標籤: 桃園當鋪

直播帶貨風生水起，網紅成了眾人追捧的香餑餑。商家們爭先恐后地擁抱網紅，雙手奉上自家的看家產品， 希望能被頭部主播選中。網紅，成了商家銷量的保證。另一邊，上市公司也躍躍欲試地想要搭上網紅經濟這班順風車，他們不用網紅帶貨，而是劍走偏鋒——通過和網紅進行股權上的合作，拉動股價瘋狂漲停。

從有望套現1個多億的“原來是西門大嫂”，到衝擊資本市場遇挫的羅永浩和吳曉波，從身陷“假燕窩“風波的辛巴，到撐不起上市公司的張大奕……資本市場擁抱網紅已不是偶然，反而還形成了固定劇本：高溢價牽手網紅—股價漲停再漲停—引發質疑—熱潮退去—股價大幅回落。

在這出資本大戲中，誰是導演？誰是撐起這場戲的群演？他們在打什麼算盤？他們會以什麼方式出場並落幕？深燃帶你看清背後的門道。

網紅遇A股

先牽手，后翻車

網紅和股市就像一對眉來眼去、你有情我有意的戀人，總想找機會發生一些故事。股市每次向網紅拋來橄欖枝的瞬間總能引發市場的關注。不過，根據過往合作案例來看，這兩者的結合最後往往會翻車。

12月8日，主營業務為整合營銷的A股上市公司元隆雅圖發布公告稱，擬斥資2.7億元收購知名網紅“原來是西門大嫂”背後的有花果傳媒公司60%股權。此次交易溢價高達52倍，引發市場廣泛質疑。該網紅本名張馨心，在有花果傳媒公司持股比例為45.8%，交易如果達成，張馨心將套現約1.24億元。

消息放出的第二天，股市很給面子，元隆雅圖股價全天飄紅，漲幅最高達3.58%。不過從12月10日開始，股市彷彿回過神來一樣，連跌不止。12月14日，跌幅最大達10.52%。

同樣是在12月，互聯網初代網紅羅永浩衝擊資本市場的嘗試以失敗告終。

12月3日晚間，上市公司尚緯股份發布公告稱，終止收購星空野望40.27%股權事項，老羅的“真還傳”劇本改寫。此前，尚緯股份打算以28倍的溢價，花5.89億元與老羅綁定。在《脫口秀大會》總決賽中，羅永浩透露，2018年底開始欠下的6億元債務，已經償還了近4億元。如果不出意外的話，他應該能夠在一年內還清欠款。隨着收購終止，羅永浩的還款計劃出現了新變數。

而在更早之前，和羅永浩命運相似的是財經網紅吳曉波。2019年3月31日，全通教育發布公告稱，擬作價15億元收購吳曉波創辦的杭州巴九靈文化創意股份有限公司96%股權。收購重組方案公布后，來自深交所的問詢函甚至直接詢問此次交易是否為“忽悠式”重組。半年後，此次併購以失敗告終。

股市惦記網紅，不是一天两天了，他們興高采烈地牽手，又前赴後繼地“翻車”。

近日，“快手一哥”辛巴售賣假燕窩事件持續升級。廣州市白雲區市場監督管理局稱，正在對此次事件進行調查。受此消息影響，12月10日，與辛巴存在股權綁定的起步股份股價跌停。12月11日，起步股份股價跌出近半年的新低點——8.47元，較雙方“聯姻”時9月23日17.55元/股的高點，跌去51.7%。

成功上岸的公司日子也不好過。

微博圖文時代的頂流網紅張大奕與開淘寶女裝店的馮敏合作，將這家名為如涵控股的公司推向納斯達克，套上了“網紅電商第一股”的光環。然而好景不長，如涵“上市即巔峰”，上市破發、連年虧損，市值從最高超過10億美元縮水至2.41億美元，蒸發了75%。在美股逗留了1年零7個月後，三位創始人提議將公司私有化。

而在今年上半年，上市公司與網紅捧起對方的雙手，上一秒還是“小甜甜”，下一秒就變成“牛夫人”的戲碼更是頻頻上演。“直播一哥”李佳琦、“直播一姐”薇婭、“田園牧歌”派網紅李子柒均出演過類似大戲。甚至都不需要綁定股權，股市瘋狂到“沾薇婭就漲，貼李佳琦就飆”。

