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摘要 【銀行優先股政策迎鬆綁！未上市銀行可直發 無需新三板掛牌】日前，部分未上市中小銀行無須新三板掛牌就可以發行優先股補充資本了。銀保監會、證監會發布《中國銀保監會中國證監會關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見(修訂)》(以下簡稱《指導意見》)，其中提到，股東超200人的非上市銀行發優先股無須新三板掛牌。（經濟觀察網）

　　日前，部分未上市中小銀行無須新三板掛牌就可以發行優先股補充資本了。

　　銀保監會、證監會發布《中國銀保監會中國證監會關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見(修訂)》(以下簡稱《指導意見》)，其中提到，股東超200人的非上市銀行發優先股無須新三板掛牌。

　　據悉，為進一步疏通商業銀行資本補充渠道，促進商業銀行提升資本充足水平，增加信貸投放空間，更好地支持實體經濟發展，銀保監會、證監會對《中國銀監會中國證監會關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》(銀監發〔2014〕12號)進行了修訂，並於近日正式發布實施《中國銀保監會中國證監會關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見(修訂)》。

　　修訂后的《指導意見》共十條。修訂內容主要體現在：一是本次修訂后，股東人數累計超過200人的非上市銀行，在滿足發行條件和審慎監管要求的前提下，將無須在“新三板”掛牌即可直接發行優先股；二是進一步明確了合規經營、股權管理、信息披露和財務審計等方面的要求。

　　其他一級資本不足

　　此前，在2019年銀行永續債推出之前，銀行補充資本工具包括二級資本債、優先股和可轉債，這三種資本工具，分別用來補充二級資本、其他一級資本和核心一級資本。

　　“從發行量來看，二級資本債的發行已經逐步市場化，然而畢竟只能補充二級資本。優先股、可轉債門檻較高，僅上市銀行可以發行，普適性嚴重不足。”興業研究策略分析師郭益忻指出。

　　從銀行業整體的資本充足率水平看，2019年1季度末，核心一級、一級、全口徑資本充足率分別達到10.95%，11.52%和14.18%，均達到歷史較高的水平。

　　但是，銀行業其他一級資本厚度不足。“按照巴塞爾協議III和銀監會的設想，其他一級資本應當達到1%。而2019年第一季度末實際僅有0.57%，缺口比較大。形成這種局面，與之前的其他一級資本補充條件嚴苛不無關係：彼時其他一級資本工具僅有優先股一種，發行人必須是上市銀行。”郭益忻表示。

　　本次，銀保監會、證監會有關負責人在答記者問中也表示，優先股基本都由上市銀行發行，非上市銀行發行通道還不夠暢通。這是因為，《國務院關於開展優先股試點的指導意見》規定，優先股的發行人限於上市公司和非上市公眾公司；原《指導意見》進一步要求“非上市銀行發行優先股的，應當按照證監會有關要求，申請在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公開轉讓股票，納入非上市公眾公司監管”。

　　銀保監會和證監會方面稱，考慮到將“新三板”掛牌作為發行優先股的前置條件在一定程度上限制了非上市銀行一級資本補充，在符合《國務院關於開展優先股試點的指導意見》和《優先股試點管理辦法》要求的基礎上，銀保監會和證監會對原《指導意見》中的相關內容進行了修訂。

　　影響範圍是非上市銀行

　　銀保監會、證監會有關負責人在答記者問中稱，本次修訂的影響範圍是非上市銀行。我國國有大型商業銀行和大部分全國性股份制商業銀行都是上市銀行，在本次修訂以前，已經能夠根據國務院、證監會和銀保監會的相關規定發行優先股。絕大多數城市商業銀行和農村商業銀行都是非上市銀行，根據《非上市公眾公司監督管理辦法》規定，股東人數累計超過200人的非上市銀行符合非上市公眾公司的標準，經過本次修訂，在滿足發行條件和審慎監管要求的前提下，可直接發行優先股。

　　上述負責人表示，非上市銀行以中小銀行為主，中小銀行對於服務實體經濟，特別是支持民營企業和小微企業融資具有不可替代的作用。本次修訂有效疏通了非上市銀行優先股發行渠道，對於中小銀行充實一級資本具有积極的促進作用，有利於保障中小銀行信貸投放，進一步提高實體經濟服務能力。

