月份: 2020 年 9 月

　　2018年1月份，“經濟日報-中國郵政儲蓄銀行小微企業運行指數”(見圖1)為46.8，較上月上升0.1個點，表明本月小微企業運行穩中有升。

　　從各分項指標指數（見圖2）來看，呈現“六升兩降”態勢。其中，市場指數為44.2，較上月上升0.1個點；採購指數為46.2，上升0.2個點；績效指數為46.8，上升0.2個點；擴張指數為46.1，上升0.2個點；信心指數為49.1，下降0.1個點；融資指數為49.2，上升0.1個點；風險指數為53.0，上升0.4個點；成本指數為61.2，下降0.4個點。

　　從六大區域指數（見圖3）來看，呈現“四升兩降”態勢。華北地區小微指數為45.9，上升0.2個點；東北地區為42.4，上升0.1個點；華東地區為49.3，上升0.2個點；中南地區為50.3，上升0.3個點；西南地區為47.8，下降0.1個點；西北地區為42.9，下降0.2個點。

　　七大行業“四升一平兩降”

　　從小微企業各行業運行指數（見圖4）來看，除農林牧漁業、建築業和交通運輸業外，其他行業小微企業指數均出現不同程度的上升。

　　1月份農林牧漁業小微企業運行指數為44.8，較上月下降0.2個點。其市場指數為42.1，較上月下降0.2個點；採購指數為44.1，較上月下降0.1個點；績效指數為41.8，下降0.2個點。調研結果显示，1月份農林牧漁業小微企業產量下降0.3個點，產品庫存下降0.4個點，原材料庫存下降0.4個點，毛利率下降0.4個點。

　　製造業小微企業運行指數為45.1，上升0.1個點。其市場指數為40.4，較上月上升0.1個點；採購指數為40.8，上升0.3個點；績效指數為46.4，上升0.3個點。調研結果显示，1月份製造業小微企業產量上升0.3個點，產品庫存上升0.5個點，原材料採購量上升0.4個點，毛利率上升0.7個點。

　　建築業小微企業運行指數為44.0，較上月下降0.1個點。其市場指數為42.6，下降0.1個點；採購指數為39.0，下降0.3個點；績效指數為47.6，上升0.2個點。調研結果显示，1月份建築業小微企業工程量下降0.4個點，新簽工程合同額下降0.3個點，原材料採購量下降0.6個點，利潤上升0.5個點。

　　交通運輸業小微企業運行指數為47.5，與上月持平。其市場指數為45.7，下降0.2個點；採購指數為47.4，上升0.1個點；績效指數為46.0，上升0.1個點。調研結果显示，1月份交通運輸業小微企業運輸量及主營業務收入均下降0.2個點，原材料採購量上升0.4個點，毛利率上升0.5個點。

　　批發零售業小微企業運行指數為49.8，上升0.3個點。其市場指數為48.7，上升0.2個點；採購指數為55.2，上升0.3個點；績效指數為47.6，上升0.2個點。具體市場表現為：銷售訂單量上升0.4個點，庫存上升0.3個點，進貨量上升0.3個點，毛利率上升0.5個點。

　　住宿餐飲業小微企業運行指數為48.8，較上月上升0.2個點。其市場指數為50.5，上升0.1個點；採購指數為49.6，上升0.3個點；績效指數為49.5，上升0.2個點。具體表現為小微企業業務量上升0.3個點，原材料庫存上升0.4個點，利潤和毛利率均上升0.3個點。

　　服務業小微企業運行指數為47.5，較上月上升0.1個點。其市場指數為45.1，上升0.2個點；採購指數為46.6，上升0.2個點；績效指數為45.7，上升0.1個點。具體表現為業務量上升0.3個點，業務預訂量上升0.3個點，主營業務收入上升0.5個點，原材料採購量上升0.2個點，毛利率上升0.2個點。

　　六大區域運行指數“四升兩降”

　　華北地區小微企業指數為45.9，上升0.2個點。其市場指數為42.0，上升0.3個點；績效指數為44.4，上升0.2個點；信心指數為48.1，上升0.4個點；融資指數為49.3，上升0.2個點；風險指數為51.9，上升0.5個點。

　　東北地區小微企業指數為42.4，上升0.1個點。其擴張指數為42.5，與上月持平；信心指數為48.9，上升0.3個點；融資指數為46.6，上升0.1個點；風險指數為53.0，上升0.3個點。

　　華東地區小微企業指數為49.3，上升0.2個點。其市場指數為47.9，上升0.3個點；採購指數為47.8，上升0.4個點；績效指數為48.7，上升0.3個點；擴張指數為47.3，上升0.2個點；融資指數為48.6，上升0.2個點；風險指數為52.8，上升0.2個點。

　　中南地區小微企業指數為50.3，上升0.3個點。其市場指數為49.0，上升0.3個點；採購指數為50.8，上升0.4個點；績效指數為48.9，上升0.2個點；擴張指數為49.3，上升0.4個點；融資指數為52.0，上升0.2個點；風險指數為52.6，上升0.3個點。