今年5月份，主業為家紡的夢潔股份宣布與謙尋文化簽訂戰略合作協議，與旗下主播薇婭在消費者反饋、產品銷售、薇婭肖像權、公益等方面開展合作。此消息一出，夢潔股份連續拉出7個漲停板，短短兩周內，夢潔股份股價累計上漲幅度高達124.13%。但在此期間，夢潔股份大股東們卻接連減持股份，引發監管部門關注，最終引發股票大跌。網友們調侃稱，雙方為股民們演示了一波教科書式“割韭菜”。

“直播一哥”李佳琦也沒缺席。2020年1月15日晚，新文化發布公告，與李佳琦所在公司美腕達成合作。隨後新文化股價上演5連板。不過和夢潔股份經歷相似，新文化后因股價熱炒引來深交所問詢，1月23日股價跌停。

李子柒與女鞋上市公司星期六的故事更加“蜿蜒曲折”。星期六，辛苦賣鞋20年，不及搭乘網紅概念20天。股權穿透圖显示，星期六的實控人張澤民通過上市公司星期六的母公司——深圳市星期六投資控股有限公司持有廣州琢石成長股權投資企業18.9%的股權。而廣州琢石是微念科技的投資人，持股比例5.66%。因此，張澤民間接持有子柒文化0.55%的股權。

即便實控人資產並不屬於上市公司，但就是因為這麼一丁點關係，2019年12月12日，星期六迎來了第一個漲停。短短一個月，星期六股價從7.2元上漲至30.22元，市值上漲至223億元，市盈率高達159倍。但隨後股價暴跌。

一個願意買，一個急着賣，不管面對多少質疑，也無法阻擋他們不顧一切相愛又翻車的腳步。

撈一筆就跑？

網紅加股市套路深

加倍！再加倍！這不是斗地主，而是上市公司收購網紅所在公司時的真實狀況。

在全通教育牽手吳曉波的案例中，3倍的溢價算是相當“保守”了。最近尚緯股份牽手老羅28倍的溢價、元隆雅圖給“原來是西門大嫂”開出的52倍溢價，讓人們漸漸看明白上市公司“迎娶”網紅的一個重要規律——高溢價。

根據元隆雅圖的公告，該公司擬以現金方式收購北京有花果文化傳媒有限公司60%股權，交易對價2.7億元。公告中展示了第三方機構出具的評估報告：截至2020年9月30日，有花果全部權益價值為4.54億元，賬面凈資產為851.01萬元，溢價率達到5230.07%。值得注意的是，收購方元隆雅圖並不富裕，截至今年三季度，元隆雅圖賬面的貨幣現金僅為1.78億元。另一則公告显示，元隆雅圖擬向控股股東借款不超過2億元。

尚緯股份同樣大方地給羅永浩背後公司開出了5.89億元的“彩禮錢”，數據显示，截至今年9月底，星空野望凈資產為5192.48萬元，若以尚緯股份5.89億元收購40.27%的股權計算，其溢價率高達2819.13%。

為什麼這些上市公司願意花大價錢、甚至寧可舉債也要“迎娶”網紅呢？

其實，局外人看來這些公司似乎“人傻錢多”，但精心構建資本局的雙方有厚利可圖。

尚緯股份高溢價收購星空野望失敗后，大股東的 “套現局”輪廓漸漸清晰。這筆交易一旦達成，甚至可能出現創始人“人在牢中坐，錢從天上來”的“魔幻套現戲碼”。該公司創始人李廣元在2016年因行賄罪被判11年，此次交易前持有尚緯股份28%的股份，且與其控股股東、實際控制人李廣勝為兄弟關係。按照收購協議，如果要讓尚緯股份實控人同意將星空野望注入上市公司，星空野望的股東就必須同意用轉讓款來承接尚緯股份實控人關聯方李廣元持有的股份。由此，這筆交易中尚緯股份支付的5.89億元，將有3.4億元間接流入公司實控人關聯方李廣元的“口袋”。

