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摘要 【海通策略荀玉根：市場在為下一波上漲蓄勢 目前是耐心布局好時機】最近一周上證綜指繼續縮量在2900點附近調整，指數微跌0.2%，振幅也不到100點。海通證券策略分析師荀玉根表示，目前處於牛市第一波上漲后回撤的後期，市場在為下一波上漲蓄勢。現在正是耐心布局的好時機。

　　核心結論：①上證綜指2440點是牛市反轉點，3288點以來的調整屬於牛市第一階段上漲后的回撤，目前進入調整尾聲，市場在為第二波上漲蓄勢。②借鑒歷史，牛市第二波上漲需基本面、政策面共振，三季度中後段政策邊際更寬鬆望明朗化，庫存周期显示基本面三季度望見底。③蓄勢階段保持耐心，科技+券商進攻，核心資產為基本配置。

　　耐心布局

　　最近一周上證綜指繼續縮量在2900點附近調整，指數微跌0.2%，振幅也不到100點。我們在中期策略報告《蓄勢待發——2019年中期A股投資策略-20190705》以及前期報告《牛市第二波上漲需要啥條件？-20190714》提出目前處於牛市第一波上漲后回撤的後期，市場在為下一波上漲蓄勢。現在正是耐心布局的好時機。

　　1、市場處在牛市第一階段末期

　　大背景：2440點已步入牛市反轉點。我們在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現在類似2005年-20190217》等多篇報告中指出，19年1月4日上證綜指2440點是牛市反轉點：從牛熊周期的輪迴看，1990年以來A股已經經歷了五輪牛熊周期，時間上平均5-6年一輪迴，空間上最高點到最低點的最大跌幅為50-70%，第五輪熊市從15/6/12高點5178點到19/1/4低點2440點持續43個月，最大跌幅53%，第五輪熊市空間已充分，2440點是第六輪牛市的起點；從基本面看，市場反轉進入牛市第一階段的信號是5個領先指標(包括社融存量同比/貸款餘額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比)中3個或以上企穩，上證綜指2440點前後，五個領先指標中有3個企穩，基建投資增速在18/09見底，社融存量同比在18/12見底，統計局PMI指數19/02見底，因此基本面角度2440點亦是牛市反轉點。上證綜指2440點以來市場大幅上漲，但是資金入市並不明顯，於是有投資者疑惑這次上漲並不算牛市。我們在《以史為鑒：牛市的資金入市節奏-20190703》中分析過，回顧歷史上05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06三輪牛市，增量資金在牛市第一階段往往觀望，在牛市第二階段中後期才開始進場，並在第三階段大幅流入：以公募基金份額變化大致刻畫散戶入場情況，05/06-07/10牛市三個階段股票型與混合型基金的份額月均增量分別為3、300、1350億份，08/10-10/11牛市三個階段分別為-180、130、70億份，12/12-15/06牛市三個階段分別為205、-150、2800億份。第一階段市場上漲並未源自資金放量，而是源自場內資金換手，如05/06-05/12時全部A股周平滑年化換手率從196%上升到210%，08/10-08/12時換手率從290%上升到321%，12/12-13/04時換手率從96%上升到127%。增量資金往往在牛市第二階段中後期才開始入場，並在第三階段大幅流入，推動牛市走向泡沫化。年初2440點至今資金入市較少，而19/01/04-19/07/19全部A股周平滑年化換手率從158%上升到183%，這正是牛市第一階段的特徵。

