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4月18日消息，新一輪互聯網金融行業監管浪潮洶湧來襲，P2P網貸首當其沖，而這一次，“圍觀群眾”互聯網小貸也未能倖免。

據《電商報》了解，目前有消息稱相關監管部門正在醞釀統一的互聯網小貸監管辦法，相關文件已下發部分地方金融監管局徵求意見。

綜合各方信息，此次互聯網小貸監管辦法重點主要包括以下四點：一是註冊資本金方面，互聯網小貸實繳註冊資本不低於5億元，槓桿倍數3-5倍；二是具體業務方面，借款人若為自然人，單筆投放上限為20萬或30萬元，借款人若為企業，單筆投放上限為100萬元；三是不允許線下放款；四是爭取兩年內接入央行徵信系統。

針對網傳的這份互聯網小貸監管辦法，有行業觀察人士表示並不意外。很長一段時間以來，互聯網小貸由各地方金融監管部門批設並管理，但是卻可以在全國範圍內開展業務，監管標準的不一致導致套利空間的存在，例如，有個別互聯網小貸藉助發行ABS規避槓桿限制，無限放貸，儼然成為一家遊離於監管框架之外的零售銀行。

互聯網小貸本身存在的風險，是催生出這份全國性監管辦法的主要原因，但同時，當下P2P網貸平台向互聯網小貸平台轉型的大趨勢，也促使相關監管部門意識到對互聯網小貸加強監管已經到了勢在必行的時候。

據《電商報》了解，在今年年初發布的175號文裏面，監管部門為那些資金獲取能力弱、品牌知名度低的P2P網貸平台指明了三大轉型方向，而其中便有向互聯網小貸公司轉型這一項。

不過，對於P2P網貸平台而言，向互聯網小貸轉型也並非一件容易的事，首先需要解決的便是牌照難題，而鑒於2017年11月末監管便已叫停了網絡小貸牌照的申請，外來玩家要想染指這一項業務或許只剩下購買市場存量牌照這樣的華山一條路。

牌照數量的稀缺，短時間內需求的增長，攪動了互聯網小貸牌照交易市場的一池春水。據《北京商報》調查發現，目前網絡小貸牌照叫價已經高達億元，這一價格相比於2017年已上漲近3倍，一些交易中介的要價也普遍在150萬-600萬元之間。

不過，互聯網小貸牌照交易市場的火熱有着不少刻意炒作的成分，有業內人士透露，確實有不少潛在買家前來諮詢牌照的價格，但至今也未遇到有網絡小貸牌照中介促成的交易，這也表明，在監管政策尚不明朗的情況下，P2P網貸平台對向互聯網小貸轉型這一方向持謹慎態度。

事實上，這種擔憂並不無道理，總的來看，近幾年的小額貸款行業受到資本金約束、不良貸款率高企、金融機構擠壓、業務本地化等多重因素影響，整體處於不景氣狀態。據央行最新披露的統計數據显示，截至2018年底，全國小貸公司共有8133家，較2017年底的8551家減少418家，降幅達4.89%。

儘管有觀點認為，從業機構在獲得互聯網小貸牌照的前提下，可以進行線上全國展業，突破區域限制，牌照價值將得到放大，但這目前只是理論上的可能，未來的發展很大程度上要看未來的政策走向。

無論未來前景如何，相關部門已明確表露出加強監管的決心，互聯網小貸被戴上“緊箍咒”已是八九不離十，牌照價值趨於明朗的情況下，市場炒作大可休矣。

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牌照炒作未火先涼 互聯網小貸被戴上“緊箍咒”

4月22日消息，中國銀聯在今日發布的《中國銀行卡產業發展報告（2019）》中指出，金融科技正在支付業務的創新過程中逐漸擴大應用範圍。

報告指出，過去的這一年，產業各方進一步加大金融科技的應用落地，推動金融科技在支付領域快速發展。

其中，商業銀行通過機構改革推動金融科技的市場化運營，成立金融科技子公司，並向開放銀行模式全面轉型，藉助新興技術全面升級對外服務方式和服務水平。

支付機構則結合前沿金融科技技術優化場景服務能力，依託海量交易數據和雲計算、大數據等技術為商戶及金融機構提供數據分析、用戶畫像、風險評估等增值服務。同時，產業各方對於發展與應用金融科技更加趨於理性和實用。

支付技術的進步以及產業的升級大大提升了國內支付機構的競爭力。2018年，中國支付企業在“一帶一路”倡議的號召下，不斷推動自身產品和服務在境外市場的應用，通過服務、技術、標準和網點的輸出傳遞國內發展成果，參與國際市場競爭。

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銀聯發布銀行卡產業發展報告：金融科技在支付創新中擴大應用

在農村金融領域，存在支付基礎設施較薄弱、信貸支持農業生產力度不足等短板，難以充分滿足农民生產生活的需要。為此，今年初，人民銀行、銀保監會、證監會等五部門發布的《關於金融服務鄉村振興的指導意見》提出，在可持續的前提下全面提升農村地區支付服務水平、加大對縣域地區的信貸投放等。

近日，記者調查採訪發現，相關金融機構和企業聚焦重點領域，深化改革創新，推出和完善支持鄉村振興的金融產品和服務，不斷改善農村支付環境，提供便捷信貸服務，並積極拓展金融扶貧方式。

支付環境不斷改善，农民用卡更便捷

陝西銅川市宜君縣的徐龍剛是一家蘋果合作社的社長，平日里負責向村民收購蘋果。最近，他成為鄉村振興主題卡的首批用戶。對於鄉村振興主題卡帶來的好處，徐龍剛有切身體會：“以前收購蘋果的時候，往往使用現金進行交易，點起錢來比較麻煩，也容易出差錯，有幾次還丟了錢。現在有了鄉村振興主題卡，再加上手機上的‘雲閃付’APP，收購蘋果時用手機就能完成支付，十分方便、安全。”

隨着鄉村振興戰略的實施推進，農村支付市場迎來發展機遇。近日，中國銀聯聯合中國農業銀行等發布了全國首張鄉村振興主題卡。

鄉村振興主題卡還能為農村居民提供更加豐富的附加服務，如農資購買優惠、法律諮詢、家庭醫生等增值服務，可滿足農村居民生產、生活相關需求，並免收持卡人年費、跨行取款手續費等項目費用，更充分地滿足農戶信貸、消費、存取現、轉賬、手機支付等金融服務需求。

農村地區支付服務環境不斷改善，支付業務加快推廣及創新，還有許多生動例證。比如，移動支付深入農村，讓超市成了綜合助農服務的窗口。

山西晉中市壽陽縣的晉匯達付強商店是一家受到當地村民喜愛的農村超市。它集合了線上線下支付、“雲閃付”、取款、轉賬、繳費等服務，全面支持手機閃付與二維碼支付。“這個‘雲閃付’非常實用，買東西方便，掃二維碼就能付款，交話費時還可以領紅包得優惠！”剛從商店走出的農戶劉桂蘭喜笑顏開地聊起“雲閃付”APP的使用體驗。