如果說通過收購套現的流程過於繁瑣，還有另一種“簡化版”方式——宣布與頂流網紅合作，甚至曲線投資網紅所在公司，拉動股價暴漲，大股東趁機套現。

星期六、夢潔股份、起步股份都曾有過類似操作。

僅僅是因為星期六實控人張澤民間接持有李子柒所在的子柒文化0.55%的股權，就引來遊資瘋狂炒作。同花順數據显示，從2019年12月13日至2020年1月10日，星期六先後11次現身龍虎榜，席位基本上被各路營業部佔領，各大遊資接力推波助瀾。2020年1月17日晚間，星期六發布公告稱，公司董事李剛、董秘何建鋒、副總經理李禮合計減持37.98萬股，共套現約1251萬元。1月16日至21日，控股股東深圳市星期六投資控股有限公司合計減持735.45萬股，共套現約2.4億元。

來源 / 星期六減持公告

今年5月11日，夢潔股份與薇婭所在的謙尋文化簽署《戰略合作協議》，消息發布后，夢潔股份在5月12日至20日連收7個漲停板。之後，公司股東武靜於5月12日至18日期間，合計減持公司股份1.85%。今年3月-5月，該公司高管及股東團隊成員累計減持金額過億元。

9月16日，起步股份發布一則關於股份轉讓協議的公告，交易完成后，辛巴系將成為起步股份第二大股東。消息一出，起步股份股價立即大漲，9月17日-23日連續5個交易日漲停，累計漲幅達61.14%。9月30日，起步股份發布公告稱，9月7日至23日，起步股份控股公司香港起步減持2.36%，減持總金額約1.15億元。

總結來看，網紅和股市的結合特點有——高溢價、通過收購套現，或股價拉升後有套現行為。

那麼，從公司特徵來看：什麼樣的上市公司格外青睞網紅？

財報給你答案：財報數據显示，根據尚緯股份10月24日公布的2020年三季報，該公司歸屬於上市公司股東的凈利潤為4600萬元，同比下降51.47%，基本每股收益比上年同期減少50%至0.09元/股。算上這次，這是尚緯股份上市以來第3次跨界併購失敗了。

根據起步股份2020年三季報，2020年1-9月實現收入8.90億元，同比下降16.13%，扣非歸母凈利潤5505萬元，同比下降56.13%，2018年、2019年這兩年扣非歸母凈利潤同比分別下滑了11.85%及19.85%。就在最近，起步股份還面臨媒體對於其“隱藏關聯方、虛減費用及虛增業績”等質疑，12月16日發公告做出了澄清。

再看全通教育，12月7日，全通教育發布公告稱，鑒於公司2019年凈利潤金額未達到公司層面業績考核要求，決定減少總股本和註冊資本。9月23日，證監會廣東監管局公布，全通教育存在信披違規行為，2016年年報多計收入2316.93萬元、占公司當年營業收入的2.37%，凈利潤多計164萬元、占公司當年凈利潤的1.59%。2019年，全通教育實現營收7.18億元，同比縮減14.51%；全年凈虧損7.33億元，較上年同期凈虧損擴大了11.59%。

普遍來看，這些公司主營業務疲軟，不被資本市場看好、備受質疑、命途多舛，因此想通過和網紅牽線來逆天改命也就容易理解了。

“脆弱”的商業模式

網紅救不了上市公司

在為張大奕量身定製的紀錄片《網紅》中，配了一句英文，“Baby, you’re firework”——主動將網紅比作“絢爛又短暫”的煙花，冥冥之中暗示了網紅經濟的脆弱。

網紅，在如今全民帶貨的時代，意味着關注度，意味着流量，在一定的條件下，還意味着產品的銷量。賣淘寶女裝出身的如涵創始人馮敏在上述紀錄片中說道，“找一些適合當意見領袖的人，合作分工，有人格背書的店鋪會起得更快”，總結出了網紅經濟的雛形。

然而，這種高度依靠個人的商業模式容易被質疑的一點就是可持續性。

在全通教育提出收購巴九靈后，深交所兩度發函問詢。第一次問詢中，深交所要求全通教育結合巴九靈對吳曉波個人影響力的依賴度、吳曉波個人IP的價值變化及可持續性等，說明巴九靈業務模式的穩定性、業務經營的可持續性。換言之，深交所對於依靠個人IP而運作的商業模式可持續性提出了質疑。

