調整期 你是悲觀還是樂觀？
主持人：李 南 嘉賓：朱 平 吳 浩
主持人：最近，我們對於這個市場很迷茫，對於基金又很關註。我們知道好像基金最近也很悲觀，讓我們心裡也覺得沒底，到底你們是不是很悲觀呢？
是否悲觀不隻與倉位有關
朱平：從倉位上來看，有些基金公司的倉位稍微重一點，所以，應該從他們的判斷上，不是那麼悲觀。有些公司基金倉位要低一點，可能他們比較謹慎。但至於是悲觀還是樂觀，我覺得它跟倉位還不完全是一回事。因為，這裡面還涉及到是短期，還是長期。比如我們說現在美國，其實挺悲觀的。但是，據我瞭解，其實人傢也是有兩點跟大傢的想象不同。第一，就是可能對經濟的悲觀比對股市的悲觀要更甚，也就是說實際上大傢對股市並不是那麼悲觀，因為道瓊斯也沒跌多少，而且現在道瓊斯已經是四年的還是五年的新低，它隻有十三四倍的市盈率。第二，就算是對經濟悲觀，其實大部分人還是認為，2009年可能會是非常好的一個增長勢頭。如果要是今年很差，2009年很好的話，你又能悲觀到哪兒去呢？
可能還有第三種，跟大傢想象的不一樣，一個就是說華爾街可能會比較悲觀，但實際上企業界並不是那麼悲觀，當然金融企業除外。
主持人：企業其實是證券市場的一個基石，所以大傢最關心的是什麼呢？就怕宏觀經濟的緊縮，包括外圍的經濟形勢不好，使得中國企業業績增長沒那麼快，對不對？
吳浩：從實戰的角度上來看，今年1月份中外股市巨幅波動，確實令絕大多數機構投資者措手不及。但是，跌下來之後出現瞭分歧。我們發現，其實國際市場已經在走好，而中國股市現在好像還在討論4000點是不是還要破這樣的問題。
股市此前下跌是可預期的
主持人：分歧很大，那朱總是什麼觀點呢？
朱平：中國股市，像去年那樣瘋狂地上漲是不正常的，它一定要回歸到一個正常的狀態，那麼它是怎麼回歸到正常的狀態呢？我們現在可以看到，第一，5·30把投機狂熱給抑制住瞭。第二，大傢突然發現，其實經濟並不像我們想象的那樣一馬平川，它在前進的過程當中，會有非常多的溝溝坎坎。
其實你不僅僅要看正面，你還要看反面，那投資者就再回過頭去看，所以包括次級債，大傢所總結出來的一個教訓，就是過去的幾年，全球的資本市場太好瞭，所有人都忘記瞭風險。當去年6000點的時候，我們的股市是四五十倍市盈率，如果說我們以每年企業盈利30%的速度增長，這個速度能不能夠維持。現在大傢突然就認識到，這30%的增長，可能不一定是有序的，這個股市可能不會像我們想象的那樣包賺不賠，這樣的話就會有很多人松動瞭。所以股市就跌下來瞭。我認為這種下跌其實是一件很正常的事，而且是可以預期的。
主持人：那以後的預期呢？
朱平：估值不能太貴，估值太貴你要受懲罰的。但是，到底是什麼時候開始受懲罰，這是隻有神才知道的一件事。
價值投資可讓你戰勝恐懼
主持人：我們現在已經受懲罰瞭，以後我們會不會有好日子過呢？
朱平：所以，你現在不能再犯第二個錯誤，就是當你覺得還挺好時，因為你的恐懼，把股票賣瞭。
如果在6000點你都看好，沒賣，你現在（缺錢除外）再去賣，我認為不合算。
主持人：我們是恐懼，難道你們就沒有恐懼嗎？
朱平：肯定會恐懼。所以，你要減少這種恐懼就不能借錢買，否則你的壓力會太大。如果我們對未來一無所知，我們沒有辦法去克服這種恐懼。而價值投資使你可能戰勝恐懼，就是說，如果你對所投資的標的有非常清楚的瞭解，你其實是可以戰勝恐懼的。
主持人：那我們從一個數據上看，基金最近兩周，其實在持續地減倉的，不是基金恐懼，是基金持有人恐懼，是嗎？
吳浩：我覺得，從1月份下跌以來分兩個階段，第一個階段，就是從5500點跌到4800點這一段，其實大傢並不是很恐懼，覺得反正就是看外盤，美國跌瞭、香港跌瞭、中國就必然要跌，再加上後來雪災的發生。但是從4800點跌到4200點這一段，我是切身感受到瞭，有些基金經理看不懂，就覺得不知道怎麼回事，所謂的那種恐懼。
主持人：所以，我們在這個時候，就更要做一個堅定的樂觀主義者，是吧？
朱平：其實，對於所有的投資者，我們所能掙到的錢是企業帶給我們的，就是中國的企業它盈利瞭，我們就能掙到錢。如果中國企業虧錢瞭，我們其實也在承擔這個虧損，這是沒有辦法的一件事。從我們的理念來說，我們可能更追求長期的投資。