支付業務的發展還為村民日常生活帶來了更多便利。在湖北潛江市，424個村衛生室投放了受理移動支付的簡易終端，患者付費更加方便，农民就醫體驗進一步改善。在浙江嘉興嘉善縣、安徽太和縣等地，公交移動支付服務陸續開通，縣鄉百姓通過手機支付即可乘車，無需隨身攜帶零錢，也不再有到充值點排長隊的困擾。

據統計，銀聯在全國68個縣域開展農村支付綜合試點，拓展農村“雲閃付”用戶205萬、農村小微商戶69萬。此外，截至2018年底，接入銀聯跨行交易網絡的農商行、農信社、村鎮銀行共1000餘家；銀行卡受理網絡覆蓋全國所有縣區，縣域及以下POS終端達613萬台，服務農村居民超過6億人；2018年實現POS交易筆數27.64億筆，交易金額14.45萬億元，同比分別增長53%、64%。

中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼認為，支付是農村地區高頻次的金融行為。發展農村支付服務，能夠促進商品流通，便利村民生活，並提升農資交易中大額資金流轉效率和安全性。此外，金融機構還能通過開展支付相關業務，進一步掌握農村客戶的消費特徵以及相關訴求，並有針對性地提升服務能力。

信用體系建設加速，助力農村信貸業務

農村支付服務環境的改善，還能夠促進農村信用體系建設，為村民申請貸款帶來方便。

使用鄉村振興主題卡進行支付，給徐龍剛帶來了意外收穫。工作人員介紹，根據持卡交易記錄，系統能夠判斷持卡人信用狀況，進而自動生成信用貸款額度，而且在網上就能直接申請貸款。抱着試試看的心態，徐龍剛在網上向農行申請了10萬元小額涉農貸款。“10萬元貸款真的很快就到了賬！這下不僅省去了路途奔波的麻煩，貸款發放的時間也明顯縮短了。”他十分高興。

中國人民銀行副行長范一飛認為，基於大數據應用和銀行卡交易“留痕”特徵，農村居民每一筆持卡交易都可成為信用累積的“磚石”，有利於農村信用體系的建設。同時，結合地方政府留存的徵信數據，促進完善涉農主體信用檔案，推動商業銀行建立“敢貸、願貸、能貸”的長效機制，精準有效開展涉農主體授信，促進更多金融資源向鄉村振興重點領域和薄弱環節快速聚集、優先投入，幫助涉農企業和農村居民融資。

助農金融服務點也是農村信貸業務發展的亮點。

格吉樂圖是內蒙古赤峰市巴林右旗查干達巴村的村民。以前，他要申請貸款，需要到距離村子幾十里的鎮上，費時費力。現在，村子里建起了井忱助農金融服務點，他出家門不遠就能在服務點辦理信貸申請、還款、查詢等業務。該助農金融服務點一年能夠辦理相關信貸業務近2900筆，金額近1100萬元。

在內蒙古通遼市科左後旗，巴胡塔嘎查包金海助農金融服務點是牧民烏日根達來經常光顧的地方。“在這裡能辦理小額取現、貸款申請和還款以及手機話費、水電費等繳費業務，同時還能給上大學的兒子轉生活費。”

像這樣的助農金融服務點，內蒙古全區已建成1萬多個，涉及農村牧區电子商務、遠程涉農信貸、社保繳納等多個應用場景，為廣大農牧民提供更加全面、優質的金融服務。

董希淼認為，下一步，應進一步完善農村地區徵信體系、抵押擔保措施等，豐富農村金融產品，根據不同的金融需求提供差異化的精細服務，不斷完善金融服務體系。

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農村金融需求增大 支付環境、信貸體系亟待改善

5月23日消息，微信支付近日再度上線了一項新功能，其首頁的“九宮格”服務（包括微信官方服務以及第三方服務）已支持用戶按照個人意願添加或移除。目前，該功能在安卓和iOS版本都已上線。

在實際操作過程中，用戶只需打開“我”—“支付”—右上角小標—“服務管理”，即可自行添加或移除。目前，微信支付九宮格內官方服務中最多有九項服務可以默選，第三方服務中則在今年4月貝殼找房上線后，增加至12項服務。

據《電商報》了解，微信支付“九宮格”一直被視為一座流量富礦。以京東為例，本月10日，京東在發布財報的同時，即宣布與騰訊續簽一份為期三年的戰略合作協議，後者將繼續在其微信平台為京東提供位置突出的一級和二級入口，為京東帶來流量支持。

京東創始人兼CEO劉強東肯定了微信對京東的重要貢獻，他表示，“微信的作用對我們十分重要。到目前為止，在所有新獲取的顧客中，微信給我們帶來的新增顧客達到了 1/4。”

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微信支付：首頁“九宮格”服務可自行移除

5月25日-26日，2019清華五道口全球金融論壇“金融供給側改革與開放”在京召開。百融雲創科技股份有限公司創始人、首席執行官張韶峰在其發表的主題演講中提出，相對於傳統金融機構，互聯網公司其實並不佔絕對的流量優勢。而且，下半場已經到來，金融屬性明顯加重，更加重視風險、風控，傳統銀行將迎來新機遇。

對於比較有遠見的銀行家，獲取短期利潤的同時應該要求科技公司為其賦能，這樣就能重複產生資產，而不是一筆投資，是大數據的賦能、人工智能機器模型學習的賦能。

此外，張韶峰還在接受《華夏時報》記者採訪時進一步補充說，“當前的科技公司和傳統銀行之間的合作不是合作零售，而是同業業務，一旦合作終止就沒有重複產生資產和利息收益的能力。所以，傳統銀行在與科技公司合作的時候，一定要分清楚是投入一筆資產，還是要建立自己的客戶。”

下半場 傳統銀行迎來新機遇

最早引爆互聯網金融的是第三方支付以及餘額寶，之後是消費互聯網，所謂的消費分期，包括現金貸等。最近進入了下半場，分別是產業互聯網、O2O、供應鏈金融和小微金融。

“前面幾個更加偏互聯網，因為更加重流量。”張韶峰說，下半場金融屬性明顯加重，更加重視風險、風控。

張韶峰介紹，前半場淺水區的階段，傳統銀行機構大部分是缺失的狀態，第三方支付完美錯過，兩強爭霸。線上消費金融大部分也是錯過的，只有很少的傳統金融做得不錯。因為傳統銀行關注的比較晚，大部分是同業業務，資產是零售，實際上對公的。

造成上述結果的原因之一是傳統銀行沒有自己的流量和獲客渠道，二是風控基本是沒有的，因為傳統銀行缺乏大數據、機器學習這些硬核技術。所以找第三方公司兜底，資金、流量、風控最重要，除了資金以外都是別人的，相當於同業業務，叫做對公零售。而真正的互聯網金融項目，螞蟻、騰訊做得是真正的對私零售。