　　現在為牛市第二波上漲蓄勢。4月份3288點以來市場先下跌然後震蕩走平，至今調整已三月有餘，大家等待得都有些疲勞了，有人認為市場其實處在震蕩市而非牛市。我們認為，從更大的視角看，市場正處在牛市的第一階段。我們在《牛市有三個階段-20190303》中根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段：第一階段是孕育期，這一階段宏觀基本面仍在下行，企業盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場上漲。這個階段市場進二退一，回吐較大，整體偏震蕩，為牛市全面爆發做準備。第二階段是爆發期，基本面拐點出現，企業盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，這個階段市場漲幅最大。第三階段是泡沫期，此時盈利增速已趨於平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進場，推動市盈率走向市夢率，構築市場泡沫，形成最後一衝。上證綜指從2440點開始進入了牛市第一階段即孕育準備期，2440-3288點屬於牛市第一階段上漲，邏輯是宏觀基本面仍在下行，企業盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場上漲。隨着估值修復到位，由於4月之後基本面沒跟上，工業增加值、消費、投資、出口等數據均出現下滑，3288點以後市場進入牛市第一階段上漲后的回撤，我們前期報告《四月決斷-20190406》、《小心溜車-20190421》、《這波調整的性質及前景-20190505》都有分析過。目前處於牛市第一波上漲后的回撤末期階段，市場在為下一波上漲蓄勢，未來市場何時上漲？我們在上周周報《牛市第二波上漲需要啥條件？-20190714》中借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市的經驗，發現市場結束調整進入牛市第二階段上漲需要基本面、政策面的共振：2006年1月牛市第二波上漲源自基本面和政策面共振，全部A股歸母凈利潤同比增速06Q1見底於-14.0%，06Q2升至7.4%，07Q1升至80.7%，貸款餘額同比也因06年初政策加碼從05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%，隨後升至07/03的16.3%；2009年1月牛市第二波上漲也源自基本面和政策面共振，全部A股歸母凈利潤累計同比增速09Q1見底於-26.2%，09Q2、09Q4先後反轉至-15.0%和25.0%，貸款餘額同比由於四萬億計劃見效先升至08/12的18.8%，09/01進一步升至21.3%，隨後升至09/11的33.8%；13年4月牛市第二波上漲主要源自微觀盈利拐點確認，業績加速回升，創業板指凈利潤同比增速從12Q4的-9.4%反轉升至13Q1的5.2%，隨後升至14Q4的21.5%。

　　2、市場風格孕育變化

　　價值和成長2-3年一輪，轉換正在孕育中。市場風格如何演繹是普遍關注的焦點，18年以來價值成長弱化的大背景下，創業板指已出現三次反撲，風起於青萍之末，風格已經顯現變化跡象，未來風格會如何演繹？我們在近期報告《談風格：風起於青萍之末-20190710》中分析過，A股價值和成長風格2-3年一輪換，最近一輪風格周期中，2016-17年是典型的價值佔優行情，從16年初(上證綜指2638點)到17年末，代表價值的上證50上漲46.6%，創業板指下跌12.1%，兩者絕對差額58.7%。2018年以來價值與成長風格出現弱化，18年初至今(2019/7/19)上證50上漲1.2%，創業板指下跌12.0%，兩者漲跌幅絕對差額13.2%低於16年初-17年的58.7%。影響風格的因素眾多，而盈利相對趨勢是決定風格的核心變量：16-17年價值佔優期間，上證50與創業板指累計凈利潤同比(ROE-TTM)之差從16年Q1的-45.6%(-1.3%)一路升至17年Q4的52.8%(5.2%)。而18年價值成長風格弱化的原因則是兩者盈利增速出現收斂，上證50與創業板指累計凈利潤同比(ROE-TTM)之差從17Q4的52.8%(5.2%)變為19Q1的48.6%(7.0%)。展望未來，成長股盈利趨勢更好且龍頭股估值並不高。盈利角度，03年以來科技股已經歷3次盈利周期，平均持續12個季度，最新一輪盈利回升期始於12Q4，高點在16Q1，此後開始回落，至19Q1已持續26個季度，科技股盈利回落時間已經很長，目前處在周期性底部，而代表價值的白酒行業目前盈利處於歷史相對高位。往後看，7月22日科創板首批25家公司正式掛牌，標志著科創板正式開始運作。科創板將是社會資源配置的指揮板，將引導着社會資源通過股權融資支持科技企業的發展，科技業發展的動力未來將更強。此外，科技產業發展受制於創新周期演變，這次創新周期的主線是5G，5G是 “寬帶中國”戰略和“互聯網+”計劃的重要基礎設施，5G的發展有望成為我國科技產業提升硬核實力的契機，帶動科技行業未來盈利向上。估值角度，滬深300指數中包含着價值類與成長類公司的龍頭，我們選取這些龍頭公司進行估值比對，發現價值龍頭估值偏高，而成長龍頭估值反而算不上很貴：如價值龍頭股貴州茅台當前(截至2019/07/19)PE(TTM)30.5倍，處於05年以來從低到高60%分位，五糧液PE (歷史分位數)為31.8倍(71%)，瀘州老窖PE 31.4倍(56%)，海天味業PE59.0倍(99%)，而成長龍頭股海康威視目前PE 22.4倍，處於48%分位，立訊精密目前PE 35.6倍(50%)，恒生电子目前PE 55.0倍(55%)。