　　西南地區小微企業指數為47.8，下降0.1個點。其市場指數為46.3，下降0.1個點；擴張指數為46.8，下降0.3個點；信心指數為46.4，下降0.3個點；融資指數為48.1，下降0.2個點；風險指數為50.9，下降0.2個點。

　　西北地區小微企業指數為42.9，下降0.2個點。其市場指數為41.1，下降0.3個點；採購指數為42.0，下降0.2個點；績效指數為45.5，下降0.2個點；擴張指數為42.0，下降0.1個點；信心指數為39.8，下降0.2個點；風險指數為49.9，下降0.3個點。

　　融資需求和擴張意願提升

　　1月份反映小微企業融資需求的融資指數(見圖5)為49.2，上升0.1個點。

　　1月份農林牧漁業小微企業融資指數為48.7，下降0.4個點;製造業小微企業融資指數為49.4，上升0.2個點；建築業小微企業融資指數為45.2，下降0.2個點；交通運輸業小微企業融資指數為49.9，上升0.4個點；批發零售業小微企業融資指數為49.9，上升0.2個點；住宿餐飲業小微企業融資指數為42.8，上升0.1個點；服務業小微企業融資指數為53.4，下降0.1個點。

　　小微企業的風險指數(見圖5)為53.0，上升0.4個點。農林牧漁業小微企業風險指數為51.2，上升0.2個點；製造業小微企業風險指數為53.0，上升0.3個點；建築業小微企業風險指數為53.0，上升0.4個點；批發零售業小微企業風險指數為54.0，上升0.5個點；住宿餐飲業小微企業風險指數為53.8，上升0.3個點；服務業小微企業風險指數為51.1，上升0.2個點。調研結果显示，七大行業流動資金周轉指數呈現“六升一降”態勢，其中除交通運輸業外，其他行業的流動資金周轉速度均有所加快，回款周期表現為“五升一平一降”態勢，其中除農林牧漁業和交通運輸業外，其他行業的回款周期均有所縮短。

　　1月份反映小微企業經營預期情況的擴張指數上升0.2個點，信心指數下降0.1個點。

　　1月份小微企業擴張指數為46.1，上升0.2個點。分行業來看，除農林牧漁業和建築業外，其他行業的小微企業擴張指數均有所上升。其中，製造業小微企業擴張指數為45.0，上升0.2個點，其新增投資需求上升0.4個點；交通運輸業小微企業擴張指數為48.6，上升0.2個點，其用工需求上升0.5個點；批發零售業小微企業擴張指數為48.3，上升0.4個點，其新增投資需求上升0.3個點，用工需求上升0.4個點；住宿餐飲業小微企業擴張指數為47.6，上升0.3個點，其新增投資需求上升0.5個點，用工需求上升0.2個點；服務業小微企業擴張指數為48.6，上升0.3個點，其新增投資需求上升0.5個點，用工需求上升0.2個點。

　　1月份小微企業信心指數為49.1，下降0.1個點。分行業來看，呈現“兩升五降”的態勢。其中，農林牧漁業小微企業信心指數為48.8，下降0.4個點；製造業小微企業信心指數為50.3，下降0.1個點；建築業小微企業信心指數為41.8，下降0.2個點；交通運輸業小微企業信心指數為49.2，下降0.2個點；批發零售業小微企業信心指數為50.9，下降0.1個點；住宿餐飲業小微企業信心指數為50.1，上升0.4個點；服務業小微企業信心指數為45.0，上升0.4個點。（本文來源：經濟日報 作者：經濟日報—中國郵政儲蓄銀行小微企業運行指數課題組）

　　附 注：

　　所有指標均為正向指標，取值範圍為0—100，50為臨界點，表示一般狀態；指數大於50時，表示企業情況向好；指數小於50時，表示企業情況趨差。

　　風險指數和成本指數都對原始數據作了處理，均已經調整為正向指標，指數越大表明情況越好。

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 　“中國式支付”在全球成功逆襲

　　如今，越來越多的中國人喜歡通過出國旅行的方式陪家人度過春節假期。對於海外各地而言，中國人的到來不僅帶來了消費需求，更帶來了以移動互聯網和电子錢包為基礎的“中國式支付”。分析人士指出，中國改革開放初期，銀行卡、信用卡等國外支付方式通過廣東等沿海地區傳到中國；現在，則是微信紅包、支付寶等“中國式支付”引領全球消費者支付潮流。這“一進一出”之間，既體現了中國對外開放不斷加深的格局，也反映出中國經濟發展質量和整體實力已今非昔比。

　　1 行業地位快速上升

　　“中國旅遊業的顯著增長讓我們意識到，我們必須迅速行動。與支付寶結盟，是我們向前邁出的重要一步。這將增加以色列企業的客戶，並讓他們進入一個新的市場。”以色列信用卡公司首席執行官多龍·薩皮爾說。