張韶峰認為，通過這種方式來合作，實際上銀行獲取的只是資產而已，而不是客戶。差異在哪裡？差異在客戶是可以重複使其產生源源不斷的資產，而常規意義上的同業投資就這一次，之後就沒有了。

“其實我在很多場合都跟傳統銀行的領導講過，到底做的是同業業務還是零售業務？說實話他們也很無奈，首先很多小銀行活得很差，零售跟人家合作做對公零售，甚至挽救了一些小的銀行的命運。”張韶峰如是說道。

同時，張韶峰還在接受本報記者採訪時進一步補充說，“穿透實質來看，當前的科技公司和傳統銀行之間的合作不是合作零售，而是同業業務，賺風險息差，這樣傳統機構喪失了風控等核心能力，一旦合作終止就沒有重複產生資產和利息收益的能力。所以，傳統銀行在與科技公司合作的時候，一定要分清楚是投入一筆資產，還是要建立自己的客戶。”

互聯網公司已丟失流量優勢

作為互聯網出身的人，張韶峰並不認為互聯網公司未來會有明顯的優勢。他說，“在中小微企業融資這塊，互聯網公司沒有明顯的差距，至少當年是這樣，過兩年不好說。”

第一點，流量。雖然有很多像螞蟻金服這樣的互聯網巨頭，但即使這樣的巨頭掌握的中小企業的個數還是占很小的部分，互聯網公司其實並不佔絕對的流量優勢。所以大量的互聯網公司願意進軍產業互聯網，就是因為他們知道這一點是傳統機構不佔絕對優勢的部分。

第二點，風控。傳統銀行在逐漸掌握大數據。比如百信銀行就是很創新的。相對消費金融來講小微金融非常複雜，基本沒辦法標準化，你只能基於某些場景做模型。

第三點，資金。消費金融的客戶對資金成本不是那麼敏感，但是對於小微企業來講是非常非常敏感的。互聯網公司在這個領域沒有明顯的優勢，很多互聯網公司做不了這個事情。

“此外，小微企業的風險不光是取決於經營風險，還有它的老闆本身靠不靠譜。業內稱為‘C+B模式’，老闆個人的信用，他有沒有吸毒的嗜好，有沒有賭博的喜好，是不是欠了別人的錢。”張韶峰補充道。

對待科技公司、互聯網公司，傳統銀行到底是把它當同業對待，還是希望它做科技賦能？零售和對公的最大區別在哪裡？

針對以上問題，張韶峰進一步表示，零售是技術驅動的事情，80%都是自動化完成的。對於比較有遠見的銀行家獲取短期利潤的同時，應該要求科技公司為其賦能，這樣就能重複產生資產，而不是一筆投資，是大數據的賦能、人工智能機器模型學習的賦能。

目前，百融雲創結合很多不同的場景，推出了一種新模式——“金融+科技+產業”，根據金融的供給側，為每個產業互聯網做單獨的模型。

張韶峰說，“我們幫助產業設計風控流程，因為本身是科技平台，不承擔風險。目前已經合作了十個不同的產業，至少有幾千億的規模。”

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百融雲創張韶峰：互金下半場到來 互聯網巨頭流量優勢不再明顯

移動支付的便捷，人人都有了屬於自己的收款碼。如果有人告訴你，把自己的收款碼出租能賺錢，你會怎麼做？

5月29日，財付通發布消息稱，近日接到用戶關於“出借收款碼”的舉報，發現是組織賭博、色情、詐騙等黑色產業的不法分子利用普通用戶賬戶，分批分量地運作，將贓款洗白的一種新型洗錢犯罪方式。

具體操作上，一般是出借收款碼用戶A受“網絡兼職賺佣金”誘惑，上傳了自己的收款碼並繳納保證金，但殊不知被中介平台B提供用戶A收款二維碼給到黑產網站使用。賭博、色情、詐騙等黑產活動的參與者C瀏覽黑產網站，按照要求掃描用戶A的收款二維碼進行付款，用戶A收到贓款。用戶A把贓款提現轉賬到黑產網站銀行卡賬號，完成任務，賺取佣金。

殊不知，正是這樣的操作，黑產團伙將數以億計的贓款，通過許多用戶的賬戶將資金洗白。且由於涉及人數眾多且方式隱蔽，給警方追踪資金的去向大大增加了難度。

21世紀經濟報導在近日報導中也指出，由於網絡支付等電子化手段十分便捷，且成本更低，成為當前洗錢更主要的渠道。典型表現是虛構電商虛擬交易，但實際上並沒有真實的貨物交付。 （新型洗錢盯上電商、虛擬幣、房產經紀 反洗錢加碼進行時）

洗錢行為危及金融秩序、社會穩定乃至國家安全，成為全球公害。而出借收款碼可能就會被洗錢分子利用，成為賭博、詐騙等活動的幫兇。根據《刑法》第一百九十一條，為洗錢行為“提供資金賬戶”，提供賬戶的人會被立案追訴，最高刑罰是“處五年以上十年以下有期徒刑，並處洗錢數額百分之五以上百分之二十以下罰金”。

財付通方面表示，出借收款碼嚴重影響用戶賬戶的安全使用，給用戶帶來押金被騙、信息洩露等重大風險。此外，因為出借收款碼而涉嫌賭博、色情、詐騙等違法違規行為，賬戶會被凍結，影響正常使用。建議用戶不洩露自己的支付賬戶、銀行卡、收款碼、付款碼等個人信息；不參與陌生人的資金往來交易。如發現誘導用戶在平台上傳收款二維碼等不法行為，可向騰訊110（小程序）投訴舉報。

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財付通回應“出借收款碼”可賺錢：屬新型洗錢犯罪

摘要 【巴菲特過去股東會說了什麼？20個最經典問答告訴你】一年一度的巴菲特股東大會將在5月4日開啟，作為全球投資人最關注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數十年的思考與智慧。期待的同時，回味兩位大師過去那些年在股東大會反覆提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。（聰明投資者）

芒格說：“老理兒，靠譜。”

一年一度的巴菲特股東大會將在5月4日開啟，作為全球投資人最關注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數十年的思考與智慧。

期待的同時，回味兩位大師過去那些年在股東大會反覆提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。

聰明投資者整理了過去幾年股東大會最有價值的20個問答，分享給大家。

問1:回顧過去，兩位覺得有哪些後悔的，如果不是那樣可以更幸福？(2016年)

巴菲特：查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜歡，我覺得查理一輩子都這樣，別看他現在 92，他不管什麼年紀，都做着自己喜歡的、有意義的事，他能從中得到回報，對社會也有貢獻。

我們運氣都特別好。我們倆合夥也很開心，我很知足，沒任何抱怨和不滿。

如果你說的是關於投資方面的，我當初真不該買紡織公司。

芒格：回頭看，我不為錢賺少了後悔，也不為名氣不夠大後悔，我不在乎這些。有一件事，我是真後悔：我開竅太慢，聰明得太晚。這也是好事，別看我現在雖然 92了，無知的地方還多着呢，還可以繼續學習。