（文章來源：經濟觀察網）

(責任編輯：DF520)

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摘要 【外資股比限製取消提前至2020年 18家新設合資券商排隊待審批】7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室宣布關於進一步擴大金融業對外開放的11條相關舉措。這些舉措是按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，在深入研究評估的基礎上推出的，涉及領域包括銀行、保險、券商、信用評級等多個金融領域。（證券日報）

　　7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室宣布關於進一步擴大金融業對外開放的11條相關舉措。這些舉措是按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，在深入研究評估的基礎上推出的，涉及領域包括銀行、保險、券商、信用評級等多個金融領域。

　　《證券日報》記者注意到，其中第9條與證券業發展密切相關：將原定於2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。證券業對外開放更進一步。

　　已有3家外資控股券商

　　事實上，從2003年算起，合資券商在中國證券市場已有15年歷史。但多年來合資券商多受困於業務拓展、管理方式等，在國內證券市場表現為“水土不服”。自2011年後的7年內，再未有合資券商(不包括港資參股券商)獲批新設。

　　然而，隨着2018年4月28日證監會正式發布《外商投資證券公司管理辦法》，中國宣布將合資券商的外資投資比例限制放寬至51%，三年後不再設限后，外資進駐中國證券業市場的熱情再次被點燃。

　　目前，外資股比放寬至51%的政策已落地。據《證券日報》記者統計，過去一年多的時間里，已有3家外資“跑步進場”，將持股比例提高至51%。這3家外資控股券商分別是瑞銀證券、摩根大通證券(中國)和野村東方國際證券。其中瑞銀證券以瑞銀集團增持方式成為外資控股券商，摩根大通證券(中國)和野村東方國際證券則為核准新設券商。

　　18家合資券商待新設審批

　　隨着金融行業對外開放的提速，合資券商的新設審批進展就變成了市場關注的焦點。

　　據證監會最新公布的《證券基金經營機構行政許可申請受理及審核情況公示》显示，目前排隊待審新設合資券商數量仍定格在18家。

　　據《證券日報》記者了解，目前進展靠前的擬設立合資券商有聯信證券、金圓統一證券、方圓證券、瀚華證券、華勝國際證券，這5家擬設立的合資券商均於2019年5月17日收到證監會反饋，正式進入“第一次反饋意見”流程。這意味着申請人將按要求提交相關反饋材料，之後進入二次反饋意見，接着證監會便會作出允許設立或不設立的決定。

　　此前，自2017年8月底起，此後的近15個月的時間，18家排隊新設券商的審批情況未發生任何變化，直至2018年12月份，排隊審批才集中出現新進展。

　　另一方面，在擬新設合資券商加速審批的同時，也有部分外資從中國證券業退場。

　　據《證券日報》記者不完全統計，已有10家外資與內地券商“分手”。其中包括：東方花旗證券脫離花旗亞洲，成為東方證券全資子公司；國聯證券收購蘇格蘭皇家銀行持有的華英證券33.3%的股權，華英證券正式告別合資頭銜；摩根大通退股一創摩根，33%股權由第一創業以3億元接手。此前還有長江巴黎百富勤、財富里昂證券、海際大和證券等外資股東相繼轉讓股權，暫時退出國內證券市場。

　　對於這類撤資現象，專家認為這種情況後續還會出現，隨着監管部門放開外資控股合資券商限制后，相比從參股到控股到投資的布局路線，外資更希望創立新的外資控股公司。這也能看出外資對於布局中國市場仍持积極樂觀的態度。

　　相關報道>>>

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF372)

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摘要 【這家銀行大幅裁員 竟將裁掉1/10員工！昔日歐洲銀行巨頭們 正在經歷什麼】繼德銀日前宣布大規模裁員計劃之後，近日，據援引知情人士消息，意大利最大銀行(按資產規模計算)裕信銀行(UniCredit)正考慮裁員10000人，占該行全球總員工人數的10%，這也是裕信銀行將於今年12月公布的新業務計劃的一部分。（券商中國）

　　全球銀行業迎裁員風暴？

　　繼德銀日前宣布大規模裁員計劃之後，近日，據援引知情人士消息，意大利最大銀行(按資產規模計算)裕信銀行(UniCredit)正考慮裁員10000人，占該行全球總員工人數的10%，這也是裕信銀行將於今年12月公布的新業務計劃的一部分。