　　牛市第二階段會形成主導產業。從風格輪動看，我們認為未來成長佔優。而從牛市的三個階段看，牛市進入第二階段，市場上漲的動力將從第一階段的估值修復轉化為估值盈利戴維斯雙擊，這一階段行業間表現分化以盈利為基準，盈利上升陡峭的行業往往估值抬升也更為明顯，戴維斯雙擊使其漲幅居前，進而成為主導產業。回顧歷史，05-07年牛市中地產鏈為主導產業，牛市第二階段(06/01-07/03)中漲幅居前的行業除了券商(漲幅622%)，其他集中在地產鏈，如有色漲幅307%，房地產204%。行業上漲源自業績和估值雙升，業績方面，有色行業歸母凈利潤同比增速從06Q1的54%上升至07Q1的66%，房地產從33%升到72%；估值方面，06Q1至07Q1期間，有色PE(TTM)從19到26倍，房地產31到71倍。08-10年牛市中第二階段(09/01-09/11)主導產業依舊是地產產業鏈，如房地產漲幅138%。從業績和估值上看，08Q4至09Q4期間，房地產歸母凈利潤同比增速從1%升至44%，PE(TTM)從18上升到45倍。12/12-15/06牛市中第二階段(13/04-14/12)主導板塊是以創業板為代表的科技股，期間創業板指漲幅104%、計算機154%、傳媒129%。從業績上看，創業板指凈利潤累計同比增速從12Q4的-9%回升至14Q4的26%，計算機從-8%升至24%，傳媒16%升至19%。估值方面，12Q4至14Q4期間，創業板PE(TTM)從36到60倍，計算機30到72倍，傳媒27到49倍。再看當下，目前我國的宏觀大背景是經濟進入增速換擋后的轉型期，似1980年代美國，科技和服務業成為經濟新動力，而直接融資尤其是其中的股權融資發揮了重要的作用。從主導產業看，步入信息化時代重點發展的產業是科技類行業，而為科技類行業提供融資服務的是券商，所以未來進入牛市全面爆發期，這次的主導產業是科技+券商。根據最新的中報預告，可以代表成長股的創業板19Q2整體歸母凈利累計同比為-1.6%，而19Q1/18Q4為-14.8%/-69.4%，19Q2創業板指歸母凈利累計同比為-10.8%，而19Q1/18Q4為-23.7%/-38.3%，創業板業績同比增速依舊為負，但降幅收窄。這種情形很像13年初創業板的情況，當時創業板全體歸母凈利潤同比增速在12Q4見底-8.6%，然後回升至13Q1的-1.3%，之後一路上升至最高16Q1的62.9%，創業板也因業績回升從12年底開啟了近三年的牛市。本次創業板凈利潤同比增速於18Q4見底，連續兩個季度同比增速降幅收窄，我們預計創業板業績進入下行後期，下半年有望轉正。

　　3、應對策略：耐心布局

　　調整末期，耐心布局。最近一周市場在2900附近繼續盤整，往後看我們認為4月8日上證綜指3288點以來的市場調整沒走完，主邏輯是前期估值修復后基本面沒跟上。我們前期報告《如何定性這波上漲？-20190623》指出，從回調幅度看，以05年下半年、08年四季度為例，牛市2浪回調通常回吐1浪漲幅的0.6-0.7，這次從19/1上證綜指最低2440點最大上漲848點至4月初的3288點(漲幅35%)，之後回撤466點至目前最低2822點(跌幅-14%)，回吐前期上漲幅度的0.55，幅度比以前略小；從形態來看，05年下半年、08年四季度的市場回撤中上證綜指都經歷了“下跌-反抽-再下跌”的過程，這就是牛市2浪回調的abc形態。從2019/4/8上證綜指3288點至2019/6/6的2822點屬於牛市2浪回調過程中的a浪，從2822點至2019/7/2最高點3048點屬於牛市b浪反抽，在反抽之後市場再次進入下跌階段，3048點至今為c浪。根據以前的幅度，這次c浪的調整即使跌穿前期2822點，幅度也不會太大。着眼中期，思路還應以布局為主。未來市場進入牛市第二階段還需靜候政策面和基本面的共振。政策面看7月下旬將召開中央政治局會議。我們認為政治局會議釋放政策寬鬆加碼信號的可能性更大，雖然6月份經濟數據較5月有所改善，但19Q2GDP同比6.2%，較19Q1的6.4%進一步放緩， PMI從業人員指標19/06為46.9%，創十年來新低，因此我們預計政策會更加寬鬆。此外，政策鬆緊的幅度還要關注美聯儲降息情況，根據最新芝加哥利率期貨显示，7月31日美聯儲議息會議降息25BP的概率為49.6%，降息50BP的概率為50.4%，如果美國降息進度超預期，國內貨幣政策寬鬆空間將更大。基本面上，從庫存周期看，目前仍處在去庫存的階段，根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷，本次庫存周期底部在8-9月，從盈利周期看，我們測算全部A股歸母凈利同比增速在三季度見底，ROE在四季度見底。整體上我們認為當前市場處在牛市第一階段的調整後期，需要為第二階段做準備，三季度中後段政策面可能更加明朗，基本面也將進一步確定是否接近底部，市場屆時有望孕育新一輪的上漲。