問2：你們的核心理念，最獨特的原則是什麼？(2010年)

芒格：求真務實。我們特立獨行，一個是我們的做法符合我們的性格，另一個是我們的做法卓有成效。就這麼簡單。什麼事做對了，我們會總結經驗，一如既往地做下去。生活中有一條最樸素的道理：做對了，重複做。

問3：如果你們能對 50 年前的自己說幾句話，你們會說什麼？(2013年)

芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒錯。

巴菲特：做自己喜歡的事。我們找到了自己喜歡做的事兒，然後全力以赴投入進去。我們經營伯克希爾和玩兒一樣開心，開心到有負罪感。

問4：你們如何預測一家公司的產品將來能否成功？(2018年)

巴菲特：住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對喜詩糖果的價格敏感度完全消失了。

所以說，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產品。

1960年左右，菲利普·費雪寫了一本書，《怎樣選擇成長股》，這是最經典的投資書籍之一。費雪講了“四處打探”(scuttlebut)的投資方法。

本格雷厄姆教給我的方法主要是看数字，費雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費雪的書非常經典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息。現在，人們管這個方法叫“渠道調研”。

有的產品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產品不行。獲得的感受，有時候可能是錯的。不過，這種投資方法非常有用。

問5：我們希望能夠把一億中國股民從投機帶到合理的投資理念上來。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵？(2017年)

巴菲特：30年代的一本書指出，“投機有什麼問題，有什麼危險。投機總是有機會的，但是當投機受不到控制，人們會因為投機變得異常興奮。”

市場就像賭場，人們都有這種特質。當看到別人富裕起來，自己會非常希望投機，而不是心平靜氣做價值投資。市場很熱時，很多新股表現地很好，很多人被吸引進來投機、賭博。這是美國的教訓。

人們喜歡賭博、投機，會變得自滿，會進入到一個舒適區，一旦市場發生變化，他們無法預知或防禦。但是市場長期會引導人們正確投資。

問6：您投資過中國的中石油和比亞迪，請您為中國的新一代 CEO 提供一些建議。(2012年)

芒格：我們沒什麼建議可提供給中國。中國從一個積貧積弱的國家發展到今時今日很了不起，可以說，是我們應該向中國學習。

巴菲特：在我們 60 年的投資生涯中，我們總結出一個經驗：給別人提建議根本沒用。伯克希爾最大的四筆投資規模為 500 億美元，其中有一筆，已經投資了 20 年。

我們和這四家公司的 CEO 多長時間交流一次呢？每年平均不到兩次。我們做生意不是靠我們給 CEO 提供建議。哪家公司，如果一定要靠我們倆提供建議才行，我們肯定不投資。

問7：如何才能知道自己的能力圈？(2014年)

巴菲特：關鍵是要有自知之明，在投資中如此，在投資之外也如此。我們還算比較了解自己的能力圈邊界。

一個人要實事求是地評估自己的優勢和劣勢，有的人做得到，有的人做不到。許多 CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪兒、大小是多少。

芒格：1 米 5 的身高，別想成為職業籃球運動員。92 歲的年紀，別想在好萊塢的愛情片中當主演。300 多斤的體重，別想去莫斯科大劇院芭蕾舞團領舞。記不住牌，別想成為職業撲克玩家。

能力大小是相對的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做對手。好在傻子足夠用。

問8：您為什麼能比一般人思考得更快，能把問題看得那麼透徹？(2016年)

巴菲特：在投資上，我很多東西都是和本格雷厄姆學的。在研究公司方面，我很多東西都是和查理學的。我這一輩子都在研究公司，研究為什麼有的公司行、有的不行。約吉貝拉(Yogi Berra) 說過“只要留心觀察，就能學到很多。”

我們只打進入我們自己擊球區域的球。沒別的了，就是這樣。

芒格：如果你的性格是既耐心、又樂觀，那就會很好。我覺得這主要是遺傳的，但是也可以通過後天養成，改進自己的性格。

我太爺爺去世的時候，牧師發表悼詞時說：“他的財富來的如此光明磊落，用的如此恰到好處，誰都無話可說。”(None envied this mans success so fairly won and wisely used。) 這裏面包含的道理很淺顯，但這正是伯克希爾所追求的。

要是伯克希爾鑽到了錢眼裡，沒有點牧師悼念我太爺爺時說到的那種品質，伯克希爾一定不會像現在這麼成功。我們希望自己給別人留下的印象是：我們既乾淨地賺錢，又不糟蹋錢。這是正路。

問9：價值投資是否適用於所有市場？(2015年)

巴菲特：價值投資的原則普遍使用。我買股票和一般人買農場、買房子沒什麼區別。

問10：芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺得做得最好或者最喜歡做的？(2017年)

芒格：我一輩子都在學習學習再學習。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續學習之中。

現在做資本部署，經驗非常重要，但不是說我們每天光吃甜甜圈就可以過日子。在做決定的時候，今天如果一個球投出來，它到底是什麼方向，我們都還要再學的。如果不學的話我們今天不會坐在這兒。

釣魚有兩條規則，第一條是要在有魚的地方釣魚，第二條是不要忘記第一條。

問11：市場經常失去理智，請問兩位是否曾因為擔心繫統性風險而暫停投資？(2012年)

巴菲特：說起來很有意思，我們收購了那麼多生意，在做決策時，從來沒討論過宏觀因素一次。一個生意，只要是我們能看懂的、我們喜歡的，我們就買下來。不管什麼時候，都既有好消息，也有壞消息，人們的情緒善變，市場上充斥着情緒決定的正面和負面消息。

芒格：我們不把資金全用完，而是留一部分具有流動性的資金，所以我們可以在恐慌最嚴重時出手投資。

巴菲特：我們準備了大量資金，這樣才能給自己留足後手。查理手下有個叫 Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量現金。2008 年危機發生了，到投資的時候了，查理出手買入股票。

問12：50 年前，你們剛開始做投資的時候，如何了解一個自己不熟悉的新行業？(2015年)

巴菲特：我們盡量琢磨一家公司 5 到 10 年之後會怎樣。我們從來沒停止閱讀和思考。我們剛做投資的時候比現在簡單多了。有的投資收益率良好，而且我們的確定性特別大；有的投資收益率特別高，但我們不太確定。我們傾向於選擇前者。

芒格：因為我們有足夠的好奇心，因為我們追求真知，所以我們有一些好運氣。堅持不懈地追求真知最難能可貴。所有走格雷厄姆紐曼道路的投資者都取得了成就。

問13：您如何對比投資機會？(2014年)

巴菲特：2008 年、2009 年，投資機會的比較，主要看哪些我們看好的公司跌得最厲害。2008 年，我出手早了，過早地投入了大量資金。回過頭來看，我們在時機選擇上還可以做得更好，可惜我們從來不知道如何準確地擇時。