　　又一家歐洲大型銀行宣布大規模裁員計劃

　　援引消息人士稱，意大利資產規模最大的銀行——意大利裕信銀行(UniCredit)正考慮裁員約1萬人，占其員工總數的10%；這是該行預計於12月公布的新業務計劃的一部分。此外，其中一位消息人士稱，該銀行將宣布至少裁員9000人，裁員幾乎全部在意大利。

　　上述報道中稱，與工會關於2020-2023年商業計劃的談判預計將於12月3日公布后開始，談判可能導致實際裁員人數減少。

　　據報道，工會組織對此感到沮喪。代表意大利銀行業僱員的最大工會FABI表示，如果這一裁員計劃被證實將是“可恥的”，並補充稱，準備對裁員採取罷工等勞工行動進行抵制。另一家工會UILCA表示，在沒有得到裕信銀行適當諮詢的情況下，它不會坐視不管，接受一項新的縮減成本商業計劃。

　　公開資料显示，意大利裕信銀行(UniCredito Italiano)總部設在米蘭，是意大利最大的銀行集團之一，是1998年和1999年由意大利信貸(Credito Italiano)、CRT銀行(Banca CRT)、Cariverona、卡薩瑪卡(Cassamarca)和羅勞銀行 1473(Rolo Banca l473)等7家銀行合併而成。

　　當前，該行業務遍及19個國家，有超過2800萬用戶，為歐洲最大的銀行集團之一。裕信銀行的核心業務主要分佈於意大利、奧地利和德國南部等較富裕地區，以及中歐、東歐，在亞太地區也有布局。裕信銀行的前身早在1982年就在北京設立了辦事處，至今為止裕信銀行總共有2個分行(上海分行於1996年成立，廣州分行於2012年2月15日成立)和一個辦事處。

　　按照資產總額算，在2008年，擁有910億歐元資產的裕信銀行已經成為了歐元區第一大，歐洲第三大和世界第六大的銀行集團。有報道显示，裕信銀行在全球擁有8.6萬名員工，其中3萬人在意大利的商業銀行部門工作。

　　記者留意到，早在2016年12月，意大利裕信銀行已經傳出過裁員消息。彼時，裕信銀行稱，計劃在2019年前在意大利關閉約800家分行並再將裁員3900人。

　　在裁員計劃的準備階段，意大利裕信銀行首席執行官讓-皮埃爾-馬斯蒂爾(Jean Pierre Mustier)一直在宣布一些措施，以使該集團的資產負債表更為健康，並削減其在意大利的敞口。從2016年底，該行就醞釀啟動該國歷史上規模最大的一項配股交易籌集130億歐元、以清理資產負債表中的巨額壞賬、提高盈利能力，免受整體銀行業危機的影響。

　　不過，除了行業外界評論的裕信銀行面臨盈利能力令人擔憂、面臨着壞賬壓力以及資產負債表弱於其他大型歐洲銀行的危機之外，近年來，該行也數次麻煩纏身，內控管理上屢現漏洞。

　　據報道，今年4月中旬，美國司法部和財政部在內的聯邦與地方監管機關，向意大利最大銀行裕信銀行共判罰13億美元，作為裕信違反美國禁令的處罰。裕信涉嫌違反具殺傷力大型武器的禁運令等。根據美國當局的聲明內容，裕信在2007至2011年期間，代表伊朗一間船務公司與美國金融機構進行2000宗轉賬交易，涉及款項5億美元。另外，裕信也違反禁令，與緬甸、古巴、伊朗、利比亞、蘇丹與敘利亞等國家從事交易業務。

　　數周之前，券商中國也曾報道，意大利裕信銀行上海分行員工利用資金漏洞將客戶數億元人民幣資金據為己有、被罰1030萬；為近年來上海銀保監部門面向外資行的最大額罰單。

　　全球銀行業迎裁員風暴？

　　今年7月7日，德國最大的商業銀行——德意志銀行(以下簡稱“德銀”)宣布大規模重組計劃：將退出其全球股票業務，全面縮減其投行業務，並將在全球裁員約1.8萬人。自從今年4月份德意志銀行試圖收購德國商業銀行的計劃失敗后，採取了比市場預期更為激進的規模整改計劃。