　　2018年1月底，支付寶宣布進入以色列，正式將移動支付服務帶到中東地區。未來，以色列的知名航空公司、珠寶店、連鎖免稅店都將可以用支付寶付款。而這，成為了“中國式支付”走向海外的又一個最新腳印。

　　在很長一段時間里，中國在支付領域都處於“跟跑”模式。1949年的一天，美國商人弗蘭克·麥克納馬拉在紐約一家飯店就餐時發現自己沒帶錢包，不得不打電話叫妻子帶着現金來飯店結賬。隨後，他產生了設計一種能夠證明身份及具有支付功能卡片的想法並創立了大萊信用卡公司，無現金支付方式便由此誕生。

　　改革開放之後，中國大膽引進外國先進科學技術和管理經驗，信用卡這一國際流行的支付工具也登錄中國，並得到較快的發展。1979年，中國銀行廣東省分行首先與香港東亞銀行簽訂協議，開始代理東亞信用卡業務，信用卡從此進入了中國大陸。1986年6月，中國銀行北京分行發行了長城信用卡，不僅填補了我國金融史冊上的一項空白，而且標志著中國傳統的“一手交錢、一手交貨”的支付方式開始發生重大變革。由此開始，以銀行信用為依託的支票、銀行本票、匯票以及銀行卡等非現金支付工具逐漸取代現金並普及應用。

　　隨着計算機技術的發展特別是移動互聯網和智能手機的普及，中國線上电子商務發展迅猛，與之相對應的第三方支付、二維碼支付等全新移動支付方式在中國實現了蓬勃發展。相關數據显示，中國移動支付市場規模最近4年間增長了近20倍；截至2017年10月底，我國移動支付交易規模近150萬億元，居全球首位。

　　獨立支付業務運營商Worldpay在其發布的年度《全球支付報告》中預計，到2021年，中國电子商務市場將增長11%，穩居全球电子商務市場之首。“由於消費者在進行線上購物時更渴求多樣化的支付方式，中國再次引領了全球新趨勢。信用卡、借記卡等傳統選項正淡出人們視野，而电子錢包、銀行轉賬等方式日益興起。”Worldpay中國區總經理陳國山說。

　　如今，在歐美、日韓、東南亞等全球數十個國家和地區的線下商戶門店，“中國式支付”的範圍幾乎可以涵蓋餐飲、超市、便利店、主題樂園、休閑等各類吃喝玩樂消費場景。

　　2 根植中國經濟活力

　　安徽省合肥市瑤海區勝利智能農貿市場，每個攤位都安裝了电子屏，只需掃碼即可實現移動支付，還可在平台對商家進行點評、維權投訴等。掃碼“滴”聲之後，現實與虛擬被連接，這種黑白方格組成的“時代符號”(二維碼)帶來了便利、快捷和驚喜。張大崗攝(新華社發)

　　其實，早在上世紀90年代，二維碼支付技術就已經形成，其中韓國與日本是使用二維碼支付比較早的國家。那麼，為何二維碼支付能夠成為“中國式支付”的標誌並走向全球呢？

　　需要看到，現代貨幣屬於信用貨幣，其相對應的支付方式也必須要有強大的信用支撐才行。經過多年的改革開放，中國經濟總量已經穩居世界第二，經濟增長貢獻率世界第一，民眾消費活力和市場體量十分龐大。二維碼等移動支付方式乘着电子商務的東風率先在中國快速發展，在快速擴大用戶基礎的同時實現了行業的信用積累，從而成為了具有時代特徵的“中國式支付”，並進而闊步走向世界成功逆襲。

　　國家發改委國際合作中心首席經濟學家萬�叢誚郵鼙頸�記者採訪時表示，“中國式支付”能夠興盛起來並傳到海外，與中國在國際貿易中地位提高、人民幣國際化程度加深、金融監管及時到位、互聯網基礎設施迅猛發展等諸多因素相關。但歸根到底，“中國式支付”的壯大出海根植於中國經濟活力。

　　“首先，隨着經濟發展與開放擴大，中國的對外貿易水平不斷地提高，商品種類、貿易結構、出口金額、結算規則等方面都有了很大的全球影響力，從而構成了‘中國式支付’走向海外的經濟基礎。其次，隨着中國整體經濟實力的提升及中國企業不斷‘走出去’，人民幣國際信用和國際地位也不斷提高，這為‘中國式支付’走向全球提供了堅實的貨幣清算基礎。最後，中國過去在金融及通訊基礎設施方面落後於國外，因此銀行卡、信用卡、POS機等上一代电子支付是由國外向國內流入。隨着基礎設施完善與民眾生活水平提高，中國在移動支付領域實現了彎道超車，並開始引領海外。”萬�此怠�

　　與此同時，政策層面的支持與規範在這一過程中亦不容忽視。例如，為促進移動支付行業健康發展，中國人民銀行2017年底專門印發了《條碼支付業務規範(試行)》和《條碼支付受理終端技術規範(試行)》，同時公布了若干具體要求。比如，在准入資質方面，新規明確支付機構向客戶提供基於條碼的付款服務時應取得網絡支付業務許可；在防止信用卡套現方面，新規要求以同一個身份證件在同一家收單機構辦理的全部小微商戶，其基於信用卡的條碼支付收款金額日累計不超過1000元、月累計不超過1萬元。

　　中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，中國的移動支付在2016年在筆數上就已經超過了互聯網支付，成為零售支付的重要支撐。這與近年來跨境貿易與人員往來非常頻繁有關。作為金融開放的重要一環，未來中國監管層面還需要進一步參與支付行業的國際治理。

　　3 有利加深經貿互動

　　芬蘭小城羅瓦涅米是著名的北極旅遊城市，近年來吸引了越來越多的中國遊客前往觀光旅遊。當地商戶們為了吸引遊客消費，紛紛接入了支付寶服務。在這個北極小城，這兩年移動支付變得非常發達，遊客消費也變得更為便捷。 　　在羅瓦涅米許多店鋪中，支付寶的標識都放在了顯著位置。商戶們迫不及待讓遊客們知道他們的店鋪支持支付寶，以吸引更多遊客前來。許多遊客也感嘆，在北極小城，看到來自中國的移動支付服務顯得很親切。在羅瓦涅米，支付寶已經成為了商家們的標配。 　　更有意思的是，在一家哈士奇雪橇探險公園裡，為了吸引中國遊客，哈士奇身上也掛上了支付寶的廣告標語。掛着廣告標語的哈士奇奔跑在雪地里，非常呆萌和可愛。中國遊客戲稱，歐洲人為了做中國遊客的生意，太拼了。如今，有中國人的地方就有移動支付，成為最近中國遊客來到芬蘭羅瓦涅米后的最重要感受。 　　許康平攝(人民視覺)

　　來自世界銀行的數據显示，目前發展中國家尚有20億人沒有銀行賬戶，僅10%的人持有信用卡，有貸款需求的人中僅21%通過正規金融機構獲得貸款。東盟國家超過6.8億人口，其中3.6億人口迄今無法獲得基礎的銀行服務。由此可以看出，“中國式支付”出海目前更多依賴中國客商在海外交易帶動，未來在服務當地消費者方面仍然有巨大潛力，也有很長的路要走。

　　例如，印度是個電影大國，舉家看電影是印度人的重要娛樂方式。印度民眾看電影的習慣，長期以來都是先到電影院，當場選電影和場次，排隊買票，然後等上一兩個小時入場。後來，螞蟻金服建議印度有關企業拓展在線購買電影票功能，對方一度覺得這樣行不通，認為印度人更喜歡到電影院臨時排隊購票，享受一種驚喜感。但螞蟻金服堅持認為，隨着印度經濟的發展和中產階層的崛起，便捷性和時間將越來越成為稀缺品。後來的事實證明，來自中國的在線支付模式在印度落地一個月的時間內，就有1/6的電影票通過網上銷售掉了。

　　2017年，世界經濟復蘇好於預期，國際市場需求回暖。根據世界貿易組織統計數據，去年前三季度全球70個主要經濟體，貨物貿易合計出口值同比增長9%以上，貿易增勢明顯。

　　與此同時，我國2017年貨物貿易進出口總值27.79萬億元人民幣，比2016年增長14.2%。這意味着，在世界經貿緩慢回暖的背景下，“中國式支付”也將有更多用武之地。

　　“基於移動互聯網的支付在中國的發展非常迅速，甚至超過很多發達經濟體。在此背景下，中國依然堅定不移地基於技術、金融、創新及自身所處的經濟發展階段，堅持對外開放，堅持構建人類命運共同體。這也有利於其他國家接受‘中國式支付’的傳入。”萬�此怠�

　　萬�唇�一步指出，未來“中國式支付”在世界的普及對於中國對外開放也有很大的好處，有利於中國服務貿易、金融技術及消費文化的推廣，同時加深人民幣國際化進程與進度。

　　萬�唇ㄒ椋�“中國式支付”在世界要想走得更遠，一方面，要把握好一個度，注意其他貿易夥伴在安全隱患上的顧慮，堅持以民間為主、以市場需求為主，順其自然地發展；另一方面，支付企業也要注意社會責任，同時國家也應該出台相關法律法規讓市場的秩序更為成熟完善。

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　　一月份50城賣地3774億元漲73%

    10強房企拿地貨值3196億元

　　■本報記者 王麗新

　　房地產市場交易的低迷，並未全面阻礙房企的拿地熱情。規模訴求與高負債重壓之下，房企不得不以加快增加儲備土地，同時加快項目周轉速度的模式來尋求發展。

　　據中原地產研究中心統計數據显示，2018年1月份，50大熱點城市賣地金額高達3773.6億元，同比上漲73%。

　　另據克而瑞統計显示，2018年1月份，10強房企新增土地貨值高達3196億元。與此同時，據同策研究院統計，TOP20上市房企土地成交金額1505.25億元，佔全國土地成交金額的30.15%。