問14：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會有何不同？(2013年)

巴菲特：我們將尋找規模小、關注的人少、定價錯誤的機會。機會總是有，有時特別大。可惜，伯克希爾現在每年都有 120 億到 140 億美元的資金進賬，規模太大了。

芒格：我倒是很高興，現在用不着再研究小資金怎麼做大的問題了。

巴菲特：挨個石頭翻，翻個遍。

芒格：去沒人關注的小地方找。

問15：在預測一家公司 5 到10 年以後的盈利時，您會看哪五個指標？(2015年)

芒格：這個東西不能一刀切。我們始終在學習。我們無法告訴你一個萬能公式。

巴菲特：在預測一家公司的未來時，我們看很多方面的東西。我們評估公司的管理層是否值得信任，是否願意將來與他們長期做合伙人。這一個條件就能把許多交易排除在外。

問16：伯克希爾不會根據宏觀經濟因素做出投資決策。你們如何避免受外界信息的干擾？(2016年)

巴菲特：我們在買股票的時候，就是把股票當成公司。在微觀經濟方面，我們盡量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜歡深入研究公司，不管最後買不買，我就是覺得研究各種類型的公司都有意思。研究就該這樣。

芒格：還有什麼比微觀經濟最重要？微觀經濟就是公司啊。公司和微觀經濟就是一回事。我們研究微觀經濟，接受宏觀經濟。

問17：投資的時候，你比較看重公司的哪些素質？(2017年)

巴菲特：當我們看到它的時候，我們就知道了。

我們希望公司的競爭優勢可以持續5、10、20年。並且，它有一個值得信任的管理者，這個管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

再就是價格的問題。由於我們現在花很多錢買公司，是基於公司在一段時間后創造的價值預測，通常，預測的確定性越高，感覺就越好。

問18:為什麼伯克希爾麾下能源集團保留所有的現金？(2014年)

巴菲特：能源公司有更多收購機會，我們將永遠在手頭留出200億美元現金，不能指望別人和銀行，“現金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了”。

問19:如果富國銀行算是一艘長年漏水的船，這艘船要漏水漏到什麼程度，伯克希爾才能考慮換船？(2018年)

巴菲特：富國銀行用錯了激勵機制，嘗到了惡果，並且一步錯、步步錯。關鍵是，我們盡可能設定合理的激勵機制，避免這樣的事發生。

正是因為有人犯了錯，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機會。

犯錯是正常的，只能盡量把錯誤的影響降到最低。查理說過，“一分預防勝過十分治療”，應該說，勝過一百分治療。我們應該把錯誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時行動，當問題一出現，就動手解決。

有的時候，一切都順風順水的，非要主動去解決剛露頭的問題，不太容易。

問20:請您談談电子元件分銷行業的競爭形勢，TTI公司的優勢是什麼？TTI所在的行業是個好行業嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認為，作為伯克希爾旗下的一家經營非保險業務的子公司，TTI仍能保持快速增長嗎？(2018年)

巴菲特：TTI的經理人是PaulAndrews，他做出的成績非常了不起。他是個優秀的人、優秀的企業管理者。

TTI的業務是分銷非常小的电子零部件，它的營業額高達幾十億美元，可它經銷的是小小的零部件，一個只有幾分錢，就好像是一個賣糖豆的公司。它經銷的零部件，用於各種複雜精密的機器。它的總部位於達拉斯-沃斯堡地區，分支機構遍布全球。

與大多數競爭對手相比，我們維持更大規模的存貨。當貨源緊張的時候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務。

芒格：TTI公司的生意很好，因為這個生意太難做了，競爭對手都不想做，都知難而退了。我小時候住在奧馬哈，我知道一個人很有錢，又很清閑。他做的生意是收購死馬、煉製馬油。他根本沒競爭對手。他經常上午11點到奧馬哈俱樂部喝酒。他的生意很好，還沒人跟他搶。

我有個理論，一點兒都經受不了爛管理層的生意，算不上好生意。

（文章來源：聰明投資者）

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巴菲特過去股東會說了什麼？20個最經典問答告訴你

摘要 【一天蒸發4萬億！亞太股市上演黑色星期一 數據显示歷次大跌后A股這樣走】A股和港股遭遇罕見的黑色星期一。粗略估算，這個周一，整個亞太股市市值一天就縮水超過4萬億元人民幣！單從概率上看，數據显示，不含今日在內，本世紀以來有46個交易日滬指跌幅超過5%，這其中有31個交易日滬指在下一交易日出現反彈，反彈概率為67.39%，接近七成。（證券時報網）

　　亞太股市遭遇黑色星期一。

A股上證指數下跌5.58%，創下最近3年多來最大單日跌幅。

港股恒生指數暴跌超過800點。台灣地區股市下跌近2%。

新加坡股市也出現暴跌，創出最近3年多來最大單日跌幅。

亞太股市的暴跌也影響到歐洲股市，法國股市開盤后一度跌幅超過2%，而德國股市在開盤后跌幅也近2%。

受全球股市重挫影響，美國三大股指集體大幅低開，道指低開1.6%；納指低開2.2%；標普500指數低開1.71%。

粗略估算，整個黑色星期一亞太股市市值合計縮水了超過4萬億元人民幣。

　　01、亞太股市遭遇黑色星期一 一天市值縮水超4萬億

A股和港股遭遇罕見的黑色星期一。

A股市場上證指數今天暴跌171.88點，跌幅達到5.58%，失守3000點整數大關，盤中一度失守2900點。

經此大跌后，上證指數已失守60日線，快速向年線和半年線靠近。

A股其他指數跌幅更甚，深成指全天跌幅高達7.56%，中小板指跌幅達到7.27%，創業板指跌幅高達7.94%。

中小板指和創業板指均於今天失守年線。

板塊方面，A股行業板塊全線盡墨，券商股領跌大市，該板塊整體跌幅超過9%。銀行、石油板塊跌幅較小，起到一定護盤作用。

作為兩市指標股之一，中國石油A股午後一度出現快速拉升，盤中一度大幅翻紅，成交量也同時放大，出現一定護盤跡象。

個股方面，據數據，包含ST股和*ST股在內，A股市場今天有1147隻個股跌停，跌停股數量為年內最多。

實際上，除了A股外，今天亞太地區其他股市普遍出現重挫。

港股恒生指數今天失守3萬點大關，收盤暴跌超過800點，跌幅達2.90%，盤中該指數一度暴跌超過1000點，港股成交量也出現顯著放大。恆指成份股中，吉利汽車暴跌7.13%，中國人壽大跌6.05%。