　　據央視財經報道，首先，在業務方面，德銀將全面退出全球股票交易，轉而更專註於企業業務；其次，德銀還將在2022年前將全球員工總數降至7.4萬，這意味着該行將裁員約1.8萬人，近五分之一的德銀員工將丟掉飯碗。

　　德國德意志銀行首席財務官詹姆斯·馮莫爾特克表示，“對於管理團隊來說，確實有很多艱難工作，但我認為我們已經對銀行重建和所需採取的措施有了根本性的思考。”德銀預計，整改將會耗資74億歐元(約合人民幣571億元)，這將是德銀近二十年來最大規模整改。

　　作為昔日銀行業的巨頭，究竟是遭遇了什麼樣的危機？央視財經稱，“在過去二十年間，德銀一直試圖與華爾街銀行抗衡，但在擴張過程中卻一直沒有找出最佳盈利點，導致其股票交易部門收入連年減少，更在去年虧損了約7.5億美元，這也是德銀決定全面退出全球股票交易的直接原因。”

　　事實上，稍加留意就會發現，從去年末至今，全球已有多家銀行傳出減員降薪，法興(SocGen)、法巴(BNP)大砍交易員獎金，德銀(Deutsche Bank)大幅減薪，瑞銀(UBS)大砍銀行員工獎金。

　　2019年，瑞銀兩次公開大型調整薪酬計劃。在剛過去的1月份，瑞銀集團的亞洲財富管理部門銀行高管被傳年度獎金降幅或達20%；而僅過了數月，瑞銀再次大幅調整薪酬計劃，成首家向數千名資深銀行家支付債券形式獎金的大銀行。

　　據2月10日報道，瑞銀“企業中心”工作的員工(包括人力資源、營銷和通信員工)將不再獲得可變獎金。取而代之的是他們將獲得固定的年度獎金，大約相當於他們月薪的一半。收入在5萬至10萬瑞士法郎之間的員工將受到這一變化的影響。此外，該行還改革薪酬結構，面向6500名收入最高員工推出把“自救安排債務工具”(bail-inable debt)作為獎金的組成部分這一新獎金結構。

　　類似的情況是，法國興業銀行的證券交易業務營收在2018年大幅下滑20%，出現了連續第二年的中低回報，據報道，鑒於此，該行計劃繼續削減交易員的年終獎金，降幅或達25%，甚至正考慮解散其自營交易部門。

　　今年1月，德意志銀行宣布在其零售部門總部裁員約1000人，削減的目的在於消除重複的後台和中台功能；1月底，西班牙桑坦德銀行宣布，鑒於越來越多的客戶開始使用数字和移動銀行業務，2019年將關閉位於英國的業務量較低的140家分行，這些分行約佔在英所有分支機構的19%，同時解僱約800名員工。

　　不難發現，員工規模、薪酬計劃調整，這之中的原因，一方面是受金融市場動蕩、低利率甚至是負利率水平影響之下經營壓力帶來的業務轉型、規模調整；另一方面，金融科技、人工智能的快速發展正推動人力資源轉型，一些營業網點職能和交易員崗位正日益標準化、可被替代。

　　波士頓諮詢預測，在穩健發展的情況下，到2027年，銀行業將削減104萬工作崗位，降幅22%，諸如客戶管理和服務、風控和審核、營銷與銷售等操作標準化程度較高、對情感交互的要求較低的崗位將被人工智能大規模取代。

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF381)

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摘要 【美議案要求不允許保護華為專利權 商務部：典型雙標 自相矛盾】在今天(25日)商務部舉行的例行新聞發布會上，針對美國近日有參議院提出有關的議案，要求不允許保護華為公司的專利權的問題，新聞發言人高峰表示，中方對此感到十分遺憾。（央視）

　　在今天(25日)商務部舉行的例行新聞發布會上，針對美國近日有參議院提出有關的議案，要求不允許保護華為公司的專利權的問題，新聞發言人高峰表示，中方對此感到十分遺憾。