　　同策研究院認為，這幾年，隨着房地產行業集中度的不斷提升，競爭日趨白熱化，龍頭房企在高門檻下的拿地優勢正不斷凸顯。從土地市場表現也可以看出，大企業正跑得越來越快。

　　土地溢價率走低

　　從土地溢價率來看，大部分城市土地溢價率保持低位，熱點城市土地溢價率基本在10%左右，明顯低於2015年-2017年平均30%的溢價率。

　　中原地產首席分析師張大偉認為，全國多城市土地成交金額依然處於高位，特別是一、二線城市，房企對住宅類土地拿地積極性較高。即使有流標地塊出現，也主要是因為其有多重複雜的屬性，導致房企拿地意願不強。加之最近信託等資金監管嚴格，導致房地產企業對總價較高的地塊持相對謹慎的投資態度。

　　不過，同策研究院認為，隨着調控深化，開發商拿地熱情或多或少還是受到了影響。相較於2017年12月份，2018年開局，土地市場整體出現了降溫跡象。從環比情況來看，土地成交金額、成交面積紛紛走低，成交地塊也以“低總價、低溢價”為主要特徵。

　　更重要的是，當下處於房價低谷期，房地產市場冷淡，拿地競爭強度相對較小，拿地后控制項目進度，可以隨房價進入上升通道獲取較大收益，算得上是拿地的好時機。

　　克而瑞表示，從房企的拿地和銷售表現來看，今年規模房企的競爭依然激烈，1月份新增貨值上百億元的企業有20家，而銷售金額上百億元的則僅有17家，土地市場上的競爭未來傳導到銷售端，將會給拿地不夠充足的房企帶來更大的壓力。

　　房企加速補庫存

　　不過，開發商仍要謹慎尋找拿地機會。如果開發商資金面充裕，在核心城市拿地收購或可實現超車；若資金面偏緊，則要進入風險較低的企業。

　　同策研究院認為，在城市選擇上，在去年一、二線城市政策高壓與土地成本提升的影響下，都市圈三、四線城市獲得了溢出效應，不少開發商繞道三、四線城市尋求補倉，從而帶動三、四線城市土地熱度提升。不過眼下，不少三、四線城市已經告別“去庫存”壓力，一些城市甚至在過熱過快發展下房價“泡沫化”，地價也已經大漲。在這一背景下，預計2018年三、四線樓市成交將進一步分化，開發商進入三、四線城市將更審慎，土地市場整體表現也將出現一定回落。

　　總體來看，2018年房企的拿地布局機會，一、二線城市具備較好拿地機會，也具備較好併購機會；此外，一線城市、強二線周邊的三、四線城市拿地機會也相對看好，而其他三、四線城市則不容樂觀。

　　不過，從克而瑞統計數據來看，有些三、四線城市仍舊是房企開年首月拿地的重點關注地。從新增土地貨值榜單可以看出，一些地方性企業計入了該榜，可見其開年拿地較為積極。

　　不過，從各梯隊房企在百強中的集中度來看，未來百強內房企的規模還將繼續分化，尤其是銷售金額TOP11-TOP20的規模房企，其銷售金額集中度為15%，但企業的新增貨值集中度卻達到22%，二者相差7個百分點，因此未來TOP11-TOP20的房企排名還有較大的調整空間。

　　值得一提的是，旭輝、世茂、中南、遠洋、首創幾家本月拿地較猛，這些房企的拿地銷售比均在1.5左右，約為TOP50房企平均拿地銷售比的3倍。如中南置地1月份銷售金額為65億元，而企業同期新增土地價值為137億元，是其銷售金額的2倍。遠洋的拿地銷售比明顯領先於其他TOP50房企，新增貨值也是其同期銷售額的2倍。

　　對此，同策研究院認為，規模戰之下，市場集中度提高，房企“不進則退”，做大做強是當下房企的主流選擇，因此規模房企紛紛表現出激進拿地的態度。尤其是前兩年持續去庫存的目標下，大部分房企也需要積極補庫存。

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 　【深度】首家PE系券商將易主：九鼎放棄九州證券始末

　　九鼎金控夢難圓。

　　文|滿樂

編輯|劉文君

　　1月26日，青海證監局一紙公告，將九鼎集團旗下九州證券百億融資“擱淺”的事實拋到公眾眼前。

　　僅僅一周后，九州證券就再度迎來新買家。上市公司山東高速宣布將認購九州證券新增股份7.9億股，並有意進一步增持直至成為該公司控股股東。

　　“這是當初設計的一攬子計劃”，據接近本次九州證券交易的人員表示，九鼎集團將“很快”估清所持有的九州證券股權。在2014年被納入九鼎系，一度擬最高融資500億的九州證券，現在又緣何被九鼎集團拱手送人？

　　全牌照券商匆匆易主

　　1月26日，據青海證監局公告透露的信息，此前，因九州證券百億融資入場的近30名外部股東和新增的28.25億註冊資本全部消失。從2016年初就開始謀划實施的九州證券300億-500億融資宣告擱淺。