　　結構上积極調整，科技和券商為矛。我們在前文敘述過，目前風格轉換正在孕育中，未來成長可能更優。從最新基金披露的重倉股情況看，我們在《消費佔比創歷史新高——基金2019年二季報點評-20190719》中指出，剔除港股后19Q2消費股市值佔比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創歷史新高，而TMT佔比下降4個百分點至15.5%，回到13年初的水平。13-16年是成長佔優的年份，16-19年是價值佔優的年份，從基金配置角度看，成長風格經過一輪完整的切換后又回到了起點。未來市場進入牛市第二階段，會出現主導產業，盈利和估值上行帶來的戴維斯雙擊將使主導產業出現明顯的超額收益，配置角度建議重點關注科技和券商。科技股最新一輪盈利回升期始於12Q4，高點在16Q1，此後開始回落，至19Q1已持續26個季度。隨着三年業績承諾到期，大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤，18Q4科技股歸母凈利累計同比低至-36.9%，至此前期併購重組對科技股業績的拖累基本告一段落。目前科技股盈利處在周期性底部，19Q1通信ROE為2.9%，电子為7.3%，計算機為3.5%，均低於A股的9.3%， ROE均處在歷史偏低位置。未來隨着資本市場改革及創新戰略的推進，科技股盈利有望進入新一輪迴升周期。券商19Q1ROE為5.2%，盈利狀況也處於歷史底部。隨着大股權時代來臨，券商業務有望更多元化。科創板正式開板，滬倫通正式啟動，資本市場增量改革不斷推進，並且監管鼓勵大行通過同業拆借、repo等方式加大對券商融資的支持，券商金融債發行、短融增額，均有利於券商降低資金成本，提高槓桿率，從而提升ROE。隨着金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業發展服務，券商業務有望更多元化，盈利更有彈性。消費白馬、製造龍頭代表的核心資產業績保持穩定，可以作為基本配置。消費白馬股盈利能力較強，典型代表是家電和白酒，19Q1ROE分別為18.3%、25.2%，均保持高位，源於行業進入寡頭競爭時代，龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢。部分製造業如工程机械、水泥行業的龍頭也是如此，19Q1工程机械ROE為10.2%、水泥為22.2%，而05年以來均值為12.3%、10.8%。

　　風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期。

（文章來源：股市荀策）

(責任編輯：DF064)

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摘要 【上半年居民收支對比：9省份收入跑贏全國 這些省份“會賺也會花”】近日，國家統計局公布了31省份2019年上半年的居民人均可支配收入和人均消費支出。數據显示，共有9個省份的居民人均可支配收入超過全國平均水平，其中，有7省份居民上半年“會賺也會花”。此外，上海以35294元奪得全國收入榜第一名，北京緊隨其後。（中新經緯）

　　近日，國家統計局公布了31省份2019年上半年的居民人均可支配收入和人均消費支出。數據显示，共有9個省份的居民人均可支配收入超過全國平均水平，其中，有7省份居民上半年“會賺也會花”。此外，上海以35294元奪得全國收入榜第一名，北京緊隨其後。

　　6省份上半年人均可支配收入超2萬元

　　近日，國家統計局陸續公布了2019年上半年全國及各省份居民人均可支配收入數據。數據显示，上半年全國居民人均可支配收入為15294元，比上年同期名義增長8.8%，扣除價格因素，實際增長6.5%。

　　中新經緯客戶端梳理髮現，共有9省份居民人均可支配收入超過15294元這一平均水平，依序分別為上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、遼寧和山東。此外，上述9省份中，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東等6省份上半年居民人均可支配收入均超過2萬元。

　　國家統計局國民經濟綜合統計司司長、新聞發言人毛盛勇在近期的新聞發布會上表示，收入增長和經濟增長基本同步，上半年全國居民人均可支配收入實際增長6.5%，比經濟增長速度要快0.2個百分點。特別是農村居民人均可支配收入增長要快於城鎮，城鄉收入差距在進一步縮小。數據显示，上半年，我國GDP為450933億元，按可比價格計算，同比增長6.3%。