深交所還特別提出，此次交易的實質是否為吳曉波個人IP證券化。全通教育回應稱，實質為標的公司完整業務體系的證券化。不過，之後這樁收購告吹。

這種風險在張大奕及如涵身上體現地更為明顯。今年4月，張大奕與天貓總裁蔣凡出現緋聞。在如涵2021財年Q1財報電話會議上，被問及張大奕在這個季度收入的貢獻和增長時，如涵方面稱，在產品銷售收入方面，與上一財年同期相比，由張大奕產生的收入下降了約33%，主要原因之一是自2020年4月以來，出現的負面宣傳影響了收入。

除了負面消息的影響，張大奕本身的影響力也大不如前。2016年，張大奕可以在鏡頭前驕傲地喊出“2016絕對是張大奕的時代”，但如今，論帶貨能力，人們首先會想到的是直播網紅薇婭和李佳琦。

在《愛麗絲漫遊奇境記》中，愛麗斯和紅桃皇後手拉手一同出發，但不久之後，愛麗斯發現她們兩個人處在與先前一模一樣的起點上，紅桃皇后告訴她，“以你現在的速度你只能逗留原地。如果你要抵達另一個地方，必須以雙倍於現在的速度奔跑”。這便是殘酷的紅桃皇后定律。更殘酷的是，如果這個定律用於形容網紅的職業生涯，貼切極了。

直播帶貨的風口吹來，張大奕拍圖-修圖-發圖就能漲粉的優勢被稀釋。在直播帶貨全面爆發的雙11中，鮮見如涵旗下網紅的身影。根據數據作戰室的數據，在今年11月11日雙11活動最後付款的前兩小時，張大奕的店鋪在女裝熱銷店鋪排行榜中僅列21名。

在上述電話會議中，如涵方面稱，如涵將張大奕對於收入的貢獻分為兩部分——一部分是平台業務下的服務收入，另一部分是產品銷售收入和自營業務。平台業務下的服務收入中，張大奕產生的服務收入，主要是電商直播產生的收入，佔8%，占整個服務收入的不到10%。而在產品銷售收入和自營業務下，張大奕服務的網店產生的產品銷售收入在本季度和上一財年同季度均佔總產品銷售收入的70%左右。這透露了兩個信息——張大奕依然給如涵貢獻了大部分收入，如涵主要收入依然來源於開網店的收入，而非直播電商。

“在網紅KOL這塊踩中一個風口了，就像一條小船游在海里，沒必要再去北冰洋，也許會翻船。”這是馮敏對於直播這一風口的態度。

如涵將自己定義為網紅孵化器，然而2017、2018、2019財年前三季度，張大奕貢獻了如涵50.8%、52.4%、53.5%的收入。如涵控股登陸美股破發時，王思聰就犀利點評稱，如涵的網紅孵化、網紅電商、網紅營銷模式沒有驗證成功，也沒有證明出自己可以培養出新的KOL。如涵董事長助理在接受媒體採訪時曾略顯無奈地表示，“我們不認為誰還能打造下一個張大奕，她目前佔據紅人電商賽道中的頭部位置，要想突圍不太現實。”

而從實質交易過程來看，尚緯股份牽手羅永浩，元隆雅圖牽手“原來是西門大嫂”，全通教育牽手吳曉波，這些都是高溢價併購，會給資本市場帶來實質的動蕩可能性和風險。

與高溢價併購伴隨而來的則是一把達摩克利斯之劍——商譽過高，埋下暴雷隱患。

銀保監會主管的學術期刊《金融監管研究》的一篇名為《商譽、高溢價併購與股價崩盤風險》的論文曾指出，根據2007-2017年A股上市公司數據，併購溢價越高或者高溢價併購事件，均會顯著增加收購方的商譽資產規模。併購中產生的巨額商譽，引爆投資者情緒形成股價泡沫，是商譽加劇股價崩盤風險的另一個重要原因。前期積累的股價泡沫在公司業績無法維持時則更加容易破裂。

這篇論文特別提到——為了減少風險，要避免跨行業併購。因為行業差別太大，收購方對被併購方的業務不熟悉，很難深入參与其運營管理，也無法形成良好的協同效應，不利於併購后企業績效的提升。