　　當時便有媒體曝出，上市公司山東高速意欲接盤九州證券。而事件僅僅過去一周，九州證券母公司九鼎集團即發布公告稱，控股子公司九州證券近期與上市公司山東高速簽署了增資協議，約定山東高速集團認購九州證券新增股份790493827股，占本次增資后九州證券總股份的19%。

　　另外，山東高速集團還有意在後續條件具備並經相關監管機構批准后，進一步增持九州證券股份並成為九州證券控股股東。

　　短短一周時間，從融資失敗轉為宣告易主，九州證券的故事來得迅速且突然。

　　然而故事中的主角對此卻並不感到驚訝。一位接近九州證券本輪交易的人員告訴界面新聞記者，融資失敗與山東高速入股兩次事件聯繫緊密，且已謀划多時。

　　“主要還是監管層通不過”，採訪過程中，一位接近九州證券本輪交易人員將融資遇阻的主要原因歸結於監管風向的改變。

　　而融資失敗的同時，監管層還透露出希望九州證券能由國有資本控股的意向。“目前各個金融領域對民營部分都有不同程度的壓縮，除了九州證券以外，我了解還有4家左右的民營券商也面臨這種情況。”

　　山東高速正是國有獨資企業，註冊資本200億元。截至2017年9月30日，公司資產規模接近5000億元。

　　據上述接近交易人士透露，去年9月九州證券融資計劃就已經遇挫，隨後11月即開始尋找更容易審核通過的國有資本入股，至今年年初與本就意圖入局金融業的山東高速迅速達成協議。

　　山東高速2017年12月在中國貨幣網上披露的超短期融資券募集說明書显示，截至2017年3月31日，集團持有威海市商業銀行58.55%的股權，持有山東高速光控產業投資基金49%的股權，持有泰山財產保險39.41%的股權、持有山東高速資本管理100%股權，持有山東高速投資控股100%股權。

　　“目前這筆交易還沒經過證監會批准，一旦通過，九鼎集團將很快估清手上九州證券的股份。”上述接近交易人士還表示，對於九鼎集團及旗下九鼎投資與九州證券在投資業務上的同業競爭關係，監管層也有意規範，有讓九鼎集團回歸投資本源之意。

　　2015年前後，私募巨頭九鼎集團和中科招商在掛牌新三板后雙雙獲得百億融資。在引發眾多私募機構效仿同時，也引來監管層注意。其後中科招商在A股異常波動期間的逆勢陽光舉牌和九鼎系下企業筆筆過百億的融資加劇了監管層的擔憂。

　　股轉系統終在2016年5月宣布針對掛牌私募機構展開自查整改工作，意在督促私募機構回購投資本源業務。在該事件過去一年半后，中科招商因無法滿足整改工作規定的“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”，即投資業務佔比不足而慘遭摘牌。

　　目前九鼎集團尚未曝出不符合整改要求，仍繼續在新三板掛牌，但此番估清九州證券或是集團回歸投資業務的開始。

　　國內首家PE系券商

　　作為業內俗稱的“首家PE系券商”，九州證券名副其實。

　　據九州證券相關人員介紹，九州一向是“投資和證券兩手抓”。很大一部分資本金直接用於投資上市前投資、定增、併購等PE類項目，也通過投資PE管理公司所管理的基金間接投資PE類項目。證券業務方面，九州證券則通過投資諸如投行、資產管理、經紀等非資本金證券業務帶來業務機會，此舉反過來還能帶給PE類投資相關機遇。

　　而九州證券的投資屬性，在九鼎集團收購時就有所顯露。

　　公開資料显示，九州證券成立於2001年，前身為“三江源證券經紀有限公司”。公司成立以後，控股股東幾經更迭。至2014年10月，九鼎集團出資3.6億元控股該公司並更名為九州證券時，已是其成立以來第三次控制權易主。

　　彼時的九鼎集團正處在巔峰。2014年4月，作為首家登陸新三板的私募機構，九鼎集團憑藉定增發行5億股就融得100億元。與此同時，憑藉九泰基金等子公司的設立，九鼎集團還順風順水的擴充着以資管業務為核心的金控版圖。

　　九州證券的加入，令當時九鼎集團主打的資產管理業務得以和證券經紀業務相互補充。九鼎集團對九州證券未來的發展也是給予厚望，曾表示將儘快幫助九州證券申請全牌照業務，持續增資及時擴充公司資本。

　　“通過對九州證券持續提供資金、技術等各項支持，並全面對接九鼎投資的資源體系，將力爭在5年左右的時間將九州證券打造成為在細分業務領域國內領先的、有特色的證券公司。”九鼎集團相關負責人曾透露。

　　事實也如其所言。納入九鼎旗下后，九州證券2015年上半年就迅速將承銷、資管、保薦、股票質押式回購等資格收入囊中，同年12月，又取得融資融券、代銷金融產品、開展中間業務等資格，真正成為一家全牌照證券公司。同時。九鼎集團也通過4輪增資加強控股，在2017年初九鼎集團已持有九州證券96.34%的股份。