　　高峰指出，如果美方一方面要求中國加大對美國企業知識產權的保護力度，另一方面又拒絕給予中國企業知識產權應有的保護，這將是典型的雙重標準，自相矛盾，希望美國不要讓這種荒謬的法案繼續推進下去。

　　【相關報道】

　　商務部新聞發言人高峰25日回答新一輪中美經貿高級別磋商為何定在上海而非北京時說，在不同地點磋商“十分正常”，上海具備開展磋商的良好條件。(來源：國是直通車)

　　近期有中國企業在和美國出口商就採購農產品詢價，並申請排除對這部分美國進口農產品加征關稅。商務部新聞發言人高峰說，中企開展貿易採購和中美重啟經貿磋商“沒有直接關係”。（來源：國是直通車）

　　商務部新聞發言人高峰25日稱，中美經濟“脫鈎”違背市場經濟規律，違背兩國企業意願，和人民福祉，對世界經濟將產生巨大衝擊。中美經貿關係“你中有我、我中有你”，高度融合，“脫鈎”很難想象，也是美國不願意看到的。（來源：國是直通車）

　　7月25日，商務部例行新聞發布會上，發言人高峰表示，根據商務部了解，美國內政部在經過15個月的審核后，於今年7月2日發布了相關報告，認為大疆公司提供的相關解決方案，能夠有效化解無人機數據管理的相關風險。美方公司相關指責毫無依據。美國國內一些人在沒有任何事實依據的情況下，捕風捉影、憑空抹黑，借口安全風險打壓中國企業，但最終損害的將是他們自身的利益。中國政府一貫要求中國企業合法合規地經營，既要遵守國際規則，也有遵守所在國的法律法規，我們支持中國企業在平等互利的基礎上，與外國公司開展商業往來。(來源：證券時報網)

　　商務部今天舉行例行新聞發布會。針對有媒體報道，美國CAPE公司禁止和大疆公司的合作的問題，新聞發言人高峰表示，美國國內一些人在沒有任何事實依據的情況下，捕風捉影，憑空抹黑，借口安全風險，打壓中國企業，但最終損害的將是他們自身的利益。

　　中國政府一貫要求中國的企業合法合規經營，既要遵守國際規則，也要遵守所在國的法律法規，我們支持中國企業在平等互利的基礎上與外國公司開展正常的商業往來。(來源：央視新聞)

　　延伸閱讀>>>

（文章來源：央視新聞客戶端）

(責任編輯：DF075)

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摘要 【房企年內境外融資破3000億元 高槓桿房企財務風險加劇】據中原地產研究中心統計數據显示，截至7月24日，房企月內融資計劃額度(包括境內融資和境外融資)已接近1800億元，有望繼續維持今年4月份以來，每月2000億元以上的高位。（證券日報）

　　這個夏天，房地產圈裡，最繁忙的或許是企業的融資部門了。一季度融資渠道稍微放緩后，7月份又迎來了收縮，將房地產企業發行外債限制到只能用於置換未來一年內到期的中長期境外債務的範圍，這意味着房企之後將無法通過發行外債來補充營運資金或償還境內債務。

　　據中原地產研究中心統計數據显示，截至7月24日，房企月內融資計劃額度(包括境內融資和境外融資)已接近1800億元，有望繼續維持今年4月份以來，每月2000億元以上的高位。

　　“二季度大量房企大額度融資減少，對融資渠道較少的房企來說，壓力很大。” 中原地產首席分析師張大偉向《證券日報》記者表示，境外融資對於房企來說並不是主要資金來源，但卻是在港上市房企的重要融資渠道，且面對即將到期的境外債務，這些房企不得不“借新還舊”。

　　境外融資已超3000億元

　　據申萬宏源統計，今年上半年，中國房地產企業累計在境外新發和增發美元高息票據約385億美元，同比增長28%，超過2017年全年發行額，相當於2018年全年發行額的八成，而同期到期的美元債額度約165億美元。而就在7月初聞訊房地產信託融資將收緊后的一周里，又有約15家房地產企業火速在離岸市場發行了總計約50億美元的外債以備糧草。

　　由此，截至7月7日，中國房企累計境外融資已超過435億美元，約為2990億元人民幣。加上近兩周碧桂園、中國金茂等房企發布的美元債融資計劃，這意味着今年年內，中國房企境外融資已超過3000億元人民幣。