但上述上市公司中，主營業務為電線電纜的尚緯股份、賣童裝的起步股份、主營業務為軟件和信息服務的全通教育，均為跨行業合作或併購。

通過以往的案例，已然清晰明了地得出一條規律——股市不歡迎網紅。不過，利益驅動之下，日後或許還會出現上市公司牽手網紅的戲碼，並以同樣的方式謝幕。

借用電影《教父》中的一句台詞：“This is a business”——談生意，僅僅有流量是不夠的，生意無法活在泡沫里，而是需要活在堅韌、牢固、可持續的商業模式里。

【本文作者魏婕，由合作夥伴微信公眾號：深燃授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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　　中國消費者報南昌訊(陳美榮 記者朱海)3月13日下午3時，江西省餐飲服務單位從業人員食品安全網絡培訓正式開講，在1個小時的直播過程中，全省餐飲服務單位從業人員逾33萬人次上線集中參加了培訓，超10萬人進行了線上答題。

網絡直播培訓現場。

　　據了解，為幫助餐飲服務企業復工復產，有序規範餐飲服務單位經營，保障疫情防控期間餐飲食品安全，3月13日下午，江西省市場監管局圍繞餐飲服務單位復產復工期間新冠肺炎疫情防控知識、疫情期間食品安全應對措施、外賣食品安全管理、餐飲服務單位復工食品安全管控等內容，組織全省餐飲服務單位從業人員免費參加食品安全網絡培訓，着力提升從業人員疫情防控期間餐飲服務食品安全技能。

　　全省各級市場監管部門採取發布公告、微信群通知、聯合餐飲協會等多種方式，調動屬地餐飲服務單位參與學習培訓的積極性，組織人員參加學習。餐飲服務單位從業人員通過自行掃碼登錄觀看專家線上直播，並進行線上答題，進一步鞏固學習成果。

　　據江西省市場監管局相關負責人介紹，第一次組織全省餐飲服務單位從業人員參加網絡直播培訓，參加人數之多、答題人數之多，超出了預期效果。對參訓人員足不出戶即可實時參加直播培訓這種方式，大家普遍反映收穫很大，培訓便捷高效，實現了疫情防控和培訓工作兩不誤，為做好餐飲服務食品安全工作打下良好基礎。

責任編輯：覃輝

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大浪淘沙，沉者為金；風卷殘雲，勝者為王。

強者恆強一般發生在行業成熟期，而尚處爆發前夜的新能源電池環節，就已經被寡頭垄斷，眾二線企業還沒享受到行業成長的紅利就要直面“出清”。

毫無爭議，寧德時代(SZ:300750)在市場份額和市值上都坐穩了“鐵王座”，可謂名利雙收。

冰火兩重天，那些被寧德時代狠狠甩在身後的二線眾生們，則垂死掙扎，但沒人甘當敗寇。

01

中國動力電池龍頭劍指全球

全球動力電池市場已經被中日韓龍頭大廠垄斷。

近三年來，中日韓三國的動力電池出貨量佔到全球總出貨量的90%以上；2020年前三季度，韓國LG化學的市佔率為25%，寧德時代的市佔率為24%，再加上日本松下的市佔率23%，三家代表企業的市佔率高達72%，這個數值相對於2019年又提升了10個百分點。

其中，中國發展勢頭最猛。從2015年趕超日本成為全球最大的動力電池生產國，到2019年中國動力電池出貨量為71GWh，全球佔比61.7%。具體到企業來看，寧德時代連續三年蟬聯世界第一，排名前十企業中，中國企業也是佔了大半。

圖1：中國企業在全球市場佔據重要地位，資料來源：高工鋰電

比你胖還比你跑得快，這是未來動力電池行業將要發生的事兒。

在產能規劃方面，中韓兩國龍頭明顯更為激進。預計寧德時代2020年底產能81GW，2021年將達到118GWh；LG化學預計2021年的產能規劃更是達到131GWh。就是全球老三日本松下，預計2020年底產能達61GW，2021年為71GWh，與寧德時代和LG化學的差距將進一步擴大，遑論技術和資金實力更弱的二線電池企業了。