　　近年來，九州證券雖仍處於券商行業內下游，但綜合實力也在逐年攀升。據中國證券業協會公布的數據，截至2016年末九州證券凈資產31.88億元，排名第82，2014年末該數據僅為2.82億元，券商中排名115。同時，2016年九州證券營業收入增長率為42.62%，排名第三，凈利潤方面也從2014年的2573萬元激增至2.18億元。

　　具體業務方面，投資領域上，九州證券已不滿足於九鼎集團及其管理的基金所投資的項目。據九州證券投行業務人員表示，2016年初九州證券就在計劃直接或間接投資大量項目，這些項目在地域和行業上分佈廣泛，構成了以股權為紐帶連接在一起的網絡，九州證券稱其為“股聯網”。

　　證券經紀業務上，九州證券在2016年4月推出了服務證券經紀人的線上平台“經紀寶”，進軍互聯網證券領域。至8個月後，經紀寶2.0發布時，九州證券經紀人規模已超過2700人進入行業前十，證券業務成交額逆勢上漲。

　　百億融資曲折成空

　　2016年前後，九鼎系憑藉兩筆百億融資震驚市場。一筆是借殼新三板掛牌公司的九信資產擬融資不超過300億元，另一筆就是九州證券拋出的300億-500億天量融資，意在謀求上市。

　　彼時，九州證券融資前凈資產不過32.24億元，但拋出了上限500億、下限300億元的融資額。“九鼎式”、“以小博大”的融資方式在九州證券身上重演。

　　對於巨額融資量，上述九州證券人士則解釋稱，“券商很多業務都要看資本充足率，融資規模也動輒百億。我們融資也是為了擴充資本金，一部分用來做投資，另一部分擴充業務。”

　　從2016年3月公布的增資方案來看，彼時的九州證券還計劃在募集資金完成后，發行長期債券等方式募集部分長期債務資金。而募得資本金及長期債務資金的50%將投資於PE類項目或PE類基金、40%資金以及通過同業短期拆借融入的資金，將用於融資融券及股票質押貸款、10%將用於做市、海外業務擴張等。

　　為讓融資順利進行，九州證券還採取了“眾籌式”的融資手段。

　　“擬以眾籌理念，在上市前引進多家上市公司及私募基金等作為戰略投資者”。據界面新聞記者了解，九州證券的此輪融資，單個投資者出資金額原則上不低於5000萬元，不高於50億元，且持股比例不超過5%。出資最多的前150名投資者直接入股，其餘投資者通過有限合夥企業入股。

　　但2016年九鼎繫上市公司九鼎投資120億定增縮水至15億，后又完全終止；九信資產300億融資隨後也宣告流產。嚴監管制約下，九州證券的融資計劃也在延後。

　　2017年2月，在九州證券融資計劃沉寂近一年後，上市公司蘇州高新（600736.SH）發布公告稱，擬以3.6元每股的價格出資2億元人民幣參與九州證券增資擴股計劃。參與認購后，公司將佔完成增資擴股后九州證券總股本的0.48%。蘇州高新隨後進一步澄清，參與九州證券增資擴股計劃的所有認購者認購價格均為3.6元/股。

　　不難看出，上述表述與九州證券“眾籌式”融資不謀而合。此後九州證券融資道路順暢，當年3月，又有兩家上市公司美克家居和西山煤電先後公告稱，擬出資3億元參與九州證券增資計劃。

　　中國證券業協會的2017年三季度經營情況分析文件也显示，九州證券當年前三季度通過增資擴股增加股權資本達105.77億元，公司工商資料中股東名錄中已有將近30名外部股東入局。

　　就是這樣一筆已幾近成為事實的增資計劃，卻在今年1月戛然而止。新進的近30名外部股東全部“出局”，九州證券股權結構及註冊資本也悉數回歸到融資前水平，曲曲折折施行兩年的天量融資告吹不說，九鼎集團還要放棄九州證券。

　　金控夢難再圓

　　近年來，九鼎集團一直在着力構建自己的金控帝國。

　　除九州證券外，九鼎系旗下還擁有九泰基金、九信資產、中捷保險經紀、九恆金服、借貸寶等子公司，目前正在收購的富通保險，據九鼎集團內部人員透露也已完成。2015年，九鼎集團還通過收購上市公司中江地產並更名為九鼎投資，實現曲線上市。

　　可以說九鼎系各類牌照都已齊全，但此番九州證券的離去，卻讓集團的金控夢難再圓。

　　據九州證券人員介紹，九鼎投資是九鼎系下私募股權投資業務的主要出口。而旗下證券及保險子公司，則是其主要的投資資金來源，通過九鼎投資進入股權投資業務。出讓九州證券，勢必影響九鼎系的投資業務。