台灣地區股市也出現大跌，台灣加權指數下跌1.80%，創下年內最大單日跌幅。

新加坡股市也出現暴跌。新加坡海峽指數暴跌約3%，創出最近3年多最大單日跌幅，並留下明顯的向下跳空缺口。

日本和韓國股市跌幅相對較小，今天分別下跌0.22%和0.74%。

粗略估算，這個周一，整個亞太股市市值一天就縮水超過4萬億元人民幣！

此外，亞太股市的暴跌也影響到歐洲股市的開盤，法國股市開盤后一度跌幅超過2%，而德國股市在開盤后跌幅也逼近2%。

　　02、北上資金午後現凈買入

在今日A股市場出現大跌的同時，北上資金也出現凈賣出，全天凈賣出額達到56.24億元。

不過值得注意的是，北上資金今天早盤凈賣出金額遠遠超過上述数字，這意味着，午後北上資金出現較大幅度凈買入。

最近一段時間來，北上資金總體上凈賣出居多，4月底凈賣出趨勢有所減緩。

　　03、大數據看A股：大跌后一般這樣走

值得注意的是，滬指今天的跌幅高達5.58%，創下2016年2月25日之後，最近3年多來最大單日跌幅。而深成指的跌幅也創下2016年1月7日之後，最近3年多的最大單日跌幅。

單從概率上看，數據显示，不含今日在內，本世紀以來有46個交易日滬指跌幅超過5%，這其中有31個交易日滬指在下一交易日出現反彈，反彈概率為67.39%，接近七成。

深成指也是類似的情況。

今天深成指跌幅超過了7%。統計數據显示，不含今日在內，本世紀以來有17個交易日深成指跌幅超過7%，這其中有11個交易日滬指在下一交易日出現反彈，反彈概率為64.71%。

（文章來源：證券時報網）

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一天蒸發4萬億！亞太股市上演黑色星期一 數據显示歷次大跌后A股這樣走

摘要 【50ETF認購期權被“限制開倉” 所為何因？看五大權威解讀】5月6日，A股市場受外圍環境變化影響出現劇烈調整，上證50ETF期權在內的相關衍生品同樣大幅波動。晚間上交所發布公告，宣布對5月到期的上證50ETF認購期權限制開倉。（券商中國）

虛驚一場！盤后50ETF認購期權被“限制開倉”，引來種種猜測！暫停開倉所為何因？看五大權威解讀

5月6日，A股市場受外圍環境變化影響出現劇烈調整，上證50ETF期權在內的相關衍生品同樣大幅波動。晚間上交所發布公告，宣布對5月到期的上證50ETF認購期權限制開倉。

開倉受限？一時間市場眾說紛紜，在市場下跌背景下，各種猜測更是甚囂塵上。然而，真實情況卻是——這隻是既有規則下的正常風控措施，對市場實際影響有限。

　　5月到期上證50ETF認購期權暫停開倉

5月6日晚間，上交所發布《關於對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約限制開倉的公告》。

公告稱，截至2019年5月6日收盤，到期月份為2019年5月的未平倉上證50ETF認購期權合約數量為139.77萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的79.05%，超過75%。

根據《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，上海證券交易所自2019年5月7日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。該比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。限制開倉期間，投資者仍可對該合約進行平倉交易。

解讀一：只是正常風控措施

很多投資者看到“限制開倉”這四個字都會感到陌生和疑惑，實際上，儘管這是上交所上線50ETF期權以來首次進行該類操作，但是作為境內外衍生品市場成熟的風控措施，股票期權的限開倉制度是維持市場平穩運行的正常操作。

所謂“暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉”，業內俗稱股票期權的“限開倉制度”。限開倉和限倉、限購、限交易制度一起，組成了上交所期權市場限倉制度，這一系列制度能有效防止市場風險過大或者集中於少數投資者。需要提醒投資者的是，此次限開倉操作其實只對目前掛牌的168個期權合約中的15個認購合約進行限制，影響範圍有限。

此次風控措施的實施依據是《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，這一規則在2015年1月50ETF期權上市前就已制定。

　　解讀二：為何交易所要限制投資者開倉？

如何看待這一問題？就要回到期權的本質上了。

業內人士表示，期權本質上交易的是權利，50ETF認購期權持有者在合約到期時可以提出行權、以行權價格購入50ETF。不少投資者應該想到了：在極端情況下，市場上的認購合約持倉超過一定數量，到期可能沒有足夠的50ETF現貨供行權交割。一言以蔽之，交易所在股票期權市場實行限開倉制度，其主要目的是為了避免在期權行權交收時出現逼倉現象，保證市場的平穩運行。但投資者不必擔心，儘管當月50ETF認購期權合約數量較多，其中實值合約(行權價低於標的市價)持倉量佔比僅為3.73%，佔比非常小。通常情況下，僅有實值合約才可能被行權，虛值合約(行權價高於標的市價)不會被行權。因此，當月合約到期時，實際需要交割的標的數量較少，不會引發“逼倉”現象，合約交割風險非常有限。

　　解讀三：限開倉制度對期權投資者存在哪些影響？

業內人士指出，根據上交所規則，可以將此次限開倉制度對股票期權投資者的具體影響進行分類解讀：

一、只有當月認購期權合約受影響。限制開倉僅限於“觸發限開倉的月份的認購合約”。目前，只有當月認購合約觸發限開倉，因此只暫停當月認購期權開倉交易，其他月份認購期權的交易不受限制。

二、認購期權平倉指令不受影響。觸發限開倉不代表當月認購合約不能再進行交易，限開倉期間仍能進行相應合約的買入平倉、賣出平倉和備兌開平倉。然而，投資者需要注意平倉的流動性風險問題——由於限制開倉后，當月認購期權買入開倉和賣出開倉的指令都無法下達，部分合約流動性可能受影響。

三、認沽期權開倉不受影響。認沽期權的權利與認購期權的權利正好相反。50ETF認沽期權權利方在到期時可以提出行權、以行權價格賣出50ETF，認沽期權的行權不會導致逼倉風險，因此所有月份的認沽期權交易皆不受影響，持有現貨的投資者仍可以買入認沽期權做保險策略。

四、備兌開倉不受影響。通知中特別指出，備兌開倉不受限開倉制度的影響，筆者認為這是交易所基於市場流動性的考量。首先，做備兌的投資者已持有50ETF現貨，不會發生逼倉現象；其次，限開倉后，允許備兌開倉可以有效增加供給，提高市場流動性。

　　解讀四：市場大幅波動，專業機構怎麼看？

受上證50指數跳空低開低走大跌5%的影響，50ETF期權市場6日也迎來大幅波動。

其中，認沽期權紛紛大漲。11隻50ETF期權5月認沽合約實現單日翻倍，其中50ETF沽5月2600合約一度漲逾8倍，收盤漲495%；

認購期權則遭遇大幅下跌，認購2850合約、2950合約、3000合約、3100合約的跌幅均超過60%。

牧鑫資產董事長張傑平表示，自今年2月25日大幅上漲后，50ETF期權隱含波動率一直保持在較高水平。大盤在3200點以上沒有站穩后開始調整，市場本應進入一個正常調整周期，然而外部環境的變化完全打破市場對調整的看法。5月6日上午市場出現恐慌普跌的狀況，期權波動率也大幅上漲了10多個點，午後在中石油“護盤”下，上證50才得以穩住，現在需要看未來幾天市場怎麼走。如果繼續大跌，可能會放大市場的恐慌情緒，帶來波動率的進一步大幅上漲。但如果市場能夠穩住，大家可能會利用認購期權進行“抄底”。