　　“過去兩年，房企擴張較快，借了不少規模較大的債，由於受借款和還款周期的影響，很多房企今年的資金兌付壓力都比較大。” 同策研究院總監張宏偉在接受《證券日報》記者採訪時表示，鑒於資金鏈壓力，過去槓桿率比較高的房企可能出現資金鏈緊張的情況，下半年房企之間的併購案將會隨之增加。

　　不過，中信建投首席房地產分析師陳慎則認為，“此次融資政策更多體現為結構化調控和窗口指導，而不是‘一刀切’收緊。融資監管的意圖在於通過控制融資來平抑部分城市土地市場熱度，從而平穩房地產市場銷售終端預期，降低房企未來潛在經營風險。”

　　高槓桿房企財務風險加劇

　　“我們跟蹤的30家在香港上市的中資房地產企業，平均凈負債比率在2018年中期達到新高約100%后，2018年末回落至85%(2017年末90%)，預計今年中期可能重新反彈到90%以上，因多數企業上半年又加大了買地力度。”申萬宏源在一份研究報告中表示，而整體的外債比例，預計從去年末的33%上升到今年中期的36%，擁有外債絕對額最高的三家公司為中國恆大、碧桂園控股、中國海外發展，外債佔比最大的三家公司為世茂房地產、旭輝控股和禹洲地產。

　　“境外融資方面，房企集中尋求海外融資，也將導致境外融資成本的上行， 房企將同時面臨高額融資成本及匯率波動的雙重風險，未來利潤增長的不確定性有所增加。”國元國際認為，未來房企境內融資將承受更大壓力，銀行同業授信方面也會更為謹慎，資金成本或有所上行，從而進一步提高房企的境內融資成本和融資難度。

　　“從融資成本方面看，大部分房企的資金成本維持在4%-8%之間，平均約為6%。但7月份以來，美元債成本快速上升。”張大偉向記者表示，7月份，房企發布的美元債平均利率已達8%，其中多筆資金成本都超過10%，最高者甚至達到了15%。

　　張大偉進一步表示，中型房企為了尋求規模發展仍在加大拿地力度，因此推動了房地產行業的融資需求加劇。不過，近期房企內部更關注資金鏈安全。一般會在銷售回款可控範圍內，進行拿地投資，以尋求安全。

　　另有分析人士認為，大型房企由於信用等級較高、融資成本更低，日益主導土地和併購市場，而高槓桿的中型房企由於信用評級較低，融資相對較難，融資成本也高，因此陷入資金緊張的局面，小型房企則處境艱難，甚至賣項目求生。

　　值得一提的是，申萬宏源在一份研究報告中表示，高槓桿房企面臨的財務風險再度上升。

　　相關報道>>>

（文章來源：證券日報）

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摘要 【MSCI納A因子首次擴容今日落地 北上資金有望“返場”加持】值得關注的是，繼5月25日富時羅素宣布將A股1097隻個股納入其全球股票指數系列后，5月28日，A股還將迎來MSCI年內首次擴容落地。而按照MSCI納入A股的過程安排，今年8月份及11月份A股還將迎來MSCI兩次擴容。（證券日報）

　　5月份以來，北上資金表現以凈流出為主，僅有個別交易日為凈流入。（點擊查閱>>）

　　金百臨諮詢首席分析師秦洪在接受《證券日報》記者採訪時表示，5月份以來北上資金的陸續回撤，主要集中在今年上半年漲幅較大的食品飲料行業，外資對個股的業績演繹趨勢有着較為苛刻的要求。

　　不過，記者注意到，雖然5月份外資呈現大幅凈流出態勢，且A股市場主要呈現出震蕩整理行情，但從數據表現上看，北上資金與A股指數的相關性正在逐步減弱，場內資金與場外資金的行為偏好開始出現明顯差異。

　　統計显示，自2016年滬股通、深股通全部開通以來，北上資金出現單日30億元以上的資金凈流出共30次，其中有14次A股市場跌幅超過1%。不過今年4月23日和5月14日，北上資金凈流出金額分別為64.98億元和108.99億元，而A股市場卻並未出現大幅下行。