圖2：全球主要動力電池企業產能規劃，資料來源：高工鋰電

02

寧德時代坐擁國內半壁江山

憑藉在全球最大的新能源車市場中野蠻生長，寧德時代在國內更是恐怖地佔據了半壁江山；而二線企業既要面對寧德時代的降維打擊，又得直面外資的蠶食，可謂內憂外患。

數據显示，2019年動力電池裝機量寧德時代以32.31GWh的裝機量佔總裝機量的51.8%，連續三年蟬聯第一；二線企業龍頭比亞迪(SZ:002594)，即使有內供的優勢，市佔率也僅有寧德時代的1/3；

而以國軒高科(SZ:002074)、力神為代表的眾多二線電池企業，則相差甚遠，連比亞迪都難以超越，老大哥寧德時代的尾燈都看不見了。

雪上加霜的是，二線企業原本就前途未卜，現在又遭受外企夾擊。

自2019年起中國取消了電池“白名單”，外資電池企業LG化學和松下等頭牌動力電池企業重回中國市場，攻勢異常迅猛。

比如2020年LG化學憑藉國產特斯拉Model3的配套，市佔率達到14%，逼近比亞迪。拿數據說話，2019年留給二線整體的市場空間有32%，2020年前三季度則只有25%了。

圖3：國內動力電池寡頭效應顯著，資料來源：真鋰研究

03

二線電池企業落後挨打

其他行業是龍頭吃肉，二線小弟們喝湯；而動力電池的二線們，看龍頭吃肉，還要被龍頭吊打，現在連活下去都成了問題。

（1）虧損是常態

2017年國內排名第三的沃特瑪，到了2018年虧損近40個億，2019年步入破產清算，徹底離開了大眾的視線。一同虧損的還有猛獅科技（SZ：002684），財報显示，其2019年前三季度凈虧損7.2億元。其子公司湖北猛獅新能源還沒建成投產就因資金鏈斷裂破產了，只剩一地雞毛。

還有命途多舛的比克電池，去年一季度出貨量還排第五，到10月排名已跌至第十六名。究其原因，下遊客戶眾泰拖欠貨款，壓死了這個本來就沒有現金流的企業。

甚至連國軒高科也難逃虧損的命運，看着欣欣向榮，實際從財務層面分析，已是風雨搖擺。2019年僅有0.51億元歸母凈利潤，其中還包括了5.1億元的政府補貼，也就是說，扣除政府補貼，國軒高科虧損4個多億。

（2）上下游兩頭受氣

動力電池處在整個新能源汽車產業鏈的中游，上游是原料企業和材料企業，下游是主機廠。二線電池企業由於出貨量低，面對上游供應商在採購時基本沒有議價權。面對下游車企的時候也是能跪着做生意，應收賬款居高不下。

最後的結局就是大江東去，泥沙俱下。根據中汽協統計數據，2016年進入工信部目錄的動力電池企業約為200餘家，2017年降為90餘家；而2020年上半年，國內僅剩不到50家動力電池企業實現整車配套。

（3）難以望其項背的第一名

眼看着寧德時代的市場份額從2017年的29%到現在的47%，眾多二線企業現階段或者未來有沒有可能將其超越？細細捋了一遍，還真沒有。

首先，動力電池是個高技術壁壘的行業，涉及四大材料：正極、負極、隔膜、電解液，其材料配比是不斷優化的過程，需要領先的技術和長期技術沉澱。

舉個不恰當的例子，這個過程就像念書，寧德時代已是博士生水平，現在在向行業帶頭人進步，二線企業大部分還在高一，只能亦步亦趨的學習。

那有人就要問了，挖最好的工程師，買最好的設備，二線玩家不就能跳級了嗎？畢竟電池是個工業化產品，即使挖工程師，大量燒錢把配方研發出來，但是要實現量產，達到一致的穩定性和安全性，參數的積累和製造工藝的穩定，不是一時之功。

更讓人絕望的是，寧德時代研發投入金額遠高於二線企業，且持續增加。自2014年以來，寧德時代的研發支出複合增速為124.32%；到了2019年，寧德時代的研發支出已經高達30億，差距顯而易見。