“上交所最新公告限制開倉5月份的認購期權，我認為未來幾天很多市場參與方會使用6月份的認購進行代替。在目前市場多變的特徵下，期權作為一類非線性的工具可以給市場參與方定製各自想要的風險收益特徵。” 張傑平說。

華覺資產基金經理趙林表示，6日A股的行情是市場預期與現實出現較大偏差導致的拋售。類似於幾年前英國脫歐公投時，市場對於英國脫歐的概率預期極低，結果導致市場大幅波動。今年2月25日以來，市場看漲情緒高漲，低估了潛在風險。按照確定性分類，風險有已知風險與未知風險，昨日的行情就是已知風險被低估導致的快速調整。

“4月9號，我們對三大指數的65日連續收益率做了分析，發現過去12年，只有2007、2009、2015年的漲幅比第一季度大，這個數據讓我們在風險處理上有了一定的準備。”趙林說。

值得注意的是，全天走勢來看，6日早盤開盤後市場並沒有特別恐慌，直到10點30持續下跌，不少人才反應過來。

據趙林介紹，50ETF期權波動率期限結構在市場低開后並沒有上漲，反而隨着市場的下跌而小幅下降，這種狀態維持到了10:30， 是不合理的，下午期權定價才趨於合理，說明大量投資人並沒有在第一時間對風險做出處理，而是採取了觀望的態度，比較猶豫。尤其是遠月認沽期權的隱含波動率不漲反降，更是提供了絕佳的對沖窗口，這在海外市場是見不到的。市場參與者的風險控制和危機處理能力有待提高，但是這也在一定程度上說明了市場的恐慌情緒並不高。

雖然認沽期權紛紛大漲，有11隻認沽期權實現翻倍，但在趙林看來，認沽期權的漲幅並不是很大。

“我們會特別關注美國VIX指數的情況。近期隨着美股的上漲，賣空波動率的倉位較大，SPX和VIX上的負Gamma和負Vega可能會造成擠壓，導致波動率大幅向上跳躍，如果VIX漲幅過高，可能會對明天的行情有影響。我個人認為昨日市場的下調，是上漲速度的調整，而不是方向性的調整。市場有漲跌都是正常的，方向和速度要相結合，否則調整隻是時間問題，作為對沖基金經理，機會捕捉和風險管理也一定要結合，否則賠錢也只是時間問題。”趙林說。

　　解讀五：50ETF期權市場熱度升溫，開戶數已超30萬

據上交所相關統計，2019年3月，上證50ETF期權市場運行總體平穩，定價較為合理，風控措施有效，3月4日成交量達到3789742張，為當月最高成交量。3月，期權市場累計成交量5476.23萬張，與上月相比增長42%；日均成交量260.77萬張，與上月相比增長1.43%；日均成交名義價值717.01億元，與上月相比增長7.8%；日均權利金成交額18.42億元，與上月相比增長22.72%；日均未平倉合約數278.23萬張，與上月相比增長14.65%。

自2019年以來，50ETF期權累計成交量為1.28億張，其中認購期權6875.26萬張，認沽期權5959.62萬張，日均成交量221.29萬張；成交名義價值3.34萬億元，日均575.09億元；權利金成交額775.46億元，日均13.37億元；日均未平倉合約數249.36萬張。當月最後一個交易日50ETF期權上市交易合約總數為138個。

截至3月底，投資者賬戶總數為333138戶(經紀業務客戶賬戶總數為332961戶)。3月新增了經紀業務客戶賬戶數16280戶。目前，已有86家證券公司、25期貨公司開通股票期權經紀業務交易權限， 61家證券公司開通股票期權自營業務交易權限，10家證券公司為50ETF期權主做市商，3家證券公司為50ETF期權一般做市商。

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（文章來源：券商中國）

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50ETF認購期權被“限制開倉” 所為何因？看五大權威解讀

摘要 【上交所：對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約解除開倉限制】上海證券交易所自2019年5月8日起對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約解除開倉限制，相關合約可以買入開倉和賣出開倉。（上交所）

關於對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約解除開倉限制的公告

上證公告〔2019〕25號

截至2019年5月7日收盤，到期月份為2019年5月的未平倉上證50ETF認購期權合約數量為120.03萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的67.81%，低於70%。根據《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，上海證券交易所自2019年5月8日起對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約解除開倉限制，相關合約可以買入開倉和賣出開倉。

請投資者注意投資風險，謹慎參與期權交易。

特此公告。

　　上海證券交易所

　　二〇一九年五月七日

 

5月6日，A股市場受外圍環境變化影響出現劇烈調整，上證50ETF期權在內的相關衍生品同樣大幅波動。晚間上交所發布公告，宣布對5月到期的上證50ETF認購期權限制開倉。

開倉受限？一時間市場眾說紛紜，在市場下跌背景下，各種猜測更是甚囂塵上。然而，真實情況卻是——這隻是既有規則下的正常風控措施，對市場實際影響有限。

5月到期上證50ETF認購期權暫停開倉

5月6日晚間，上交所發布《關於對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約限制開倉的公告》。

公告稱，截至2019年5月6日收盤，到期月份為2019年5月的未平倉上證50ETF認購期權合約數量為139.77萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的79.05%，超過75%。

根據《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，上海證券交易所自2019年5月7日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。該比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。限制開倉期間，投資者仍可對該合約進行平倉交易。

解讀一：只是正常風控措施

很多投資者看到“限制開倉”這四個字都會感到陌生和疑惑，實際上，儘管這是上交所上線50ETF期權以來首次進行該類操作，但是作為境內外衍生品市場成熟的風控措施，股票期權的限開倉制度是維持市場平穩運行的正常操作。

所謂“暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉”，業內俗稱股票期權的“限開倉制度”。限開倉和限倉、限購、限交易制度一起，組成了上交所期權市場限倉制度，這一系列制度能有效防止市場風險過大或者集中於少數投資者。需要提醒投資者的是，此次限開倉操作其實只對目前掛牌的168個期權合約中的15個認購合約進行限制，影響範圍有限。

此次風控措施的實施依據是《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，這一規則在2015年1月50ETF期權上市前就已制定。