　　北京地區某券商證券分析師也表示，作為九鼎系投資鏈條的下游，失去九州證券，也意味着原先從PE到pre-IPO再到IPO的鏈條斷裂。原先九鼎系的PE業務可以依仗內部的九州證券IPO實現退出，現在不得不尋找外部券商合作。

　　另一方面，近期召開的2018年全國銀行業監督管理工作會議稱，將清理規範金融控股集團，推動加快出台金融控股公司監管辦法。這是繼銀監會主席郭樹清直言“少數不法分子通過複雜架構、虛假出資、循環注資，違規構建龐大的金融集團，已經成為深化金融改革和維護銀行體系安全的嚴重障礙，必須依法予以嚴肅處理”之後，銀監會對於金融控股集團監管問題的又一次表態。

　　此前，中國人民銀行行長周小川也曾指出各類金融控股公司快速發展，“部分實業企業熱衷投資金融業，通過內幕交易、關聯交易等賺快錢。”足可見下一步，金融控股集團的監管已提上日程，九鼎系可能也會受到波及。

　　值得注意的是，本輪針對九州證券的交易，山東高速意在完全取代九鼎集團的控股地位，但率先甩出的卻是認購九州證券的新增股份。對於此，北京地區某券商證券分析師猜測，山東高速此舉或是意在幫助九州證券增資擴股，為上市打下基礎。另外，先期新增股份的購入也或是作為“定金”進入，防止最終收購再次遇阻的同時，也可以緩解九鼎集團目前的高負債現實。

　　根據九鼎集團公布的2017年半年報數據显示，集團負債總計642.22億元，較2016年底又上漲了12.22%。去年11月，九鼎繫上市部分九鼎投資則發布公告稱，公司控股股東已將所持有的96.91%股份進行質押。更早之前，九鼎為將富通保險收入金控版圖，斥資106.88億港元，“使用了銀行貸款，導致負債增加”。

　　“以往九鼎通過基金份額形式認購股份的‘LP轉股’，在目前的監管環境下已很難實現。而旗下在管上市項目也因減持新規，導致退出收到一定阻礙。加之近年來多筆巨額融資流產。九鼎目前的狀況不能稱作樂觀。”上述券商分析師表示。

　　另據財新消息，此番山東高速將動用108億資金，將九州的證券牌照收入囊中。對比3年多前，九鼎控股九州證券的成本，前後溢價估計將達到100億。這對於失去九州證券這一資金來源的九鼎集團來說或將是個好消息。

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新聞配圖

 本周三，亞太股市周三全線高開，走勢強勁，在隔夜美股反彈的帶動下止跌回升，主要股指開盤紛紛大幅跳漲，但可惜反彈遭遇大量拋壓，午後紛紛回落，僅日韓股市收盤時勉強收紅，澳大利亞股市收盤微跌。

日經225指數高開低走，早盤大漲3%午後持續走低，截至收盤幾近抹去全天漲幅。該指數收盤上漲0.2%，報21645.37點；東證指數上漲0.4%，報1749.91點。

澳大利亞S&P/ASX 200指數收盤上漲0.88%，報5884.90點；韓國KOSPI指數尾盤跌幅擴大至2.1%，KOSDAQ指數跌幅擴大至2.3%，韓國KOSPI指數最終收盤下跌2.31%，報2396.57點。新西蘭NZX50指數跌0.57%，報8194.73點。

中國市場方面，滬指今日高開逾1%，臨近午盤翻綠跳水，截至發稿時滬指下挫1.7%跌破3314點，創今年以來新低。；創業板指v型反彈目前大漲1.73%；港股恆指高開逾2%，目前轉跌，現報30573.359點，漲幅0.07%。

高盛今日在報告中寫道，投資者應逢低買入MSCI中國指數，因公司利潤增長和估值依然支持其上漲。高盛稱，儘管鑒於美國市場動蕩，MSCI中國指數可能進一步下跌，但頂多是跌幅不超過20%的“小幅回調”。

在面對大跌的港股上，華爾街各大知名投行也出現了分歧，瑞信稱：美國股市修正對香港股市是真正的威脅， 瑞信指出，由於美國市場的潛在波動以及中國金融改革帶來始料未及的流動性緊縮風險，港股可能會面臨更多下跌。

瑞信中國地區研究主管Vincent Chan在电子郵件中寫道，投資人應該減持昂貴的IT股和非必需消費股，這兩類股票與美國市場有高度關聯。

銀行股仍是建議最大增持的類股，其次是必需消費股、保險、能源、電信、公用事業和低槓桿的大盤地產股

高盛的首席中國策略師劉勁津則寫道，逢低買入MSCI中國指數成份股。估值倍數看起來不算過高，盈利支撐牛市，且來自中國大陸投資者的資金流显示南向需求仍然強勁。

摩根資產管理的新興亞太股市首席投資官Richard Titherington在电子郵件發送的報告中表示，“中資金融類股可能浮現有益的機會”。股市回落意味着像騰訊這樣集萬千寵愛於一身的個股可能開始變得有吸引力。

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