　　上海居民收入第一這7省份“會掙也會花”

　　根據國家統計局的數據，上海市上半年居民人均可支配收入居首，為35294元，同比增長8.2%，北京則以33860元緊跟其後，增速則比上海略高，為8.9%。

　　中新經緯客戶端對比2019年上半年居民人均可支配收入和人均消費支出數據發現，上海、北京、浙江等7省份的居民，掙得多花得也多。數據显示，31省份中居民人均可支配收入排名前7的省份分別為上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東和福建，與此同時，上述7省份在全國人均消費支出排行榜上也位列前茅。

　　對此，國家統計局住戶調查辦公室主任王有捐指出，上半年居民消費支出平穩增長，消費結構進一步改善。王有捐表示，上半年，全國居民人均消費支出10330元，比上年同期名義增長7.5%，扣除價格因素，實際增長5.2%。居民用於交通通信、教育文化娛樂和醫療保健等消費支出增速均快於人均消費支出的平均增速。

　　4省份收入增速“破10” 工資性收入占絕對比重

　　從收入增速來看，上半年表現最突出的是西藏，增長12.7%。此外，青海、貴州、安徽三省份的居民收入增速也突破了10%，分別為11.8%、10.7%、10.2%。

　　對比全國來看，一共有17個省份上半年居民人均可支配收入增速超過同期全國8.8%的平均水平。除上述4省份外，還有雲南9.8%、四川9.8%、湖南9.7%、陝西9.6%、重慶9.5%、甘肅9.4%、河北9.4%、湖北9.4%、寧夏9.4%、福建9.3%、浙江9.1%、江西9.0%、北京8.9%等13省份的人均可支配收入增速超過全國平均水平。

　　從收入來源來看，國家統計局數據显示，按收入來源分，上半年，全國居民人均工資性收入8793元，增長8.7%，占可支配收入的比重為57.5%。人均經營凈收入、人均財產凈收入和人均轉移凈收入占可支配收入的比重則分別為16.1%、8.6%和17.7%。從數據上看，工資性收入高於其他三種收入來源所佔比重之和，在居民人均可支配收入中佔據絕對比重。

　　王有捐分析稱，在上半年居民收入構成中，工資收入繼續增長。全國居民人均工資性收入增長8.7%，主要是各地陸續落實機關事業單位人員基本工資標準調整政策，鄉村振興戰略實施和產業扶貧帶動農村本地就業，農村外出務工勞動力人數和月均收入增長較快，帶動城鄉居民工資性收入繼續穩步增長。

（文章來源：中新經緯）

(責任編輯：DF520)

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　　(僅供投資者參考，不構成投資建議；股市有風險，投資需謹慎。)

（文章來源：東方財富研究中心）

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摘要 【圖解】科創板7月22日鳴鑼開市，一圖看懂科創板交易規則。

　　科創板7月22日鳴鑼開市，一圖看懂科創板交易規則。

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（文章來源：東方財富研究中心）

(責任編輯：DF064)

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摘要 四大證券報頭版賀科創板開市：前途似海，來日方長；科創板將書寫中國資本市場歷史新篇章。

　　科創板，恰似青春少年，雖尚青澀，卻無遲疑；耳聰目明，豪氣干雲；腳踏當下，心向遠方，前程不可限量。我們不禁聯想起梁啟超先生對少年人的冀望：少年人常思將來，生希望心。惟希望也，故進取。少年人如春前之草，如長江之初發源。

　　科創板在設計之初，就明確了其科技創新助推器和制度改革試驗田的基本定位。從科技創新助推器來說，科創板要支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大，助推經濟轉型升級。當前國際經濟環境發生了很多新的變化，更需要我們提高自主創新能力，把科技創新主動權抓在自己手裡。通過科創板包容性制度設計，推動更多高新技術企業對接直接融資市場，接受市場的洗禮和選拔，同時催生若干支持科技創新型企業的資本巨頭，是我們的目標。

　　日月之行，若出其中；星漢燦爛，若出其里。科創板富於包容性的舞台，離不開規則設計者銳意革新的“運行法則”，更離不開市場參与主體各守其位、各盡其責的合力呵護，既是規則的更迭，博弈的重構，更是理念的重塑。

　　一位奔跑在一線的上交所員工掛在嘴邊的一句話是：“恨不得把時間掰開來用。”一個拉杆箱，一個雙肩包，再加上一個裝滿科創板宣講材料的黑色手提公文包，就是這些日子他輾轉南北時的忠實伴侶。