圖4：寧德時代歷年研發投入及研發費用率，資料來源：公司年報

圖5：寧德時代的研發支出業內最高，資料來源：公司年報

其次，寧德時代在產業鏈中擁有的超強話語權，這也是二線玩家難望其項背的。

根據2019年年報显示，寧德時代應付賬款+應付票據合計達 281億元，預收賬款也是連續上升，至2019年底達到62億元。在二線玩家還在溫飽線掙扎的時候，2018-2019 年，寧德時代經營性現金凈流量分別為113億元及135億元，今年更是大手筆定增200 億元用於擴產、研發資金和補充流動資金。

所以資本市場看衰二線動力電池企業也不足為怪了。目前寧德時代目前市值近6500億，妥妥的創業板市值一哥；與之形成鮮明對比是孚能科技，雖然是軟包動力電池領域的龍頭，市值也僅有寧德時代的1/18。

二線企業難道只能坐以待斃嗎？既然正面難以抗爭，是否可以另闢蹊徑，側面突圍？好在電池是一個足夠大的成長性行業，二線企業有仍有局部戰場和戰略縱深可以有所作為，硬剛勝算渺茫，而差異化路線可能是二線動力電池企業短期的權宜之計，有了革命根據地后才可能縮小與寧德時代的差距。

04

二線電池企業對出路的探索

【1】擁抱車企，互為犄角

一方面，寧德時代受限於產能還吞不下所有車企的訂單，給二線企業留下部分市場。另一方面，現代、豐田、大眾等外資車企加快了中國市場的車型導入，這於二線企業來說是千載難逢的機會，於是乎紛紛主動出擊，綁定車企，佔據一席之地。

有人可能會問，二線動力電池企業的家底一般，技術水平不如一線，外資車企能看上嗎？

首先，車企不會把雞蛋放在一個籃子裏面，動力電池是新能源汽車的“心臟”，車企考慮到供應鏈安全和長遠發展需要“備胎”。

其次，動力電池是一個重資本行業，要達到100GWh 的生產規模需要200億歐元以上的投入，博世也曾計劃進入動力電池領域，權衡風險收益之後最終選擇退出，所以目前主流車企多數還會採用了合資與參股形式。換句話說，從這方面突圍，二線車企是非常有戲的。

比如說2020年5月份大眾汽車（中國）入股國軒高科，持股比例高達 26.47%，成為國軒第一大股東。同時戴姆勒也在7月份宣布入股孚能科技，獲得5.1億元的IPO戰略配售，持有孚能科技約3%的股份。

調整姿勢，當個好“備胎”，等待機會逆襲上位，不失為一個良策。

【2】另闢蹊徑，錯位競爭

龍頭再強，也不可能面面俱到，為何不避開正面交鋒，另闢蹊徑。眼下就有二線電池企業已經在部分領域成功突圍。

（1）動力電池黑馬欣旺達

2019年4月，欣旺達(SZ:300207)成為雷諾日產的定點供應商，2020-2026年相關車型的需求預計達115.7萬台。同年5月，欣旺達被指定為由東風、雷諾和日產三家企業創立的新能源汽車企業易捷特X項目的動力電池的供應商。在2020—2025年期間，欣旺達將為易捷特約36.6萬台相關車型提供電池配套。

做消費鋰電池起家的欣旺達，一躍成了動力電池領域的黑馬。欣旺達憑藉多年在消費電池模組的技術沉澱和品牌積累，獲得電動工具、醫療設備等領域中高端客戶的青睞。

有了技術儲配和現金流的支撐，開始切入動力電池，在營銷策略上也避免與頭部企業做正面對抗，選擇龍頭較少涉及的混合動力車型作為突破點，站穩腳跟之後，再切入其他產品，不失為一個好的策略。

（2）踩熱點狂魔億緯鋰能

億緯鋰能(SZ:300014)是全球第三、國內第一的鋰原龍頭，但真正成為一個大牛股的是其在電池領域多點開花，成功踩到基本鋰電行業除了動力電池外的所有熱點。2014年布局电子煙自然是神來之筆，此後還有17年的共享單車、19年的ETC、以及智能電錶的替換，小米loT供應鏈，TWS耳機。

當然，億緯鋰能踩對幾乎每個熱點是運氣爆棚還是能力出眾，錦緞研究院以後會專題分析。

在獲得鋰電池的“邊緣賽道”的成功后，億緯鋰能也悄然切入動力電池賽道。2015年，公司開始布局動力儲能電池市場；2018年與韓國SK達成合作，其軟包和三元電池獲得戴姆勒和起亞以及寶馬的訂單；2018年以後及時將出貨率低的圓柱電池轉型到電動工具等領域，並拿下了重要客戶TTI（全球最大的電動工具廠商之一）。