　　對此，中銀國際證券市場策略分析師徐沛東稱，這說明目前市場存在抵抗下跌的因素，所以場內資金與外資在行為偏好上出現明顯差異。

　　在徐沛東看來，基於MSCI擴容等多方面因素，在增量資金配置上，北上投資者對於行業中長期方向選擇上表現得更為积極。估值處於相對低位、近兩個季度盈利持續高增的成長行業龍頭更受外資青睞；相比之下，國內投資者的選擇更多反映出短期的避險情緒。風格選擇的差異性也極大削弱了北上資金大幅流出對於指數的衝擊效應。

　　值得關注的是，繼5月25日富時羅素宣布將A股1097隻個股納入其全球股票指數系列后，5月28日，A股還將迎來MSCI年內首次擴容落地。而按照MSCI納入A股的過程安排，今年8月份及11月份A股還將迎來MSCI兩次擴容。

　　秦洪認為，決定外資流向的核心因素還是經濟體的發展大趨勢是否向好，其中，有兩個因素是最為重要的：一是經濟政策的穩定性，二是經濟發展的持續性。從這兩個角度來說，雖然近兩個月外資回撤力度較大，但在增量資金入場可期和產業政策利好持續釋放的背景下，北上資金的短期流向並不會改變外資長期配置A股的趨勢。下一步，北上資金等部分流出外資有望“返場”，市場有望進入外資增量資金逐步進場的階段。

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　　5月28日收盤后，MSCI公布的A股擴容第一階段新納入和剔除個股名單將正式生效。隨着近期市場波動加劇，對於MSCI納入A股的相關誤讀時有傳出。對此，MSCI的官方信息進行了分析和澄清，同時，MSCI中國研究部主管魏震對部分問題向第一財經進行了獨家解釋。

　　5月14日一早，MSCI公布了2019年5月的半年度指數審議結果，以及A股擴容第一階段新納入和剔除的個股名單，18隻大盤創業板股首次亮相。此番指數審議結果將在5月28日收盤後生效。

　　誤讀1:市場波動將影響“三步走”納入決定

　　鑒於外部不確定性繼續，A股震蕩，有觀點甚至認為這可能會影響MSCI擴大納入A股的決定。

　　但答案是否定的。早在3月1日MSCI舉行的線上媒體會上，MSCI指數政策委員會主席布賴恩(RemyBriand)就表示：“這三階段的納入是沒有其他條件附加的，必然會在指定的時間發生。”

　　言下之意，無論市場如何波動，都不會影響納入決策，而可能發生變化的只是屆時季度審議時被剔除或新增納入的個股。

　　“目前所發生的季度調整則是MSCI例行的再平衡事項，來決定哪些個股需要被添加，哪些需要被刪除(例如出現任意停牌現象等)。”布賴恩此前稱。

　　在“三步走”完成后，如果A股要在20%的納入因子基礎上繼續擴容，屆時市場波動的考量也並非主要因素，關鍵在於海外投資者的體驗，即能否順暢進出市場、交易假期的不同是否造成不便、衍生品工具是否可以方便獲取等等。

　　誤讀2:市場波動會導致個股被剔除

　　在市場波動下，投資者擔憂暴漲暴跌是否會導致個股被剔除，這一理解過於片面。

　　除非是長期停牌(導致投資者無法買賣股票、無法有效管理風險)，市場波動並不會導致MSCI剔除個股。

　　此外，另一個會導致個股被剔除的原因則是該股票觸及外資持股上限，此時海外投資者無法繼續買入個股。例如，今年3月初，大族激光(002008.SZ)觸及持股上限而被MSCI剔除。多位基金經理提及，如果某隻股票正好是某些基金的重倉股，那麼會對單一基金造成一定影響。未來如果大面積股票面臨這樣的問題，進一步放開持股上限是必要的。部分基金也表示正在和MSCI進行溝通，但目前無需過度擔憂這一情況。據測算，3月時，外資持有股本比例超過13%的僅約18隻股票。

　　不過，市場波動可能會導致部分股票市值出現波動，例如大盤股的市值收縮為中盤股，這類股票將不能滿足作為A股大盤股被納入MSCI相關指數的條件；此外，中盤股的市值可能進一步收縮。而到11月，即第三步納入時，MSCI會將符合條件的中國中盤A股(包括符合條件的創業板股票)納入，此時已非中盤股的股票將不再符合條件。但是，在不影響市值的情況下，單純的漲跌或投資者情緒變化並不會導致個股被剔除。