　　科創板急行軍的這些天，許許多多擬上市公司老總過的也是沒日沒夜、加班加點的日子。投行保薦人、會計師、律師、資產評估師等中介人員，在一輪接着一輪的問詢回復中，感受了多少酸甜苦辣，只有他們自己才真正懂得。

　　【交易細則】

　　【投資攻略】

（文章來源：東方財富研究中心）

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摘要 【500億巨頭”爆雷”！債務違約 連年報都出不來 富豪董事長坐擁3大上市公司】債務違約事件頻發，又有一家民企巨頭出大事了。近期，資產規模500億級的精功集團連續爆出違約事件而深陷資金鏈危局，引起市場一片嘩然！精功集團旗下有精工鋼構、精功科技、會稽山三家上市公司，三家公司總市值最高400億左右，如今只有110億左右。（中國基金報）

　　債務違約事件頻發，又有一家民企巨頭出大事了。

　　近期，資產規模500億級的精功集團連續爆出違約事件而深陷資金鏈危局，引起市場一片嘩然！

　　精功集團旗下有精工鋼構、精功科技、會稽山三家上市公司，三家公司總市值最高400億左右，如今只有110億左右。

　　過去一周，精功集團接連宣布兩筆債務違約事項，總計規模近21億。隨後，精功集團信用評級一天之內遭兩次下調，此前AA+級別債券也淪為垃圾債。

　　7月19日，浙江證監局掛出最新的一張罰單显示，精功集團因遲發年報、並將5.57億元債券募集資金挪用給他人而收到警示函的處罰；同時，領下罰單的還有精功集團董事長、紹興富豪金良順。

　　曾經激進式擴張，如今債券違約，精功集團可能並非孤例。

　　年報逾期未出、5億債券被挪用

　　公司和董事長一起被罰

　　日前，來自浙江證監局的一張罰單，再次將處於風雨飄搖的精功集團推上了風口浪尖。

　　7月19日，浙江證監局官網公布一則行政監管處罰決定書显示，發現精功集團未按照非公開發行公司債券掛牌轉讓等規則，在今年4月底前披露2018年年度報告。截至目前，公司尚未披露2018年年度報告。金良順作為公司董事長，對上述行為應承擔主要責任。

　　與此同時，精功集團將5.57億元募集資金轉給他人使用，其中3.92億元在證監局現場檢查前已轉回公司募集資金賬戶；其餘1.65億元在現場檢查結束后證監局督促下轉回。上述行為同樣違反了《公司債券發行與交易管理辦法》等相關規定。

　　證監局決定，對精功集團及金良順分別予以警示，並記入證券期貨市場誠信檔案，精功集團及金良順應當在2019年7月26日前向浙江證監局提交書面報告。

　　證監局方面表示，精功集團及金良順應充分吸取教訓，加強相關法律法規學習，提高規範運作意識，加強公司內部控制和募集資金管理，認真履行信息披露義務；董事、監事、高級管理人員應當勤勉盡責，促使公司規範運作，保證信息披露的真實、準確、完整，規範使用募集資金。

　　超21億債務違約爆雷

　　信用評級AA降到C級僅用一天

　　實際上，這張監管罰單背後，展現的正是當下精功集團深陷債務危機、資金鏈崩斷的真實局面。

　　7月16日，精功集團在上清所發布一則關於未能清償到期重大債務的公告，其債務規模高達21億元。債務違約的爆雷，正式掀開了這家浙江民企巨頭遮掩問題的帆布，引得市場一片嘩然。

　　公告显示，截至7月16日，公司及合併範圍內子公司到期未清償的債務金額合計21.07億元，其中包括超過10.5億元的未清償金融機構債務，以及超過10億元超短融債券違約。

　　從未能清償的金融機構債務名單中，多家大中型金融機構牽連踩上精功集團的“雷區”，其中包括長城資產本金及相關利息為3.97億元、中糧信託借款本金及相關利息2.8億元、華夏銀行杭州分行借款本金及相關利息1億元等債務。

　　除了金融機構之外，此前精功集團發行的2018年度第三期超短期融資券未能按期兌付，構成實質性違約。該超短期融資券發行總額為10億元，應付本息金額為10.51億元。

　　為了防止債務違約潮的影響持續擴大，7月16日當天，精功集團申請將“17精功債”、“17精功02”、“17精功03”、“17精功04”、“17精功05”從當日開始停牌。公開信息显示，精功集團債券存續規模為59.40億元，存量只數為11隻。