圖6：億緯鋰能近2年股價最大漲幅超10倍，資料來源：Wind

（3）死磕軟包的孚能科技

與寧德時代、比亞迪等企業的研發路線不同，孚能科技一直深耕軟包領域，軟包動力電池裝機量連續三年蟬聯全國第一。

三元軟包電池在安全性能、能量密度上皆高於三元方形和三元圓柱電池。由於高能量密度電池可以有效解決新能源汽車帶來的里程焦慮，近年來整車廠商對軟包認可度持續增強。

目前大眾、奧迪、日產、現代起亞、通用、雷諾等整車巨頭旗下多款主流車型皆已配套軟包動力電池。並且孚能科技已實現量產285Wh/kg的電芯，相比方形和圓柱具有絕對領先優勢。

截至2020年10月20日，戴姆勒集團、江鈴集團、國機智駿、嵐圖汽車等整車廠商已與孚能科技簽訂4個大額訂單，合約價格總額約為1260億元，公司年供貨超24GWh。孚能科技專註在軟包領域的優勢得到了兌現，有望殺出一條生路。

圖7：軟包、方形、圓柱三大類型動力電池比較，資料來源：公司招股說明書

（4）比亞迪式“反擊”

在2016年以前，比亞迪一直穩居中國動力電池市場的銷售冠軍。轉折始於2017年，寧德時代憑藉其三元電池反超，至此比亞迪成了“千年老二”。

2020年3月份，比亞迪董事長王傳福在線上發布會上高調推出通過針刺測試的刀片電池，並將全面搭配到最新的旗艦車型比亞迪漢上面，向寧德時代發起反攻。

刀片電池其實質就是一種CTP產品，但與寧德時代等競爭對手不同的是，比亞迪採取了單獨的電芯形態，做成了“刀片”般的細長形狀，長度可以定製，在裝配時直接跳過“模組”這一層級，顯著降低所需要的承載梁數目，較傳統電池包可提升50%以上的體積能量密度，達到60%以上的體積能量密度成組率。（）

根據比亞迪的發布會，比亞迪的刀片電池是基於磷酸鐵鋰，主打安全性和低成本，這兩點都非常符合車企的期望。靠技術路徑另闢蹊徑的比亞迪絕地反擊后，也終於在股價被寧德時代摩擦近兩年後，在近半年揚眉吐氣。

圖9：比亞迪“漢”發布后，股價漲幅終反超寧德時代，資料來源：Wind

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不尋求改變必將出局

首先，二線企業首先要快速思考的問題是，如何活下去？上文談到的部分二線企業已經做了一些不錯的嘗試，不失為二線眾生的“參考答案”，部分公司錦緞研究院此後也會專題分析。

但是在二線謀活路的時候，也不能忽視的龍頭在百尺竿頭更進一步。據外媒消息，韓國SKInnovation正在計劃研發更高能量密度、更好安全性的下一代電池技術。而豐田汽車也在加快推進固態電池的研發，並已經推出原型產品在概念車上運行。還有寧德時代，也在與奔馳、上汽合作研發下一代電池。

與此同時，一些“不安分”的車企也開始殺入動力電池領域。2018年，吉利計劃投資80億，在湖北建設動力電池工廠；曾經看衰電動車的長城汽車也在2019年突然發力，旗下蜂巢能源計劃到2025年布局120GWh的產能計劃。

需要在結尾處特別指出的是，本文之中，寧德時代作為眾多本土動力電池廠商的參照系，被襯托的頗為“偉岸”，但根據我們的長期跟蹤觀察，它在當前的榮光很大程度上仍是過去近十年所聚積的勢能慣性使然結果。如果具體到電池技術標準或路徑的比較視角內，當前的寧德時代仍面臨着諸多“X因素”的挑戰，具體邏輯將在未來的報告中揭示。

以上，一言蔽之，二線電池企業現在處境已經很危險，未來只會更危險。如果不尋求改變，出局是唯一的宿命。

【本文作者海星，由合作夥伴微信公眾號：錦緞授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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