　　誤讀3:“四大問題”一定要全部解決才能繼續擴大納入

　　今年3月時，MSCI正式宣布了擴大納入因子的決定，當時MSCI方面表示，如果要在未來幾年進一步爭取剩餘的80%納入因子，關鍵在於要使一些機制和做法更加與國際標準接軌，四大關鍵分別是：提升外資機構對於對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國境內較短的股票資金交易結算周期(T+1/T+0)與國際接軌(T+0/T+2)；逐步向使用綜合交易賬戶機制過渡；化解互聯互通機制下的假期風險問題。

　　有觀點認為，上述四大問題看似很難在短期內解決，而如果不儘快全部解決，A股的進一步納入肯定沒戲。

　　然而，這類觀點也並不切合實際。MSCI方面認為，隨着A股納入因子的不斷擴大，此前被忽略的問題也會不斷突出。不過，5月底指數調倉后A股在MSCI新興市場指數中的佔比預估僅1.76%，即使“三步走”完成后，佔比也僅約4%。

　　魏震對第一財經記者解釋稱，擴大納入並非MSCI單方面決定，也不是說當前每個問題都必須100%解決，一切都取決於海外投資者的體驗和信心。“如果衍生品沒有，結算周期的不同還會大幅加劇交易A股的成本，這可能會影響投資者體驗。反之，如果問題能逐步解決，海外投資者投資A股就能更加便利。”

　　魏震稱，中國監管層已經在完善衍生品方面取得進展。例如，3月11日，港交所與MSCI簽訂授權協議，擬在獲得監管批准后並因應市況推出MSCI中國A股指數期貨合約，MSCI中國A股指數涵蓋可通過滬深港通買賣交易的大型及中型A股。目前，正式推出的時間表尚未確定，但海外投資者對該期貨反饋积極。

　　至於MSCI在3月時提出的中國資金交割周期短的問題，這給海外投資者的資金周轉造成了一定影響。MSCI方面表示，中國現在實行的是股票T+1、資金T+0的交易結算制度，而國際市場普遍是股票T+0、資金T+2的交易結算制度。外資如果要加倉A股，有時可能需要先把其他市場股票賣掉，但是，在不同交易結算制度下，外資賣了其他市場股票后，需要等待两天資金才能到賬，但A股這邊可能就已經需要付錢了，這種割裂有可能導致資金周轉問題。

　　“當然，這種周轉問題可以通過融資或其他方式解決，但這可能加大投資成本和對手風險。”魏震表示，“A股結算周期沿用了20多年，如果要在短期變為T+2的資金結算制度，證券、銀行系統都要改，難度較大。”

　　誤讀4:北向資金流出后難以逆轉

　　近期，伴隨着A股調整，年初以來一度以每日50億元凈流入的北向資金開始持續轉為凈流出。上周，北向資金累計凈流出163.36億元，而此前的5月14日當日更是創單日凈流出105.87億元的歷史第三高。市場也開始擔憂，此前說的長期外資凈流入的態勢是否會被徹底逆轉？

　　魏震認為，北上資金的流出流入是非常正常的，資金流動是投資者根據基本面和市場情緒變化所作出的主動決策。“如果資金進來了但不能流出，反而限制了長期資金的進入。”他稱。

　　此外，外資長期凈流入的態勢並不會因為短期波動而逆轉。首先，全球機構對A股都處於“超低配”的狀態，隨着MSCI不斷擴大納入因子，外資更多的配置A股將是大勢所趨，至少被動資金是有這樣的需求的。就主動基金而言，可以選擇不配置A股，例如可以配置同類H股以達到跟蹤基準的類似效果，但當A股已經成為其業績基準中不可忽視的一部分，主動基金很難對A股熟視無睹，需要逐步加大投研和布局。

　　魏震提及，就名義GDP而言，2018年中國GDP已是全世界的16%。根據IMF估計，五年後這一比例約20%，接近美國；而以購買力平價(PPP)計算，2014年中國就已經超過美國，五年後將是美國的1.5倍。與之相適配，投資者在其全球配置中增加中國股票配置將是一個理性選擇。

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（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF372)

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