　　在精功集團7月15日公布超短融債券違約后，大公資信將精功集團主體信用等級調整為AA-，評級展望負面，並將“17精功MTN001”信用等級下調至AA-。

　　僅在一天之後，大公評級在7月16日再次宣布對精功集團下調評級，將精功集團主體信用等級調整為C，“17精功MTN001”信用等級調整為C。

　　大公評級認為，精功集團流動性緊張，主要子公司股權由於債務糾紛被法院凍結及輪候凍結，存在失去對子公司控制權的風險，同時精功集團本部已發生多筆欠息、關注類貸款及墊款，償債能力大幅下降。

　　前500強明星民企

　　“小木匠”逆襲紹興富豪

　　在浙江，提起精功集團，人們對其掌門人金良順的創業逆襲故事仍然津津樂道，財經作家吳曉波對金良順的一句評價是“六十年代小木匠，八十年代弄潮兒”。

　　精功集團前身是紹興經編机械總廠，14歲開始以木工開始進入經編廠工作的金良順，憑藉自己的辛苦勤勞的工作精神，在經編廠從車間主任任職到廠長，並帶領經編廠開啟技術革新，承接多個項目進行改革嘗試，讓整個經編廠發展站在行業的領先位置。

　　隨後，金良順帶領經編廠迎來了鄉鎮企業改制，並引入股改模式。2000年，經編廠改製成了浙江精功科技股份有限公司。此後，金良順藉助資本市場的力量，快速發展了精功集團。

　　2002年，精功科技成為上市公司輕紡城第一大股東；2003年6月，精工鋼構成功重組長江股份並借殼上市。2004年6月，精功科技在A股掛牌上市。彼時，精功集團旗下已已擁有輕紡城、精工鋼構、精功科技3家上市公司，“精功系”初具規模。2008年，金良順再次憑藉資本運作將輕紡城股份轉讓后，並成功入駐會稽山。2014年8月，會稽山紹興酒股份在上交所掛牌上市。至此，精功集團旗下共控股三家上市公司。

　　熟諳資本運作的金良順也被多方視為長袖善舞的資本高手，通過收購、借殼上市、資本注入等操作，馳騁市場並最終拓展了精功集團龐大的財富版圖。

　　2016年，由全國工商聯發布的“2016中國民營企業500強”排行榜中，精功集團位列第166位。2018年胡潤百富榜上，金良順家族的財富為31億元。2018年11月，金良順獲“功勛浙商”的榮譽。

　　這家成長於浙江紹興的鄉鎮企業，通過不斷髮展成為中國500強企業，也曾是浙商精神的代表。如今精功集團資金危局的爆發，也着實讓很多人唏噓不已。

　　旗下上市公司股權遭質押

　　敗局或源於激進槓桿擴張

　　曾經的明星企業，緣何一步步走到了違約的地步？

　　在上述公告中，精功集團曾對債務違約作出解釋，“2018年以來，國內經濟下行和去槓桿政策等影響，金融宏觀環境發生大幅轉變，普遍引發民營企業融資難問題，也給本公司總部的運營造成較大負面影響。”

　　數據显示，2018年12月以來至目前，精功集團總部已連續兌付各類債券本息合計約36億元，使總部層面流動性陷入緊張。

　　不過來自市場分析認為，精功集團的敗局可能還是由於盲目擴張、激進槓桿埋下的隱患，而這也是當下多數民企爆雷的普遍原因。

　　公開資料显示，精功集團整體涉及的業務範圍過於廣泛，企業大跨步進行多元化經營，擴張展現拉的過長反而造成了資金鏈的問題。目前，精功集團不僅涉及鋼結構建築，還有裝備製造、新材料，花雕酒、甚至大數據等業務，旗下擁有汽車機電、房地產、航空等多個領域超10家公司。

　　由於精功集團多數涉足的業務均屬於重資產領域，消耗的資金量龐大，造成公司的負債規模也迅速上市。截止2018年9月30日，精功集團合併計算的總資產規模高達541.02億元，然而負債規模也高達365.5億元，總資產負債率達67.55%。

　　一位固定收益投研的專業人士分析，在經歷了一波快速加槓桿之後，精功集團有息債務規模急劇擴張。但隨着金融去槓桿，外部融資環境發生了根本性的變化，但精功集團2016年以來債務規模並沒有收縮。