解讀二：為何交易所要限制投資者開倉？

如何看待這一問題？就要回到期權的本質上了。

業內人士表示，期權本質上交易的是權利，50ETF認購期權持有者在合約到期時可以提出行權、以行權價格購入50ETF。不少投資者應該想到了：在極端情況下，市場上的認購合約持倉超過一定數量，到期可能沒有足夠的50ETF現貨供行權交割。一言以蔽之，交易所在股票期權市場實行限開倉制度，其主要目的是為了避免在期權行權交收時出現逼倉現象，保證市場的平穩運行。但投資者不必擔心，儘管當月50ETF認購期權合約數量較多，其中實值合約(行權價低於標的市價)持倉量佔比僅為3.73%，佔比非常小。通常情況下，僅有實值合約才可能被行權，虛值合約(行權價高於標的市價)不會被行權。因此，當月合約到期時，實際需要交割的標的數量較少，不會引發“逼倉”現象，合約交割風險非常有限。

解讀三：限開倉制度對期權投資者存在哪些影響？

業內人士指出，根據上交所規則，可以將此次限開倉制度對股票期權投資者的具體影響進行分類解讀：

一、只有當月認購期權合約受影響。限制開倉僅限於“觸發限開倉的月份的認購合約”。目前，只有當月認購合約觸發限開倉，因此只暫停當月認購期權開倉交易，其他月份認購期權的交易不受限制。

二、認購期權平倉指令不受影響。觸發限開倉不代表當月認購合約不能再進行交易，限開倉期間仍能進行相應合約的買入平倉、賣出平倉和備兌開平倉。然而，投資者需要注意平倉的流動性風險問題——由於限制開倉后，當月認購期權買入開倉和賣出開倉的指令都無法下達，部分合約流動性可能受影響。

三、認沽期權開倉不受影響。認沽期權的權利與認購期權的權利正好相反。50ETF認沽期權權利方在到期時可以提出行權、以行權價格賣出50ETF，認沽期權的行權不會導致逼倉風險，因此所有月份的認沽期權交易皆不受影響，持有現貨的投資者仍可以買入認沽期權做保險策略。

四、備兌開倉不受影響。通知中特別指出，備兌開倉不受限開倉制度的影響，筆者認為這是交易所基於市場流動性的考量。首先，做備兌的投資者已持有50ETF現貨，不會發生逼倉現象；其次，限開倉后，允許備兌開倉可以有效增加供給，提高市場流動性。

解讀四：市場大幅波動，專業機構怎麼看？

受上證50指數跳空低開低走大跌5%的影響，50ETF期權市場6日也迎來大幅波動。

其中，認沽期權紛紛大漲。11隻50ETF期權5月認沽合約實現單日翻倍，其中50ETF沽5月2600合約一度漲逾8倍，收盤漲495%；

認購期權則遭遇大幅下跌，認購2850合約、2950合約、3000合約、3100合約的跌幅均超過60%。

牧鑫資產董事長張傑平表示，自今年2月25日大幅上漲后，50ETF期權隱含波動率一直保持在較高水平。大盤在3200點以上沒有站穩后開始調整，市場本應進入一個正常調整周期，然而外部環境的變化完全打破市場對調整的看法。5月6日上午市場出現恐慌普跌的狀況，期權波動率也大幅上漲了10多個點，午後在中石油“護盤”下，上證50才得以穩住，現在需要看未來幾天市場怎麼走。如果繼續大跌，可能會放大市場的恐慌情緒，帶來波動率的進一步大幅上漲。但如果市場能夠穩住，大家可能會利用認購期權進行“抄底”。

“上交所最新公告限制開倉5月份的認購期權，我認為未來幾天很多市場參與方會使用6月份的認購進行代替。在目前市場多變的特徵下，期權作為一類非線性的工具可以給市場參與方定製各自想要的風險收益特徵。” 張傑平說。

華覺資產基金經理趙林表示，6日A股的行情是市場預期與現實出現較大偏差導致的拋售。類似於幾年前英國脫歐公投時，市場對於英國脫歐的概率預期極低，結果導致市場大幅波動。今年2月25日以來，市場看漲情緒高漲，低估了潛在風險。按照確定性分類，風險有已知風險與未知風險，昨日的行情就是已知風險被低估導致的快速調整。

“4月9號，我們對三大指數的65日連續收益率做了分析，發現過去12年，只有2007、2009、2015年的漲幅比第一季度大，這個數據讓我們在風險處理上有了一定的準備。”趙林說。

值得注意的是，全天走勢來看，6日早盤開盤後市場並沒有特別恐慌，直到10點30持續下跌，不少人才反應過來。

據趙林介紹，50ETF期權波動率期限結構在市場低開后並沒有上漲，反而隨着市場的下跌而小幅下降，這種狀態維持到了10:30， 是不合理的，下午期權定價才趨於合理，說明大量投資人並沒有在第一時間對風險做出處理，而是採取了觀望的態度，比較猶豫。尤其是遠月認沽期權的隱含波動率不漲反降，更是提供了絕佳的對沖窗口，這在海外市場是見不到的。市場參與者的風險控制和危機處理能力有待提高，但是這也在一定程度上說明了市場的恐慌情緒並不高。

雖然認沽期權紛紛大漲，有11隻認沽期權實現翻倍，但在趙林看來，認沽期權的漲幅並不是很大。

“我們會特別關注美國VIX指數的情況。近期隨着美股的上漲，賣空波動率的倉位較大，SPX和VIX上的負Gamma和負Vega可能會造成擠壓，導致波動率大幅向上跳躍，如果VIX漲幅過高，可能會對明天的行情有影響。我個人認為昨日市場的下調，是上漲速度的調整，而不是方向性的調整。市場有漲跌都是正常的，方向和速度要相結合，否則調整隻是時間問題，作為對沖基金經理，機會捕捉和風險管理也一定要結合，否則賠錢也只是時間問題。”趙林說。

解讀五：50ETF期權市場熱度升溫，開戶數已超30萬

據上交所相關統計，2019年3月，上證50ETF期權市場運行總體平穩，定價較為合理，風控措施有效，3月4日成交量達到3789742張，為當月最高成交量。3月，期權市場累計成交量5476.23萬張，與上月相比增長42%；日均成交量260.77萬張，與上月相比增長1.43%；日均成交名義價值717.01億元，與上月相比增長7.8%；日均權利金成交額18.42億元，與上月相比增長22.72%；日均未平倉合約數278.23萬張，與上月相比增長14.65%。

自2019年以來，50ETF期權累計成交量為1.28億張，其中認購期權6875.26萬張，認沽期權5959.62萬張，日均成交量221.29萬張；成交名義價值3.34萬億元，日均575.09億元；權利金成交額775.46億元，日均13.37億元；日均未平倉合約數249.36萬張。當月最後一個交易日50ETF期權上市交易合約總數為138個。

截至3月底，投資者賬戶總數為333138戶(經紀業務客戶賬戶總數為332961戶)。3月新增了經紀業務客戶賬戶數16280戶。目前，已有86家證券公司、25期貨公司開通股票期權經紀業務交易權限， 61家證券公司開通股票期權自營業務交易權限，10家證券公司為50ETF期權主做市商，3家證券公司為50ETF期權一般做市商。

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（文章來源：上交所網站）

(責任編輯：DF075)

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上交所：對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約解除開倉限制