主持人：我看到你對2008年的擔憂，有兩點，第一點就是國際的，比如次級債等帶來的不確定因素，第二就是中國企業能不能有一個持續的增長。2008年企業的利潤還會這樣增長嗎？
朱平：從我們目前研究的情況來看，也許不會比預期的好，但是不增長的概率還是比較低的。增長20%到30%的概率還是比較大的。我一直都認為，隻要呆壞賬的問題不是特別大，經濟還能夠保持一個比較高的增速，比如9%以上，像房地產等都不會有太大的問題，那麼可能中國股市、中國企業的盈利就不會有太大的問題。它可能還會延續過去的一個趨勢，隻不過是一個減速的趨勢。
年掙10%-20%算很好瞭
主持人：企業的利潤增長很快，但是能不能跟上這個股市的腳步？
吳浩：假定咱們承認2008年市場可能是25倍市盈率這種格局，那我想問朱總，基金公司應該怎麼操作？
朱平：年初的時候我曾經發表過一個觀點，就說2008年是一個拐點，2006年，2007年，我們掙錢掙得太多瞭，這個有估值方面的原因，我們的估值從15倍，漲到瞭四五十倍。還有另一個方面的原因，企業的凈資產收益率，從最低點，大約是2002年的8%左右漲到16%，這也就意味著上市公司這五年，它什麼都沒變，由於它的經營效率的提升，企業的盈利就上升瞭一倍。
但是我們知道，企業的凈資產收益率上升是有限度的，所以我們說，2008年之後，企業的經營效率，進一步提升是比較困難的，也就意味著企業盈利的增長速度會慢下來。就是說，每一年如果能夠掙10%到20%，是很好的一個水平。
主持人：常規的。
朱平：是的，我說的是平均水平。能掙10%到20%，其實是非常好的一個市場，會有很多錢都要紮進去，尤其是中國還要人民幣升值。
主持人：25倍是指市盈率嗎？
朱平：假如說，我們現在大概22倍左右，我們隻要漲到25倍，還在這個范圍之內。
主持人：就有錢賺。
朱平：而且是到年底，整體賺10%，很好啊，我為什麼不買股票呢？賺10%，我覺得已經對得起投資者瞭，那這樣的話，明年我的起步就低瞭。所以，我說今年如果軟著陸，是非常好的一件事。就是我們的估值能夠下來，我們的經濟能夠穩定住，那麼我明年又能給大傢掙20%，這樣的市場，不是非常好的一個市場嗎？
成交量越小說明分歧越小
主持人：如果用一個詞來形容一下現在的市場，你們會怎麼說？
吳浩：迷茫。
朱平：我覺得是考驗。
主持人：我覺得可能是在等待。
朱平：空方多方都在等。可能已經跌得很多瞭，又不願意去買，裡邊人又不願意去賣，所以我們去看成交量持續地減少。就我個人來說，我覺得願意看到成交量越來越小這種狀況出現。
主持人：因為地量伴隨地價，是嗎？
朱平：說明分歧越來越小。
主持人：那麼我們究竟在等待些什麼東西？
朱平：我覺得是等待一些經濟的數據，因為經濟學傢，包括一些券商分析師，給我們描繪瞭不是那麼好的一個圖景。是不是就像那些經濟學傢說的，那些企業別看它現在都說不壞，它說出壞的時候就晚瞭。大傢也在擔心這個事情，所以都在等待，更多的表明全球經濟，包括中國的經濟狀態的數據出來。
主持人：那這什麼時候是個頭呢？
吳浩：這個數據會不會等得沒完沒瞭，我記得1月份的時候，我問過很多基金經理，當時他們說美國當時次債危機是最嚴重的時候，然後是雪災，1月份不能動，必須等到2月份，等1月份的CPI，PPI等數據，現在已經3月份瞭，還等。
主持人：我們就一直等著。
朱平：有兩種情況，第一，到那時候樂觀的數據越來越多，專業的投資者，如果特別明確的數字出來瞭都沒有行動，那我覺得他們的專業水平太差瞭點瞭。第二，如果從現在來看，就是說數據確實是喜憂參半，有的數據不是特別好，有的數據還可以，那至少不是每個數據都很差。至於中國的話，我們在等，就像那個故事裡面說的，等那靴子落下來。到底中國經濟會不會減速，那算的是一年的GDP啊，比如說現在有很多，比如說高盛它下調瞭，我們中國的經濟增長速度，今年已經到瞭9.6%瞭，那你從11.6%到9.6%，你下瞭兩個點，那企業盈利可能會有比較大的下調，那麼這個到底最終是什麼樣，其實我個人認為，可能要到半年報，或者三季度季報出來的時候，我們對中國企業盈利今年大致的一個表現，心裡面可能會更有底一點。
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