　　受到債務違約的牽連，精功集團旗下的三家上市公司精功科技、精工鋼構、會稽山的股價接連受挫。

　　與此同時，精功集團所持上市公司的股權均遭全部質押或司法凍結，償債能力堪憂。數據显示，精功集團占精功科技31.16%股份，截至去年年底，所持股份質押比例為99.99；精功集團間持股精工鋼構接近36%的股份，所持股份悉數質押；而精功集團所持會稽山32.97%的股份，截至今年三月底，也已全部質押。

　　據悉，精功集團曾經試圖解決面臨的資金危機，但最終失敗。據新浪財經報道，債務違約前，精功集團曾向各方求助，而且相關部門已為其協調補充了超40億的流動性。但就在違約前一周，協調失敗。隨後，債券違約事件爆發。

　　今年以來，類似精功集團的大型民企，屢屢出現違約案例，也令資本市場感到驚恐不已。不少買方機構指出，對於部分債務規模比較高、集團公司控制的公司，持有債券的風險也會隨之提高，對行業的動態和公司的情況關注度會比較高，必要的時候也會迴避。

　　國泰君安證券研報曾指出，一家民營上市企業的控股股東是非上市民企，控股股東由於投資、經營等問題出現流動性緊張，可能會通過關聯方其他應收款項、分紅、出售資產等形式掏空上市公司，將資金周轉壓力傳導至子公司。集團調用資金的方式可能比較隱晦，但通常會有一些特徵預兆：集團流動性緊張，甚至出現債務逾期，高股權質押比例、子公司本身經營不差卻突發違約等等。

　　目前來看，巨額債務壓身的精功集團，前景並不樂觀，能否迎來更好的解決流動性危機的方案，仍待觀察。

（文章來源：中國基金報）

(責任編輯：DF142)

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摘要 【和艦芯片終止科創板上市申請】上交所显示，和艦芯片製造（蘇州）股份有限公司終止科創板上市申請。（e公司）

　　上交所显示，和艦芯片製造(蘇州)股份有限公司終止科創板上市申請。

　　【此前報道】

　　繼木瓜移動后，第二單科創板撤材料的企業將要出現。

　　7月21日，聯華电子(UMC)公告稱，其子公司和艦芯片科創板上市項目經過多輪問詢，鑒於上市事宜無法取得各方共識，保薦機構建議公司及和艦芯片的科創板上市申請。

　　據聯華电子在公告，擬同意承銷機構之建議，中止子公司與和艦芯片科創板上市申請。

　　據記者從多位接近聯華电子人士處獲悉，和艦芯片此輪的確將選擇撤回首發申請，並“終止審核”。

　　這意味着，首家芯片製造企業的科創板衝刺闖關之旅將宣告結束，而目前科創板排隊審核中的芯片製造企業目前將僅剩華潤微电子一家。

　　事實上，自和艦芯片成為第一批公布的申報科創板上市企業以來，作為首家未盈利、所處芯片製造行業、具有台資背景、來自境外上市公司分拆的擬發行人，其附帶的諸多標籤就備受各方關注。

　　和艦芯片作為未盈利企業申報的原因來自於對核心子公司廈門聯芯的並表。若不並表廈門聯芯，“蘇州和艦”為申報主體的確已滿足IPO主板上市標準——招股書显示，和艦芯片母公司2016年-2018年凈利潤分別為2.85億元、4.08億元和5.09億元。

　　據21世紀經濟報道記者此前報道，僅以實現盈利的和艦芯片母公司為主體上市，曾是聯電分拆境內子公司上市的初衷。但伴隨去年A股發行制度改革的提速以及包容度的提高，最終讓聯電選擇了主動“吃螃蟹”，研究並形成以和艦芯片為主體，合併2014年設立的子公司——廈門聯芯在科創板整體上市的方案。

　　“本來計劃只讓蘇州和艦上市，但廈門聯芯的技術實際上較和艦更有優勢，本來也更加符合科創板的定位和要求。”上述接近和艦芯片人士表示。

　　不過有接近和艦芯片的機構人士分析稱，28nm製程的技術能力和未盈利的財務狀態並非影響和艦芯片的核心問題，其放棄科創板上市的原因之一，與源自聯華电子分拆上市以及后是否能夠保證獨立性有關，加之和艦芯片項目具有多重標籤均的特殊性，因故發行人和保薦機構最終選擇了“撤材料”。

　　“政策本身是鼓勵台資企業上市的，同時也包容未盈利企業，而和艦芯片的28nm製程也是先進級別的。”一位接近和艦芯片的業內人士表示，“但對待子公司獨立性等問題的時候，保薦機構和交易所可能還是會比較審慎。”（來源：21世紀經濟報道）

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（文章來源：e公司）

(責任編輯：DF075)

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