甚至早於商業銀行。原定位以國傢重大項目、重點客戶作為首要服務對象的該行，其實在2004年起，即確定瞭搭建“三大平臺”支持小企業運營的“另類”思路，通過與政府部門、行業協會的協作，以扶持擔保機構、向第三方發放定向貸款、提供背後的貸款管理等方式，幫助小企業解決融資難問題。

　　據介紹，國開行目前“試水”小企業融資業務，除瞭出於配合國傢戰略考慮外，更是為該行向商業銀行轉型做熱身。此前，該行的小企業貸款業務並非以盈利為目的，服務模式也與商業銀行截然不同。路軍表示，由於國開行沒有網點和分支機構，在上海地區，主要基於跟政府的合作，搭建平臺（擔保、貸款等平臺），利用平臺滿足小企業融資需求。

　　眼下，國開行正在研究設立一個成長型小企業基金，專門定向扶持小企業的發展。這將是國內開展小企業融資服務的“開先河”之舉。此外，該行還在全國率先推出瞭與金融租賃公司聯手開展中小企業服務的模式，即先貸款給金融租賃公司，供其購買或更新設備，然後由金融租賃公司選擇小企業客戶，提供設備租賃服務，投資風險雙方共擔。在這一模式下，醫療、衛生、教育類小企業將優先獲得扶持。

　　未雨綢繆，預估小企業金融風險

　　據國開行判斷，根據目前的國內外經濟形勢，今年宏觀調控的力度將進一步加大。在緊縮銀根的背景下，小企業融資難度將大過往年。同時，這還有可能造成小企業貸款違約率的上升，小企業外部生存環境將趨於惡化，商業銀行需正面對待這一形勢上的變化，提前加大對小企業業務的監督和管理，對風險預判作出一些預案。

　　據瞭解，國傢開發銀行改革實施總體方案最近已獲國務院批準：國開行將按照建立現代金融企業制度的要求，全面推進商業化運作，實行自主經營、自負盈虧。由政策性金融機構轉型為商業銀行，主要從事中長期業務，即通過開展中長期信貸與投資等金融業務，為國民經濟重大中長期發展戰略服務。改革方案還提及，國開行下一步將實施股份制改造，條件成熟時擇機上市。

　　在轉型關鍵期，國開行已經開始“試水”商業銀行的普通貸款業務，其中小企業金融被列為重點熱身項目。據悉，國開行今年將首次報名參加“2008年上海銀行界小企業金融服務洽談會”，這個專門服務於小企業融資的洽談會，由上海銀監局發起。

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　　昨天亞洲交易時段，英鎊/美元在2.0050-2.0110美元弱勢盤整。打壓英鎊下跌的催化劑，是英國住房價格數據。截至2月份的3個月，英國住房價格跌速為1990年市場崩盤以來的最快步伐。另有調查顯示，英國2月份銷售額繼續溫和增長。

　　有報告顯示，英國經濟增長正迅速放緩。這份報告將令英國央行感到擔憂，央行正面臨通貨膨脹壓力加劇和經濟增長放慢的兩難局面。這份報告估計，截至2月份的3個月，英國經濟增長放緩至0.5%，明顯低於趨勢增長水平，是2005年年中以來的首次。預計英鎊在短期內上漲的阻力較大。

　　技術分析：歐元/日元漲至156.75日元。昨午盤後日經指數進一步反彈。156.60日元至156.90日元的一些賣單被吸納。同時其它日元交叉盤似乎也面臨更大的下行風險。目前匯價會否回落至156.10-155.90日元區域，有待關註。

　　美元/瑞士法郎維持下行趨勢，在跌破低點1.0729瑞士法郎後，不斷刷新歷史低點。匯價由上周一反彈頂部1.0457瑞士法郎展開下跌，上周五跌至1.0134瑞士法郎，隨後反彈至1.0287瑞士法郎。盡管由此展開最近一輪下跌，但仍有望進一步向上，預計將上探先前支撐位1.0309-35瑞士法郎，隨後可能試圖重新下跌，預計下探1.0000-18瑞士法郎。

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　　經過前天上升之後，國債現券市場昨天呈比較平穩的走勢，上證國債指數報收112.45點，比上個交易日微跌0.01點。

　　國傢統計局日前公佈的數據顯示，2月份中國CPI同比上漲8.7%，高出1月份的7.1%，創下1996年5月份以來的最高月度升幅。之所以會有如此高的CPI指數，首先是“翹尾”因素影響，這占瞭較大比重，今年以來居民消費價格持續加快上漲，延續瞭去年下半年以來基本走勢；其次是春節因素影響，購買力集中需求旺盛，對推動CPI上升起到一定作用；還有就是受南方雪災影響，這也是推動2月份CPI上漲的重要因素。不過應該看到，這一數據可能已為年內高點，3月份起CPI有望出現回落。此外由於目前CPI高企，市場對短期內緊縮預期有所加強，因此估計近期國債市場可能仍然會以震蕩調整態勢為主。建議保持適當謹慎。

　　國債回購市場利率漲跌互現，短期回購品種GC001和GC007的利率是分別報收在1.19%和1.68%。銀行間債券回購市場較為平靜，成交量主是集中在R001和R007等品種中間。企業債走勢比較強勁，企債當前呈逐漸盤升態勢，後市如果成交量能有效增加，那有望繼續上揚，可適當加以關註。

　　盡管股市反彈，但轉債市場各品種則大多下挫，其中桂冠和中海轉債跌幅居前。由於股市目前還是處於弱市調整走勢，因此轉債短期內仍存在一定風險。建議暫時保持觀望。

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